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券商四季度A股投資策略：回歸消費與大金融板塊
據《紅周刊》記者不完全統計，截至9月29日，有招商證券、銀河證券、海通證券等6家券商陸續發布四季度A股投資策略。盡管近兩周市場結構出現明顯變化，順周期的資源品板塊下跌，而逆周期的消費、地產板塊上漲，但大多數券商對A股未來走勢仍偏向樂觀，認為市場尚在可為期，隻是在短期內，由於賺錢效應收縮，投資者應注重防禦。
以穩為進，重視業績和估值匹配
美聯儲會議如期宣布10月份開始縮表，並上調經濟增長預期，同時預期12月加息概率快速上升。天風證券認為，不管是加息還是縮表，都不是影響中國貨幣政策的根本因素，短期A股市場在震蕩後將繼續溫和向上。
海通證券提出的投資策略是“以穩為進”，重視業績和估值的匹配。他們認為，自8月宏觀經濟數據公布以來，市場結構已經出現了微妙變化。在9月14日到9月22日期間，順周期的鋼鐵、煤炭、有色板塊持續回調，調整幅度分別為-8.9%、-6.4%、-5%，而抗周期的家電、食品飲料板塊漲幅分別達3.7%、2.7%，這與6月到8月期間，周期強、消費弱的市場格局明顯不同。
因此，海通證券建議投資者更加關注估值和業績的匹配度。從2016年1月底的2638點以來，A股市場上消費、周期、科技、金融等各行業一線龍頭股持續上漲。對比2016年1月以來各板塊龍頭股漲幅與淨利潤增幅，除周期板塊外，消費、金融、科技板塊龍頭股漲幅均遠超2017年上半年的淨利潤增幅，表明估值修複推動龍頭股大漲，但估值修複的核心同樣源於盈利預期改善。
海通證券因此認為，估值和業績匹配度較好的金融、消費仍是投資者首選。他們預計，全年金融板塊淨利同比增長有望達到7.5%，未來盈利水平有望繼續改善。從估值看，銀行股估值優勢明顯，券商股往往在震蕩市反彈行情的後半段甚至後三分之一發力，目前仍需重視。同時，消費板塊預計全年淨利同比增長有望達到19%，其中，家電、白酒板塊業績較為靚麗，估值和業績匹配度較好。此外，從博弈角度出發，地產、建築同時具備低漲幅、基金低配、有潛在催化因素三大特征。
與海通證券“以穩為進”相比，申萬宏源則顯得較為謹慎，認為當前市場賺錢效應收縮，投資者短期應該注重防禦。他們建議關注低估值的大銀行和房地產板塊龍頭，估值切換確定性高的白酒板塊依然值得作為底倉配置。
回歸消費與大金融
銀河證券指出，8月份經濟數據連續2個月下滑後，市場對需求端的預期趨向悲觀，上遊強周期股票及相關大宗商品價格均出現顯著回調，風格再度轉向白馬消費股與受政策影響的新能源汽車主題。他們認為，四季度需求端仍將緩慢下滑，其中房地產產業鏈在四季度將受到“限購升級+嚴查消費貸+首套房貸款利率上浮”三重暴擊，預計四季度銷量、新開工、投資增速將延續下滑趨勢。與此同時，基建也受製於融資約束。8月基建投資單月增速降至11.4%，創今年最低水平。四季度在前三季度經濟超預期，財政赤字率、地方政府融資約束、PPP增速放緩的背景下，基建投資增速沒有必要也缺乏融資條件回到18%以上的高位。
銀河證券預計，若繼續單純去產能和嚴格執行環保督查將會加劇上遊資源品價格的上漲，進而以成本推動的形式向中遊製造業及下遊消費品傳導。但由於需求端下滑的趨勢還在持續，下遊終端產品對消費者的溢價能力相對有限，上遊漲價隻會越來越擠占中下遊行業的盈利。在盈利整體進入下行周期後，上中下遊行業的盈利分配發生較大變化。四季度，需求下滑、通脹上升會成為一種可能的量價組合。8月份經濟數據及通脹數據已經顯露跡象。若上遊資源品價格繼續大漲，並逐步向中遊向下遊行業傳導，帶動經濟體通脹上行，政策會進行相應的轉變。首先是貨幣政策將不會放鬆，會繼續收緊；其次是去產能有可能弱化。在麵臨需求下滑的情形時，單純供給端收縮帶來的上遊資源品價格的上漲不具有持續性。
