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阿裏巴巴FY18Q2：新零售貫通線上線下流量，菜鳥物流為商業賦能，帶動大象舞步更輕盈
核心點評
阿裏巴巴在截止9月30日結束的18財年第2季度中，受益於廣告業務的高速增長(同比增長57.8%至262.7億元，是近17個季度僅次於上個季度的高增速)、交易傭金受益於天貓實體GMV49%的同比增速（同比增長46.5%至100.6億元）和銀泰、盒馬鮮生的收入並表，驅動總收入同比增長60.7%至551.2億元，環比增長9.8%，高於市場預期5.9%。電商核心業務經調整後EBITDA利潤率為56.9%，同比下滑2.1百分點，環比下滑5.8百分點。經調整後(non-GAAP)淨利潤本季度為RMB220.9億元，同比增長70.6%，高於市場預期30.3%；經調整後淨利率為40.1%，同比增加2.3個百分點。公司本季度以53億人民幣增持了菜鳥物流4%的股權至51%，從下個季度開始並表， FY18的營收預期受並表貢獻影響，從45%-49%上調至49%-53%。
社區化、內容化和本地生活化重塑電商流量生態，算法優化驅動廣告變現能力不斷加強。過去的阿裏生態，需要從外部源源不斷地獲取流量，來滿足電商的新增客流需求；但在流量紅利日漸消失的情況下，淘寶最近的產品形態讓我們意識到重要的轉變。從淘寶直播、淘寶頭條、“有好貨”和“微淘”等內容型產品、《一千零一夜》等欄目內容，到“淘寶造物節”、“淘寶二樓”等營銷互動，以及“捉貓貓”這樣的AR互動遊戲，希望轉變以往用戶購完就走的狀態，引導用戶更好的在平台中“逛”的需求，增加用戶的逗留時間。
與此同時，淘寶平台上的互動也變得更為多元：消費者與淘寶店主之間，不再是簡單的買賣交易關係，還有需求導購、使用指導等進一步的延伸；消費者與消費者之間，則通過淘寶平台來交流商品和商家，通過評論蓋樓也能形成社區氛圍。通過用戶使用時長和互動次數的增加，形成了更多的內生性流量，一方麵基於這些行為有望對消費者的畫像更為精準，另一方麵，內容所產生的流量也為未來的廣告變現儲備了庫存空間。本季度廣告業務同比增長57.8%至RMB262.7億（同比增速是近17個季度以來，僅次於上個季度增速），主要體現出大數據驅動下的付費點擊數增加，通過匹配相關度更高的廣告來提供點擊。這裏既有平均廣告支出的增加，也有廣告主數據的增加。
導購欄目“有好貨””和“必買清單”取代了美麗說、蘑菇街等導購網站；“淘寶頭條”除了提高資訊外，還提供穿衣搭配的建議；“微淘”社區會定期推送你關注的店鋪上新消息；當你對購買一件商品猶豫不決時，你還可以通過“問大家”欄目來向已經購買的用戶谘詢問題；而淘寶直播則像是一個專門為商家搭好的視頻購物平台，在商家直播展示上新衣物時，加購物車的鏈接也會隨之出現在屏幕上。
新零售打破線上線下流量隔閡，盒馬鮮生重構“人、貨、場”連接。盒馬鮮生是阿裏巴巴新零售的核心項目，是對線下超市業態的重構與傳統電商流量瓶頸的突破，現已進入快速擴張階段。本季度盒馬鮮生新增10家門店，全國門店數量已達到20家，分布於上海、北京、深圳、寧波、貴陽、杭州等六大城市，同時通過“盒馬模式”賦能零售業合作夥伴，從而服務更多消費者。目前盒馬鮮生的用戶月購買次數達到4.5次，門店坪效是傳統超市的3-5倍，營業半年以上的門店已基本實現盈利，其中首家店上海金橋店平均日營業額約為100萬元（單店開店成本為幾千萬元不等）。
盒馬鮮生采用“線上平台+線下門店”的全渠道覆蓋模式，基於大數據等技術驅動，實現線上與線下的融合一體化，結合現代物流技術支持，滿足消費者基於場景變化而產生的消費需求。模式核心在於打通線上與線下的流量隔閡，將線下門店流量導入線上電商平台，降低流量成本並獲取用戶消費數據，同時借線上平台打破實體店空間邊界，拓展商品品類的寬度。
對消費者而言，盒馬鮮生帶來的是對消費體驗的重構，重新建立人、貨、場之間的連接。盒馬鮮生的線下門店切入社區場景，商品以生鮮為主，業態為“超市+餐飲”，集“體驗、倉儲、加工”功能於一體，實現全數字化運營。消費者既可以前往線下門店體驗、購買商品（通過盒馬APP支付），還可以在APP下單購買（門店3公裏範圍內），30分鍾內免費配送到家，商品皆為產地直采，全程冷鏈運輸直接送至門店售賣，省去中間環節因而具有一定價格優勢。目前盒馬鮮生以線上業務為主，線上訂單占比超過50%，其中營業半年以上的門店的線上占比達到70%，並且線上商品轉化率高達35%，遠高於傳統電商。
公司致力於商業基礎設施的構建，未來5年將持續投入1,000億元打造“中國24小時，全球72小時”的物流體係。本季度公司向菜鳥增資53億元，持股比例提高至51%，從18年財年下半年開始並表，受此貢獻總體收入增速預期將從45%-49%提高至49%-53%，對應菜鳥物流年收入約120-125億左右。菜鳥成立於2013年5月，由阿裏巴巴集團發起組建，整合申通、圓通、中通等多家快遞物流公司向電器行業、生鮮行業、快消行業商家提供物流解決方案。此外，菜鳥網絡為商家提供供應鏈金融，提供全鏈路的采購融資、存貨融資與訂單融資，結合產業、金融和科技減少商家備貨壓力；目前已為近1,000家客戶授信，累計放款額約50億元。
