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新興市場歐元債務創紀錄 但歐銀行動未必重現縮減恐慌
新興市場歐元債務已升至紀錄高點，這要感謝歐洲央行(ECB)的慷慨大方，而且盡管這種樂善好施的行為接近尾聲，卻未必會讓市場重溫在美聯儲(Fed)那裏吃到的苦頭。
歐洲央行打算開始逐步結束每月600億歐元的購債刺激計劃，這喚起市場對於2013年的痛苦回憶，當時美聯儲試圖暗示要采取類似舉措。美聯儲的暗示導致了“縮減恐慌”。想到已經用順手的超低成本美元融資即將漸行漸遠，投資者頓感惶恐不安。雖說歐洲央行這次縮減刺激毫無疑問會小心行事，但還是有可能破壞新興市場的漲勢。
不過，瑞銀集團(UBS)分析師Manik Narain認為，歐元區撤出量化寬鬆(QE)造成的損害不會像美國那樣大。“歐洲央行縮減刺激肯定會造成衝擊，但無疑是兩害之中較輕者”。Narain指出，雖然新興經濟體的政府、企業和消費者在過去兩年半裏大舉借入低成本的歐元債務，但和美元債務相比還是小巫見大巫。
沒有哪家央行覺得自己能夠輕鬆撤出在全球金融危機爆發後支持西方經濟的刺激措施。投資者正在等待歐洲央行行長德拉基(Mario Draghi)的講話，尋找他打算如何引導該行逐步結束大規模購債和負利率時代的線索。德拉基本周將在美國參加央行官員會議時講話。
重要的是，不要重蹈四年前削減恐慌的覆轍。當年的恐慌讓MSCI明晟新興股票指數成分股市值在三個月內蒸發了5,000億美元，推動各國借貸成本平均上升1個百分點，且令部分新興貨幣兌美元貶值多達20%。現在輪到歐洲央行了。據消息人士透露，德拉基將不會在本周召開的傑克森霍爾會議上發出新政策信號。但外界強烈預期他將在歐洲央行下個月或者10月的某次會議上采取行動。
在德拉基的領導下，歐洲央行已經向全球金融係統注資逾2萬億歐元(2.35萬億美元)。他6月首次暗示可能即將開始削減，導致MSCI明晟新興股票指數在接下來的一周累計下挫2%。匯市方麵，土耳其裏拉和南非蘭特兌全線上揚的歐元和美元均大跌。歐元區債券收益率上升推高美國債券收益率的前景令投資者惴惴不安。
可觀的漲幅
新興市場今年已錄得可觀漲幅，但受匯率兌換影響，使用歐元的投資者基本上錯過了這一好處。瑞銀追蹤的美元兌一係列新興貨幣已下跌5%，但歐元上漲6%。今年隻有四個新興貨幣兌歐元上漲，分別是波蘭茲羅提、捷克克朗、匈牙利福林和墨西哥披索。
發展中經濟體的歐元曝險部位創有史以來最高。國際清算銀行(BIS)的數據顯示，在過去七年間，發展中經濟體的歐元計價債務(包括債券和銀行貸款)增加了近1,000億至2,500億歐元附近。僅墨西哥的歐元債務自2010年以來已增加三倍至逾420億歐元。
但和1.7萬億美元的美元債務相比，這些新興經濟體的整體歐元債務算是小巫見大巫。因此，相比歐元區指標公債德債的收益率，美國公債收益率波動對這些經濟體的影響要大得多。“新興經濟體的外債大部分為美元債務，而非歐元債務，新興經濟體企業領域青睞美元融資。。。因此在其他條件同等的情況下，美國公債收益率波動50個基點，遠比德國公債收益率波動50個基點的影響要大。”
持倉有限
歐洲投資者對新興經濟體股市和債市的曝險部位也不及美國。Narain說，瑞士銀行研究暗示，新興經濟體的利差交易中超過60%涉及美元。利差交易是將從發達經濟體借來的低成本貨幣投資於收益率較高的新興貨幣。
據美銀美林(BoAML)測算，截至2016年6月，歐元區投資者持有約4,070億歐元新興貨幣計價債券。這一規模與2013年12月幾乎持平。美銀美林新興市場跨資產策略負責人David Hauner說，在歐洲央行實施量化寬鬆的這些年間，歐洲投資者似乎並未大規模買進新興債券。實際上，多數持倉都是在2009年以後美聯儲實施購債舉措以及歐洲央行開始量化寬鬆期間建立。
數據顯示，這些資金中有四分之一投資於波蘭、匈牙利和捷克債券。投資土耳其的資金為420億歐元，巴西和墨西哥分別為390億和740億歐元。國際金融協會(IIF)的分析支持這種觀點。分析估計，2012-2013年美聯儲大舉購債期間每年有2,000-3,000億美元流向新興股市和債市。但去年歐洲央行量化寬鬆規模達到高峰時，資金流動規模降至1,000億美元。
德意誌銀行(Deutsche Bank)研究了歐元和美元權重相同的貨幣籃子兌12種新興市場貨幣，得出的結論支持了新興市場投資仍是美元題材的觀點。分析表明，在美元走強時，新興市場貨幣往往平均下跌0.6%，而在歐元走強時，新興市場貨幣兌美元和歐元貨幣籃子漲0.4%。德意誌銀行的Gautam Kalani補充稱，“這些結果說明，如果外部環境相對不錯，那麼當前新興市場貨幣升值周期還會持續一段時間，”
美銀美林的Hauner稱，通過投資新興市場，基於歐元的投資者可以比基於美元的投資者獲得更高回報。他說：“除非美元漲勢極勐，否則在新興市場基於歐元的投資者比基於美元的投資者會做得更好，因為歐元/美元消除了新興貨幣的多數波幅。簡言之，我們對此並不非常擔心。”
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-08-22 15:52:40