因此，銀河證券認為，四季度市場將麵臨一定變數，風格將較二、三季度發生轉換，重點推薦業績穩定、安全邊際高、品牌溢價能力較強、存在估值切換行情的白馬消費龍頭及大金融板塊。此外，本輪周期股行情已經走過接近4個月，部分強周期品種麵臨三、四季度盈利增速回落、估值優勢不再的問題，對上遊強周期資源品股票持謹慎態度。同時，創業板則受業績下滑與估值高企影響，整體反彈的持續性存疑。
相對於其他券商聚焦四季度市場走勢，中信證券則看得更遠，他們認為A股市場基本麵向好不斷吸引海外投資者以及納入MSCI都將成為A股市場長期向好的催化因素。中信證券對於A股市場後市走勢保持樂觀判斷，其認為：基本麵強勢+A股納入MSCI+之前普遍低配=未來對A股市場依然有增量配置需求。MSCI將於明年6月在MSCI新興市場指數中納入222隻大盤A股，初始權重約為0.73%，這意味著全球所有跟隨MSCI全球指數和MSCI新興市場指數的被動型指數基金都將增配A股。
【延伸閱讀】
華創策略：A股仍處於高性價比區間 三類股具備配置價值(附金股)
投資摘要
一、9月組合回顧
截止9月29日，華創研究9月金股組合絕對收益4.97%(倉位80%)，股票資產收益6.21%。組合相對上證綜指的超額收益為5.40%，年化收益率77.35%，夏普比率為5.91，本月最大回撤3.60%，日勝率為63.64%。
二、10月配置思路
隨著全球經濟在四季度到明年1季度繼續構築短周期運行的頂部，而國內總需求也趨於有序回落，本輪價格高點可能出現在四季度中後段，屆時在需求端的壓力下周期動力將麵臨換擋。短期內需求結構並無持續惡化的基礎，當前階段到4季度初期A股仍處於高性價比區間，4季度後期到明年1季度債好於股。我們看好受益於PPI、CPI剪刀差收斂的中端消費，銀行、保險龍頭仍具配置價值。中長期持續看好新能源汽車產業鏈、OLED及高端製造。因此，相比於9月金股，10月金股將提高消費板塊倉位，消費、金融、成長的倉位占比分別為30%、20%、40%。我們繼續持有需求爆發的環保設備行業，增配中端白酒、零售電商、農業，同時布局新能源汽車產業鏈、TMT優質成長股。
三、10月10大金股
零售電商——蘇寧雲商：有望迎來線下業務回暖及業績底部反轉。
農業——蘇墾農發：看好四季度中央農村工作會議對土地流轉、農墾政策炒作。
電新——天賜材料：電池材料新產能陸續投產，18年業績彈性加大。
環保——清新環境：大氣治理龍頭，火電超低排放技術領先。
電子——合力泰：軌交零配件細分龍頭，軌交+汽車業務成長。
通信——烽火通信：光通信設備龍頭，業績有望逐步釋放。
計算機——辰安科技：公共安全絕對龍頭，海外業務持續突破。
食品飲料——洋河股份：中秋銷售良好，估值最低的龍頭白酒股。
非銀金融——中國平安：新業務價值高速增長，估值仍具上升空間。
銀行——工商銀行：國有大行資產質量佳，近兩季收入增速持續回升。
報告正文
一、9月金股組合回顧
(一)收益回顧
截止9月29日，華創研究9月金股組合絕對收益4.97%(倉位80%)，股票資產收益6.21%。組合相對上證綜指的超額收益為5.40%，年化收益率77.35%，夏普比率為5.91，本月最大回撤3.60%，日勝率為63.64%。
(二)構建思路