菜鳥網絡無人倉提高分揀效率，擴張型投資布局智慧物流。物流業規模擴張的難點既在於物流網絡的鋪設也在於倉儲分揀，菜鳥網絡通過投資建設無人智能倉儲提高分揀效率。為了解決倉儲分揀運送，菜鳥布局智慧物流，除了增強自身的研發之外，還投資智能倉儲設備公司，以人工智能算法的軟件係統為核心，來完成完整的訂單智能履行係統。同時，聯合上汽、東風等車企研發新型智能物流汽車，新能源物流車搭載了“菜鳥智慧大腦”，可以根據訂單狀態生成最優配送路線，提高運送效率。
估值：阿裏巴巴當前市值對應FY17/FY18的P/E為52x和38.1x，處於曆史估值區間23x-55x的中值；綜合整體收入增速加快，以及考慮廣告、阿裏雲及數娛業務持續高增長，線下領域新零售穩步推進，阿裏雲市場份額不斷擴大、規模效益長期可期，看好公司長期業績發展。
財務數據分析
總體收入：FY18Q2(對應CY17Q3)總收入為RMB551.2億元，同比增長60.2%，環比增長9.8%，高於市場預期5.9%，同比增速是近15個季度以來最快的，主要是廣告收入的快速增長（+57.8% YoY），天貓實物GMV超過49%的同比高增長帶動交易傭金同比46.5%的增長；
【1.核心業務為現金牛】Core Commerce電商，包括淘寶、天貓、聚劃算、農村淘寶、阿裏媽媽、天貓國際、速賣通、Lazard和1688.com等：FY18Q2總體為RMB464.6億, 同比增長63.1%，環比增長8%，占總體收入為84.3%，在電商行業增速降至30%以下的背景下，實現63.1%增長已大超預期。電商核心業務經調整後EBITDA利潤率為56.9%，同比下滑2個百分點；
中國零售業務（包括淘寶、天貓和聚劃算）本季度為RMB395.6億, 同比增長64.1%，環比增長7.7%；其中，廣告業務同比增長57.8%至RMB262.7億（同比增速是近16個季度以來，僅次於上個季度），主要體現出大數據驅動下的付費點擊數增加；交易傭金同比增長46.5%至RMB100.6億；其他部分受益於銀泰的並表及盒馬鮮生的貢獻，收入同比增長437.7%至32.3億，其中15-16億來自銀泰的並表貢獻（銀泰百貨FY16實現收入65.1億元，扣非淨利潤7.4億元）；
中國B2B業務（1688.com）為本季度RMB17.1億，同比增長19.4%，環比增長4.4%；
國際業務：本季度為RMB45.3億，同比增長59.2%，環比增長6.6%，主要受益東南亞區域的電商發展迅速，Lazada和AliExpress合計增長115.1%至28.8億，從已有的新加坡和馬來西亞市場，擴展至印尼、菲律賓和泰國市場。
【2.雲計算業務為明星業務】Cloud Computing：本季度雲計算季度收入再創新高，同比增長99.3%達到RMB29.8億，環比增長22.4%，占總體收入的5.4%，主要受益於付費用戶的增長及更高附加值業務的收入占比提高；
本季度阿裏雲經調整後的EBITDA利潤率為-5.4%，同比和環比分別有1.6百分點/1.2百分點的下滑，當下公司的優先級仍然是擴大市場份額；
【3.數字媒體與娛樂仍出投入期】Digital Media and Entertainment包括UCWeb、優酷土豆、阿裏體育、阿裏音樂和天貓盒子等：本季度實現收入48億，同比增長33%，主要是優土的平均付費用戶數同比增長180%(vs. 100% in FY1Q18A)；本季度經調整後EBITDAmargin為-36.5%，同比改善2.4個百分點，環比改善6.3百分點；
【4.創新領域投資孵化未來】包括高德地圖、雲OS和釘釘在內的業務：本季度實現收入8.9億，同比增長27.1%。
菜鳥物流、口碑等關聯業務發展：
菜鳥物流：公司向菜鳥增資53億元，將持股比例從47%提高至51%，從下個季度開始並表。按照公司的估算，在18年財年下半年並表後預計總體收入增速將從45%-49%，提高至49%-53%，對應菜鳥物流年收入約120-125億左右；
經調整後毛利率（non-GAAP）：本季度為65.2%，同比持平，環比下滑2.3百分點；
經調整後運營利潤（non-GAAP）：本季度為RMB244.6億, 同比增長67.6%，環比增加4%；運營利潤率為44.4%，同比改善1.8個百分點，環比下滑2.5個百分點；
經調整後(non-GAAP)淨利潤：本季度為RMB220.9億元，同比增長70.6%, 受利息及投資收益的一定影響（34.4億 in CY3Q17 vs. 4.2億 in CY3Q16 vs. 14.7億in CY2Q17）高於市場預期30.3%；經調整後淨利率為40.1%，同比增加2.3個百分點；
現金、現金等價物及短期投資餘額：RMB1,598.6億；
核心運營數據
活躍買家數：達到4.88億，+11.2%YoY, +4.7% QoQ，活躍買家在高基數下實現雙位數增長實屬不易；
活躍買家年貢獻收入本季度達到RMB293元，+36% YoY, +7.1%QoQ；
移動端MAU:為5.49億，+22% YoY, +3.8% QoQ；
移動端用戶的年貢獻收入額：本季度達到RMB216元，+42.7% YoY，+10.1%QoQ。
火眼財經轉自：天風互聯網團隊
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最後更新：2017-11-06 01:54:46