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廣發策略：創業板中報業績並非“以大為美”
報告摘要
●大類板塊中報業績出現不同程度下滑
截止今日，A股上市公司中，有超過半數的公司已經發布了中報業績預告(或中報)，其中，創業板的中報業績預告已經全部發布，中小板中報業績預告發布率也比較高，其他板塊的業績預告發布率都還不高；
基於目前的業績發布率，各大類板塊中報預告業績均出現不同程度的下滑，隻有中小板的中報業績小幅回升；
●創業板——受權重股拖累，中報業績小幅下滑
隨著外延式並購的退潮，創業板權重股業績增速持續下滑，拖累創業板(剔除溫氏股份(300498))中報業績，創業板(剔除溫氏股份)中報業績增速24.2%，相對於一季報的25.4%小幅下行；
創業板外延式並購規模明顯下降。2016年創業板外延式並購規模810億，相對於15年的1380億大幅下行41%；17年上半年，創業板外延式並購規模僅為116億；創業板在過去幾年的業績增長有很大一部分是由外延式並購貢獻的。隨著外延式並購的退潮，創業板業績將很難維持高增長。
在創業板中，分行業來看，采掘、紡織服裝、建材、家電4大行業中報業績加速的公司數量較多；
●A股剔除金融——中報業績小幅下滑
統計局月度公布的工業企業利潤增速和A股非金融的業績增速具有高度一致性；由於前5月工業企業的利潤增速為22.7%，相對於前3月的28.3%小幅下滑，我們判斷，中報A股非金融的業績增速也將相對於一季報的48.1%出現小幅下滑，中報A股非金融業績增速約為37%。
●分類行業——中遊製造、消費加速，農業、TMT減速
中報業績加速的行業：主要分布在中遊製造(金屬製品、船舶製造、通用機械、造紙、電氣自動化設備、裝修裝飾、鐵路運輸)和必須消費(生物製品、種植業、醫療器械)板塊；
中報業績減速的行業：主要分布在農業(漁業、畜禽養殖、農產品(000061)加工)和tmt(計算機應用、營銷傳播、互聯網傳媒)板塊；
●核心假設風險
中報實際業績不達預期。
報告正文一大類板塊中報業績出現不同程度下滑
今日，A股(截止2016年末上市的)3047家公司中，已經有1799家公司發布中報業績預告(或中報)，發布業績預告的公司數量已經超過一半。
創業板中報業績預告已經全部發布。從中報業績預告發布率(已經發布中報業績預告公司的淨利潤占行業整體淨利潤的比)來看，A股整體業績預告的發布率還不高，僅為11%；A股非金融的業績發布率也隻有25%；中小創的中報業績預告發布率較高，其中，中小板的中報業績預告發布率為89%，創業板已經全部發布中報業績預告。不過，中小板的中報業績預告大多是隨著一季報一起發布的，可靠性還不高。
大類板塊中報業績預告均出現不同程度的下滑。中小板以外，其他大類板塊的中報預告業績增速相對於一季報均出現下滑；中小板的中報業績預告一般偏高，實際中報業績增速或小於目前的預告值。
二創業板——受權重股拖累，中報業績小幅下滑
創業板(剔除溫氏股份)中報業績增速小幅下滑。創業板中報業績增速6.0%，相對於一季報的10.1%明顯下滑；剔除溫氏股份(淨利潤占比達到4.2%，形成一定的擾動)以後，創業板中報業績增速24.2%，相對於一季報的25.4%小幅下滑；
權重股業績持續下行，小市值公司業績出現反彈。創業板中報業績的下滑主要受到權重股業績不達預期的拖累：創業板市值排名前50%的公司中報業績增速26.2%，相對於一季報的30.0%繼續下行，已經連續3個季度下行；創業板市值排名後50%的公司中報業績增速21.5%，相對於一季報的18.7%有所上行。
在創業板權重股中，外延式並購對業績的影響基本已經消退。剔除溫氏股份之後，創業板中一共有14家公司的利潤額占創業板整體的比重在1%以上，這其中，僅有5家公司的中報淨利潤相對於一季報加速。在這5家公司中，中報業績加速的原因皆為主營業務的增長，已經看不到外延式並購對業績的貢獻，而在去年中報的時候，創業板業績加速的權重股中有接近一半是依靠外延式並購實現盈利增長的，這說明外延式並購對創業板權重股業績增長的影響基本已經消退。
創業板外延式並購規模明顯下降。16年創業板外延式規模明顯下滑，由於監管趨嚴(並購新規+再融資新增)，17年創業板外延式並購規模或進一步下行。2016年創業板外延式並購規模810億，相對於15年的1380億大幅下行41%；17年上半年，創業板外延式並購規模僅為116億；
外延式並購的退潮對創業板業績的影響將逐步顯現。在創業板的業績增長中，有接近一半的增長是由外延式並購所貢獻的。我們將創業板公司(剔除溫氏股份)分為發生過外延式並購和沒發生過外延式並購的兩類，可以看到，2015年以來，發生過外延式並購的創業板公司的業績增速顯著高於沒發生過外延式並購的公司，即，創業板在過去幾年的業績增長有很大一部分是由外延式並購貢獻的。隨著外延式並購的退潮，創業板業績將很難維持高速增長。
分行業來看，采掘、紡織服裝、建材、家電行業中報業績加速的創業板公司數量較多。我們統計了各行業中報業績加速的創業板公司數量以及占比，發現采掘、紡織服裝、建材、家電這4大行業中，中報業績加速的創業板公司數量占比在60%以上，說明這些行業中的創業板公司中報業績加速具有普遍性(由於非銀金融和食品盈利隻有一家創業板公司，不具代表性).
三A股剔除金融——中報業績將小幅下滑
A股非金融中報業績增速將小幅下行。目前，A股非金融的中報業績發布率僅為25%，無法直接判斷中報業績增速；統計局月度公布的工業企業利潤增速和A股非金融的業績增速具有高度一致性；由於前5月工業企業的利潤增速為22.7%，相對於前3月的28.3%小幅下滑，我們判斷，中報A股非金融的業績增速也將相對於一季報的48.1%出現小幅下滑，中報A股非金融業績增速約為37%。
四分類行業——中遊、消費加速，農業、TMT減速
中報加速行業：我們篩選中報業績相對於一季報、16年報同時加速，且中報業績預告發布率在50%以上的申萬二級行業。這些行業主要分布在中遊製造(金屬製品、船舶製造、通用機械、造紙、電氣自動化設備、裝修裝飾、鐵路運輸)和必須消費(生物製品、種植業、醫療器械)板塊。
中報減速行業：我們篩選中報業績相對於一季報、16年報同時減速，且中報業績預告發布率在50%以上的申萬二級行業。這些行業主要分布在農業(漁業、畜禽養殖、農產品加工)和TMT(計算機應用、營銷傳播、互聯網傳媒)板塊。
風險提示
中報實際業績不達預期。
(原標題：【廣發策略】創業板中報業績並非“以大為美”——A股中報前瞻係列報告之（一）)
最後更新：2017-07-16 09:56:39