近日上證突破3300關鍵點位，對於當前階段的市場而言，宏觀經濟層麵國內短周期依然處於平滑築頂後的有序回落過程中，而無論是從內部利率還是外部貶值壓力角度來看，二季度初期市場所麵臨的宏觀緊縮效應都得到大幅緩解。製度層麵，近期雙創的落地、中央和各部委對改革深化的強調，無疑都彰顯著資本市場與改革創新回歸良性互動的訴求。後市我們仍將維持當前仍是A股配置的黃金窗口期的判斷，繼續看好市場新高後的韌性，堅持三季度以來我們一直強調的“周期、金融為主軸，優質成長搏彈性”配置思路。我們繼續看好受益於供給側改革和環保限產的電解鋁、化工漲價品類，增配受益於煤改氣的機械龍頭以及需求爆發的環保設備行業，同時緊握大金融，布局新能源汽車產業鏈、TMT優質成長股。
(三)建倉記錄
組合於9月1日建倉，權益持倉80%，10隻金股等權重各8%配置。9月市場頂部震蕩，鋼鐵、煤炭等周期行業回調明顯，而消費、TMT表現亮眼。主題概念方麵，5G、芯片國產化、新能源汽車等新興科技方向受政策激勵，領漲Wind概念指數。在國際資本流向和資產配置模式發生方向性變化的背景下，新興市場國家風險降低，而三季度末期市場也將處於尋找下一主線的階段，我們認為產業方向重於板塊和行業。因此8月期間未進行調倉，堅持均衡配置。若組合操作發生變動，我們會在當日《一策》晨報中提示。請繼續關注華創金股組合收益，關注華創策略《一策》晨報發布的策略觀點及調倉公示。
(四)領漲個股
9月十大金股中，烽火通信漲幅位居第一，大漲21.8%。烽火通信技術實力雄厚，是國內領先的光通信傳輸企業，近期定增完成資產結構顯著優化，競爭力有望大幅提升，下半年公司傳輸網投資有望超預期，業績將逐步釋放，展望10月我們繼續看好烽火通信。萬華化學以17.0%漲幅位居第二。公司MDI、TDI、新材料等項目不斷推進建設，驅動公司業績穩步新增，其中MDI價格自去年年初大幅上漲後，目前維持高位震蕩，作為行業龍頭的萬華化學盈利有望持續高兌現。萬科A上漲13.0%。公司在行業集中度提升背景下保持龍頭優勢，上調全年業績增速至+30%，深圳地鐵成為第一大股東或將深化“軌道+物業”方麵合作，此外，參與收購物流地產商普洛斯，將對萬科的物流地產、商業地產、產業地產等將大有幫助。杉杉股份上漲12.4%。繼6月金股報告中推薦之後，我們連續四個月堅定持有，本月杉杉股份再度上漲，累計上漲幅度達到76.73%。清新環境上漲11.8%。公司核心技術SPC-3D優勢顯著，政策趨嚴提升工業領域煙氣治理市場空間，此外公司是綜合煙氣治理龍頭，非電領域外延可期。
二、10月配置思路
隨著全球經濟在四季度到明年1季度繼續構築短周期運行的頂部，而國內總需求也趨於有序回落，本輪價格高點可能出現在四季度中後段，屆時在需求端的壓力下周期動力將麵臨換擋。短期內需求結構並無持續惡化的基礎，當前階段到4季度初期A股仍處於高性價比區間，4季度後期到明年1季度債好於股。我們看好受益於PPI、CPI剪刀差收斂的中端消費，銀行、保險龍頭仍具配置價值。中長期持續看好新能源汽車產業鏈、OLED及高端製造。因此，相比於9月金股，10月金股將提高消費板塊倉位，消費、金融、成長的倉位占比分別為30%、20%、40%。我們繼續持有需求爆發的環保設備行業，增配中端白酒、零售電商、農業，同時布局新能源汽車產業鏈、TMT優質成長股。
三、10月金股推薦
(一)零售電商——蘇寧雲商
