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债市持续震荡 但转债却悄然大涨
近段时间，A股大跌大涨，债市持续震荡，投资难度加大，此前不为人关注的小品种——可转债/可交换债(统称“转债”)却悄然上演“加速跑”，短短一周中证转债指数已大涨近4%。
外汇交易员指出，与6月普涨行情不同，近期转债市场虽延续涨势，但“二八”分化愈发明显，上涨的主要是权重龙头转债，本质上都是蓝筹逻辑的延续，或者说“抱团取暖”的体现。展望后市，在强监管和流动性短期波动的背景下，预计“抱团”行情将仍是转债市场的主要基调，建议投资者适度参与估值较低、基本面较佳的偏股个券，关注中报行情。但也需密切关注股市行情的演变，及供给增加对高估值个券的压制。
转债表现明显强于正股
近期沪深股市大幅波动，大跌大涨使投资者不禁大呼“心脏受不了”，“赚钱效应”大打折扣；7月以来，债市在窄幅震荡中机会也相当有限；大宗商品方面，近日众多头高歌猛进，但高杠杆下的暴涨暴跌非一般小散所能承受。
在投资难度明显加大的环境下，此前不为人关注的小品种——转债却悄然打了个“翻身仗”，甚至出现了正股整体涨幅不及转债的“反常”现象。
从盘面上看，周四(7月20日)，沪指低开高走，收盘涨0.43%报3244.86点；中证转债指数则高开高走，最终大涨0.79%报303.67点，当日盘中最高触及304.09点，创2016年3月21日以来新高。
在21日可交易的27只个券中，仅有4只收跌，其余23只全部收涨，而对应正股中有10只下跌。从涨幅榜来看，转债个券的整体表现也强于正股，如14宝钢EB、电气转债、三一转债、光大转债、15国资EB分别涨1.04%、0.95%、0.95%、0.89%、0.85%，对应正股中新华保险、光大银行分别仅上涨0.2%、0.47%，上海电气、三一重工、中国太保则分别下跌0.64%、0.95%、0.73%。
再看跌幅榜，汽模转债以0.49%的跌幅领跌，16以岭EB收跌0.37%，对应正股则分别跌了1.01%、0.78%。整体而言，转债的抗跌特征仍较为明显。
自7月13日以来，中证转债指数加速上行的态势就较为明显。最近6个交易日中仅有1日收跌，至20日收盘，6日累计涨幅已达3.96%。而上证综指的累计涨幅仅1.48%，且17日出现两次下杀，收盘大跌1.43%。这期间不少转债个券涨幅明显。如14宝钢EB累计大涨11.25%，位于涨幅榜首位，紧随其后的光大、三一、永东转债涨幅均超过5%。
进一步拉长时间来看，自5月25日以来，上证综指从3055.34点上升至3244.86点，区间涨幅为5.9%；中证转债指数则上涨10.79%。个券方面，三一转债以22.27%的累计涨幅领涨，紧随其后的14宝钢EB上涨22.01%。
正股走势仍是关键
转债估值本质上取决于对正股未来估值的预期，因此后续正股走势依然是核心变量。
外汇交易员认为，未来打破转债“抱团”存在两种路径。其一，出现正股普涨或者暴跌，进而传递至转债市场；其二，伴随着新券上市，市场可选标的逐步增多，“抱团”自然会被打破，这是更可能出现的路径。对于具有流动性的个券需要在估值和溢价率之间做出抉择，对于没有流动性的个券正股则更加重要。
就转债市场本身而言，目前最受关注的仍然是供给上升对估值的影响。目前待发行可转债/可交换债共计2660亿元，其中转债共计78只，金额2144亿元。
值得注意的是，转债一级市场上，近期两只规模较大的转债——国君转债和17中油EB都已完成发行，申购的热度分化明显。据中金公司报告，国君转债申购账户数超过4000个，网下名义申购资金达2.29万亿元，中签率低至0.08%，而投资者对17中油EB态度谨慎，网下申购显得清淡很多。中金公司分析师认为，这主要反映了投资者对正股态度的差异。国君转债至少具备beta属性，近期正股仍处于上升通道，唯短期涨幅大令投资者对其稍有保留。当然，可转债、可交换债有别，在转债选择越来越多的情况下，可交换债无论从上市预期上还是后续博弈价值上，与转债的差距越发明显。
展望后市，海通证券认为，目前权益市场偏价值的风格延续，股市成交量和融资融券余额抬升、资金面较为宽松、转债市场扩容使得择券空间加大，但需关注政策面和基本面的变化，以及供给增加对高估值个券的压制。该券商分析师建议，适度参与低估值、基本面不错的股性券，关注中报行情。此外，新券中不乏蓝筹或细分领域龙头，可把握打新机会和上市后择优配置机会。
“我们近期强调‘换券不离场’，股市和转债估值尚未出现明显的风险点，尤其股市趋势震荡上行，未见打破，因此‘不离场’。而新券不少、热点轮换，因而‘换券’。目前总体维持这样的判断，而随着两只新发转债等待上市，一些个券正股也临近前期密集成交的阻力位，可适当腾挪仓位，为新券预留空间。”中金公司表示。
综合机构观点来看，近期转债延续强势，主要仍受益于权重转债的表现，考虑到股市料将震荡分化，转债也可能延续“抱团”行情，建议投资者关注中报行情，选择基本面较好、业绩稳定增长或有主题性机会的个券，同时警惕股市行情演变和后续供给冲击。
(原标题：债市持续震荡 但转债却悄然大涨)
最后更新：2017-07-23 22:15:54