“線上拓展+線下升級”成效顯著，迎接新零售征途。公司持續加大線上營銷投入，以提升產品、價格、服務的消費體驗，助力流量增長。上半年，公司廣告費用率同比提升0.27個百分點，線上自營交易額同比增長61.39%。公司線下繼續實行“一大一小”策略。大的方麵：公司大力發展一站式、體驗化的生活廣場和雲店，上半年公司新開及改造雲店63家，達到204家，首超旗艦店數量。小的方麵：公司通過新開易購服務站和社區便利店繼續布局農村和社區市場，上半年公司淨新開易購服務站177家，繼續優化布局蘇寧小店。公司上半年同店增長4.54%，其中雲店同店增長6.4%，易購服務站直營店同店增長33.51%。
物流金融業務持續擴張，協同零售業務打造生態閉環。截至上半年底，公司合計投入運營8個自動化揀選中心、34個區域配送中心，物流網絡覆蓋全國352個地級城市、2,810個區縣城市，物流社會化營收(不含天天快遞)同增153%，倉儲能力、物流運營效率和社會化業務進一步得到加強。上半年蘇寧金融業務交易規模同增172%，產品創新不斷，蘇寧銀行開業進一步擴張金融版圖。
我們認為，公司線上投入與線下門店改造升級成效明顯，公司業態變革已經趨於成熟，具備較大業績改善空間。隨著行業競爭環境改善、消費回暖和地產後周期紅利持續釋放，行業與公司拐點都已到來，線上價值有望得到提升、線下價值有望回歸。同時，公司持續推進物流金融業務，規模盈利可期，估值有望進一步提升。
(二)農業——蘇墾農發
公司是以自主經營種植基地為核心資源優勢的農作物種植、良種育繁、農產品加工及銷售全產業鏈規模化的國有大型農業企業，擁有約120萬畝自有種植基地，旗下有蘇墾米業、大華種業和蘇墾物流三家全資子公司。
全產業鏈種植，公司17H1盈利穩步增長。公司通過大華種業布局稻麥種子生產和銷售，蘇墾米業則主要負責大米加工和貿易業務，借助於蘇墾物流這一平台從事農資供應。公司作為糧食產業化龍頭企業，17H1實現營收18.43億元，同比增長13.21%，歸母淨利2.67億元，同比增長14.67%。
土地流轉加速，公司種植效率有望繼續提升。截止去年我國土地流轉規模已達到4.71億，其中流轉麵積占比35.1%，但企業流轉的土地增長較慢。2017年全國土地確權基本完成，2018年全國農村確權結束。隨著土地流轉改革加速深化，權屬明細、流轉程序規範、交易機製等多方麵細則有望落地，企業參與土地流轉的意願加強。公司作為土地流轉龍頭，自有耕地麵積的擴大可為公司機械化種植提供便利，提升公司種植效率。
(三)電新——天賜材料
電解液業務經營符合預期，公司成本端優勢可不斷提升市場占有率。上半年天賜材料電解液業務收入5.97億，同比增長13.7%。從上半年天賜材料的經營狀況看，稅前綜合售價由去年每噸6萬元左右下調至5萬元左右，降幅超過15%，但符合市場前期的預期。但是公司產品毛利率並為因此顯著下滑，維持在40%以上水平，我們認為主要是因為公司六氟磷酸鋰自供率提升，同時基於技術進步，六氟磷酸鋰的生產成本也有所降低。另外，天賜材料前期布局的三元材料電解液中功能添加劑及溶劑正如期投產，且具有明顯性價比優勢，這對於天賜材料三元材料電解液市場份額提升帶來直接貢獻。
個人護理品添加劑業務短期成本上升盈利承壓，但增長持續性清晰。天賜材料個人護理品添加劑業務上半年營業收入3.04億，同比增長31.8%，但因為脂肪酸等原料漲價，導致該業務毛利率下滑11個點至24.4%。短期的原料價格波動對公司盈利帶來影響，但是公司在與寶潔、聯合利華等下遊國際性客戶保持長期合作的同時，持續進行的新品開發和新應用開發，可為該業務的持續穩健成長帶來確定性。
天賜材料2017年下半年電解液產品價格趨穩，且出貨量環比增長顯著。與此同時，公司電解液新材料和正極材料產能於2017年下半年陸續投產，為公司2018~2019年業績增長帶來增量。在不考慮增發帶來的股本增厚的情況下，我們預計公司2017~2019年EPS為1.16,1.85,2.47，基於公司2018年業績和行業30倍估值，目標價55.5元，給予強烈推薦評級。
(四)環保——清新環境
核心技術SPC-3D優勢顯著，政策趨嚴提升工業領域煙氣治理市場空間。公司在脫硫技術領域保持絕對領先地位。公司核心技術(SPC-3D)擁有很高的技術壁壘，對現役機組提效改造及新建機組實現SO2和煙塵的特別排放限值及深度淨化帶來創新性的一體化解決方案，目前已經成功幫助全國400餘台套機組實現超低排放。環保部發布關於征求《鋼鐵燒結、球團工業大氣汙染物排放標準》等20項國家汙染物排放標準修改單(征求意見稿)意見的函，大幅提升鋼鐵燒結、球團等工業大氣汙染物特別排放標準，增加陶瓷、平板玻璃等行業特別排放限值。隨著新標準逐步落地，預期工業領域煙氣提標改造將迎來新的增長空間。
積極布局非電領域，石化行業率先打開空間。大氣汙染防治強化督查正在京津冀及周邊傳輸通道“2+26”城市繼續強力鋪開，環境治理將持續升溫。公司憑借先進的技術、強大的工程和管理優勢，積極發展運營類資產，在去年與中鋁集團成立合資公司鋁能清新(公司占股60%)，其後成功購買中鋁下屬五家企業燃煤發電機組的脫硫脫硝、除塵等環保資產，總造價17.5億元。從非電領域的自備電廠入手進軍非電領域煙氣治理，目前燃煤鍋爐 86 台，工業過程10台，鍋爐規模分別為 18055 t/h和1756 t/h.2017年初公司完成收購博惠通80%股份，進入石化領域。我們認為隨著環保督察持續推進，非電減排市場空間有望加速兌現。
綁定核心員工利益，期權持股激勵充足。公司於 2014、2016、2017 年分別實施三期員工持股計劃，其中 2014 年一期員工持股計劃已經出售完畢(買入價格為 14.20 元/股)，二期員工持股計劃買入0.23 億股(購買均價17.44 元/股)，占公司總股本的2.15%。第三期員工持股計劃分別不超過1000人，基本覆蓋了公司員工的絕大部分，激勵充足，將員工利益與公司成長綁定。首次授予的股票期權第一、第二、第三個行權期的行權條件分別為以 2014 年淨利潤為基數，2015、2016、2017 年淨利潤增長率不低於 85%、170%、270%。按照上述行權條件，公司在2017年需完成10 億元以上淨利潤，2017 年為激勵最後一個考核期，我們認為公司有充足動力完成目標，維持業績快速增長。
煙氣治理龍頭，非電領域外延可期。在環保督察新常態且向非電行業擴展的大環境下，火電煙氣脫硫脫硝除塵超低排放改造剛過半，火電超低排放改造還有較大市場空間，訂單有望持續增長。長期看公司將立足節能環保領域，受益煙氣治理市場擴容及自身競爭力，近三年公司收入及淨利潤年複合增長率均約為70%左右。考慮到新增運營業務及在建 EPC 項目增加為公司帶來新的業績增長，預計公司2017-2018的EPS為0.93、1.23元，對應PE分別為20倍和15倍。
(五)電子——合力泰
受益全麵屏和國產手機下半年衝量，業績持續高增速。Q2單季收入37億元，同比增14.64%左右，同時公司深挖管理，持續提升盈利能力，毛利率同比提升2.73個百分點，帶動Q2單季實現淨利潤3.03億元，同比增長25.79%，超出收入增速，順利度過國產手機淡季。目前國產品牌新機發布加速，產業鏈逐步開始拉貨，公司訂單旺盛，單月收入有望達到20+億元，業績增速將加速上行，三季度業績指引即是證明。
公司前期入股珠海光宇，為國內消費電芯龍頭企業之一，且為大客戶電芯供應商。公司此次入股一方麵豐富1+N產品線布局，另一方麵，未來有望通過其將公司其它優勢產品，比如無線充電模組等，導入大客戶供應鏈，對於公司再上台階意義重大。
公司通過收購藍沛，獲得無線充電核心材料及技術，打造無線充電模組一站式解決方案。未來將充分受益於行業爆發，同時公司前期並購的珠海晨新原為JDI旗下工廠，實現全麵屏的生產工藝的快速導入，在全麵屏需求爆發中將率先受益。此外，後續3D玻璃、雙攝等新產品的逐步導入，將持續提升公司成長潛力。
(六)通信——烽火通信
公司技術實力雄厚，國內領先的光通信傳輸企業。公司在國內運營商市場上，加強集采項目全流程管控，做深做細地市客戶關係，推動市場穩健增長，在三大運營商集采的多個項目中綜合排名前二；在信息化大市場上，深入挖掘廣電、電力等行業市場，突破國家電網兩條幹線，並成功中標蘇州地鐵、長沙地鐵等重大項目，奠定軌道交通通信領域國內前二的地位，同時，子公司烽火集成首批獲得全國信息係統集成及服務大型一級企業資質；在強化“網”方麵，烽火通信發展超高速率、超大容量、超長距離、超高集成度的綠色、雲網一體光網絡、軟件定義的網絡(SDN/NFV)、網絡操作係統(FOS)、智能ODN等，將陸地光通信技術和產品延伸到海洋通信、海洋網絡領域，形成海陸一體化信息網絡。對於網絡的研究，從光通信網絡延伸到與第五代移動通信網絡、新一代IPV6互聯網、物聯網的結合。
定增獲得通過，競爭力有望大幅提升。公司於2016年04月公告發行不超過8117萬股，烽火科技(大股東)以現金方式認購本次非公開發行股票，認購比例不低於本次非公開發行股份總數的10%，且不超過本次非公開發行股份總數的20%，本次募集金額為18億，增發底價價格經分行調整為21.8元，募集到的資金將主要應用於融合型高速網絡係統設備產業化項目、特種光纖產業化項目、海洋通信係統產業化項目、雲計算和大數據項目、營銷網絡體係升級等項目。2017年6月6日，中國證監會發行審核委員會對公司非公開發行股票申請進行了審核。根據審核結果，公司本次非公開發行股票申請獲得審核通過，但是正式書麵文件還需要等待，從現在發行的節奏來看，還需要1-5月，公司此次定增審核的通過去除了前期市場上對公司定增可能失敗的擔心等到項目付諸實施之後，公司在通信係統業務和光纖光纜的競爭力將得到大幅提高，進而提高公司整體實力。
傳輸網投資下半年有望超預期，業績將逐步釋放。我們看2017年傳輸投資大的方向，雖然上半年整體投資進度放緩，但隨著中國移動寬帶用戶持續高速增長，用戶需求的釋放，我們預期全年對傳輸網投資加大，將利好主設備廠商。2017年Q1公司存貨持續增加，存貨超過了105億，業績有望釋放。我們預測公司2017、2018年的EPS為0.96、1.17，對應的PE為24、20倍，維持推薦評級。
(七)計算機——辰安科技
國內應急平台滲透率低，市場空間超過百億。目前國內應急平台滲透率仍比較低，根據公司年報，尚有240個中等規模地級城市、2200多個縣或縣級市將投資應急平台建設，預計未來3-5年將實現逐步覆蓋，同時考慮存量和增量市場，市場空間可超百億。公司依托清華公共安全研究院，並參與行業標準製定，近年陸續承接近30個省級、10餘個部委、200餘個市縣區級應急平台項目，並參與杭州G20峰會等重大事件的保障平台建設，項目經驗豐富，有望持續穩定發展。
“一帶一路”戰略帶來百億市場，競爭優勢助力大單不斷落地。根據公司海外板塊發展戰略，未來將以“一帶一路”沿線發展中國家為國際業務的主要發展方向，經測算，海外市場空間超百億美元。公司海外業務目前已經服務於5個國家，具備豐富的海外項目經驗，承建的厄瓜多爾ECU911項目在南美地區形成示範效應，並受到主席高度評價，海外競爭優勢明顯。公司與中電、華為等已建立良好合作關係，同時也自建海外銷售渠道，海外市場拓展值得高度期待。
合肥城市生命線一二期項目形成示範效應，期待複製推廣引爆業績。繼16年完工合肥城市生命線首期試點後，公司在17年上半年已中標合肥市9.2億二期項目，示範效應明顯。目前合肥模式正在向其他城市推廣，假設該模式向其他一、二、三線城市成功複製，粗略估計城市生命線監測市場空間可達近600億元，公司作為城市生命線業務的龍頭供應商，業務可能出現跳躍式成長，成為公司的明星業務。
(八)食品飲料——洋河股份
中秋銷售良好，產品結構持續優化。經銷商反饋雙節臨近洋河終端銷售火熱，目前中秋配額已基本搶完，提貨需申請計劃外價格，計劃外中秋訂單已超過1個億，全年銷售任務提前完成，藍色經典係列預期將在10月份再提終端價。公司產品結構持續優化，藍色經典係列占比逐步提升，高端夢之藍今年1-8月營收同比增長約50%，海之藍和天之藍同比實現正增長，預計夢之藍的比例有望進一步提升。
加速拓張全國市場，核心區域保持20%以上增長。洋河省外拓展共設十餘個大區，其中新江蘇地區(河南、安徽、山東、浙江、湖北)占據省外銷售半壁江山。今年以來公司繼續聚焦新江蘇市場，結合成熟的營銷經驗，推動新江蘇市場下沉，河南、山東、安徽均實現20%以上的收入增長。隨著洋河品牌力的提升和省外渠道的開拓，全國化進程穩步推進今年底省外收入有望首次超過省內。
行業景氣向上，低估值白馬再前行。我們預計洋河股份2017/2018年PE分別為22X/19X，遠低於白酒行業估值的平均水平。當前消費升級趨勢明顯，整體白酒行業估值有望持續提升，洋河作為低估值白馬股全國化推進順利，產品結構持續優化，估值向上修複可期，維持強推評級。
(九)非銀金融——中國平安
壽險業務持續強勁增長，質量全麵提升。平安壽險(含養老險和健康險，下同)上半年原保費2,377億元，同比增37.5%，市占率進一步提升1.2%至12.7%。個險規模2,757億元，占比達到96.02%，其中新單業務為1,056億元，同比增長38.6%。年化淨投資收益率為4.90%，年化總投資收益率為4.90%。平安壽險剩餘邊際達到5,453億元，同比提升19.9%，上半年實現攤銷240億元，同比增38.7%。內含價值則達到4,466億元，較2016年年底大幅增加23.9%。新業務價值同比強勁增長46.2%(重述口徑)，達到386億元，新單利潤率為31.4%。受今年上半年750天國債移動平均線下移的影響，導致壽險及長期健康險責任準備金多計提154億元。
財險依然穩健，車險占比近八成。2017上半年，平安財險實現原保費收入1,034億元，同比增23.5%，市占率1.5%達到19.6%。其中車險保費803億元，同比增13.6%，占比為77.59%，下降6.7%，不過仍占近八成保費份額，市占率上升0.8%，達到22.3%。其中車險綜合成本率上升0.8%，達到96.1%。
資產配置均衡，非保險業務持續貢獻利潤。公司目前逐漸平衡各類資產配置，權益有所上升而債權有所下降，資產久期有所拉長。銀行、證券、信托和其他資產管理業務持續貢獻利潤，合計歸母淨利潤為142億元。另外，互金板塊同樣開始盈利，上半年合計歸母淨利潤為4.2億元，預計主要來自於陸金所。
在今年監管政策趨嚴的情況下，平安當期歸母利潤增長6.5%、壽險內含價值增長23.9%以及集團內含價值增長15.9%，均略微超出預期。我們認為2017全年價值將維持當前的增長速度，結合半年報情況運用靜態分部估值法，認為平安合理市值應在11000億元，對應A股目標價為60元，較目前股價仍有上漲空間。
(十)銀行——工商銀行
息差企穩回升，負債端優勢明顯。公司淨息差降幅窄於同業，息差的相對優勢主要得益於資產端，貸款和投資的收益率降幅較低，顯示了資產端較強的定價能力和結構調整能力。2017年，作為貨幣市場資金的拆出方，受益於貨幣市場利率上行，公司的息差優勢將逐漸顯現，息差大概率企穩甚至稍有回升。在量穩價平的走勢下，利息淨收入同比增長回正並成為帶動營收增長的主要動力。
存款穩健增長收入無憂。作為工行負債的主要來源，存款在工行計息負債中占比始終處於85%以上。由於工行存款市占率較高，工行的存款總量一直保持穩健增長。去年末工行存款規模達到17.8萬億元，占全市場存款總規模12%，居於行業之首。其中，個人存款占比為46%，僅次於農行。持續保持高比例的個人存款使得工行具有穩定的資金來源。公司2016年手續費同比微增1.1%。其中，資產托管、擔保承諾和理財成為主要的增長點。非息收入占比提高3個百分點至30%，處於同業較優水平。尤其值得注意的是，公司2016年末表外理財業務餘額24239.5億元，保持規模第一的市場地位，但同比僅微增1.6%，遠低於同業增速，資產管理業務的發展已經從粗放的規模擴張進入到注重效益的階段，作為銀行資產管理業務的業界翹楚，將持續推動大資管業務的發展，帶動收入結構的持續優化。
信貸資產結構調整到位，不良生成見到拐點。公司2016年末不良率1.62%。關注類和逾期90天以上貸款占比較半年末均有所下降，從不良生成看，一季度為不良生成的高點，加回核銷後的不良生成率逐漸降低。全年核銷1064億，同比略有下降，顯示不良資產的壓力有所緩解。從地區看，不良高發地域集中在珠三角和環渤海，從行業看，不良高發的製造業、批發零售業和采礦業等規模持續壓降，合計占比下降3.4%至17.4%，絕對值已大幅低於行業平均水平。整體看，公司不良認定標準嚴格，不良的生成放緩，結構調整有力，資產質量“趨勢是向好的，拐點是不遠的”。
公司風險管控、公司治理的能力領先同業，下半年將繼續保持穩健理性的經營戰略，注重“大零售、大資管、大投行”的重點發展方向。同時，在IT上保持先發優勢，消費金融、互聯網金融等逐漸發力，由於體量之大，預計2017-2018年，利潤增長仍將保持低速，不會迅速回升，在利潤回升的初期會優先增厚撥備，利潤增長和資產質量會更加健康紮實，維持“推薦”評級。(來源：微信公眾號華創策略王君團隊)
中信建投10月投資策略：市場看好大金融板塊(附金股)
策略10月市場及配置觀點
在供給端收緊支撐漲價預期已兌現的情況下，8月經濟數據不及預期對周期品有所影響，市場的砝碼又擺向了需求端；不過在宏觀數據真空期，需求端平滑性尚在，隨著近期需求弱化預期的逐漸消化，預計10月大盤將震蕩上行。
存量博弈的天平依然圍繞性價比來展開，10月的市場風格或轉向價值藍籌。重點看好大金融板塊，基本麵改善、估值合理使其仍具具配置價值；白馬板塊重歸視野，而周期品仍需要時間進行消化，成長仍受製於風險偏好。
配置建議：行業方麵，重點配置大金融，並關注食品、家電等價值板塊，以及業績優異的傳媒、醫藥等估值提升機會；主題上，建議繼續關注存在超預期可能的國企改革、京津冀一體化、智能製造等。
10月金股組合：農業銀行、華泰證券、中國太保、愛爾眼科、華魯恒升、陽光電源、華孚色紡、太陽紙業、傑克股份、嘉寶集團、陝西煤業、盈峰環境、中直股份。
(來源：微信公眾號建投策略研究)
(原標題：券商：穩中求進 落腳防禦)
最後更新：2017-10-05 10:03:22