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券商資管迎來“成長的煩惱” 有券商已捕捉到“下一個機會”
券商資管業務正遭遇自誕生以來最大的“成長煩惱”。
自2014年以來的3年間，券商資管總規模一度以每年50%的增速高歌勐進，但據基金業協會公布的最新數據，截至2017年9月30日，券商資管業務規模為17.37萬億，已連續兩季度縮水超過6500億。
全行業有著共同煩惱——行業整體規模下降、客戶門檻更加嚴苛，監管限製更多，券商資管走在分岔路口，亟待尋找新一片藍海。
“相比信托和銀行理財，券商資管的渠道端就弱很多，從資金上又沒辦法跟信托銀行抗衡，投資範圍也更小了，跟公募基金相比稅收上也有壓力，受到了增值稅的擠壓，委外這塊業務也很難做，去年債市危機導致的一波倒掛，委外業務又開始收縮。”這是一位券商資管人士對當下行業的認知。
通道業務進入“寒冬”
在資管行業統一監管、嚴格限製通道業務的大環境下，券商定向資管計劃從規模到數量均出現較大下滑。基金業協會數據顯示，相較於二季度末券商資管產品中的定向資管計劃規模減少了7163.02億元，產品數量減少379隻，這是拖累券商資管規模下降最重要的誘因。
定向資產管理計劃是證券公司接受單一客戶委托，根據合同約定的條件、方式要求及限製，通過專門賬戶管理委托資產，也就包含了一般意義上的通道業務。
券商資管的通道業務始於2012年。當年10月，證監會發布了券商資管業務的三大文件——《證券公司客戶資產業務管理辦法》、《證券公司集合資產管理業務實施細則》、《證券公司定向資產管理業務實施細則》，開始允許券商定向資管計劃成為信托以外的另一通道。
“通道業務被玩得越來越複雜，券商資管、基金子公司與信托三類機構在做通道時，往往會互相多層嵌套，中間的結構與層級越難看透，風險鏈條被越拉越長。這就對監管提出了更高的要求。在實際監管政策的製定與執行中，各個通道卻因為歸屬不同的監管機構的管轄範圍：信托歸屬銀監管轄，券商資管與基金子公司又屬證監管轄，存在一個分業監管協調的問題。”聯訊證券董事總經理李奇霖表示。
因此，從2016年開始，證監會對券商資管與基金子公司擔當通道的態度便開始有所轉變，此前為規範，此後傾向於禁止，鼓勵做主動管理。
2016年6月，證監會調整了券商風險管理指標計算，試圖以風險指標來約束通道的業務發展，隨後又在7月份明確表態鼓勵券商做主動管理業務，而同期發布的《理財新規征求意見稿》甚至直接禁止了券商與基金子公司擔當通道的資格。
今年二季度開始，券商資管業務開始實質性下滑。2017年6月末，券商資管業務規模為18.1萬億元，同比增速為20.62%，環比增速為-3.59%，這是自有2014年末以來，券商資管業務規模首次出現環比增速為負的狀況。從具體業務構成看，定向資管計劃依然是最大規模的券商資管業務，達到15.44萬億元，占比約為86%，同比增速為22.9%，環比增速為-3.9%。
而9月末，券商資管業務規模繼續下探，較二季度縮水7228.32億至17.37萬億元，其中定向資管計劃規模幾乎包攬了所有的縮水規模，較二季度減少7163.02億元。
集合資管計劃同樣下滑
券商資管中的集合資管計劃規模也在下探。三季末，集合資管計劃規模減少293.3億至2.19萬億，已連續2個季度規模下滑。
業內人士分析，主要在於2017年流動性偏緊，資本市場波動，銀行委外業務受到更嚴格監管，集合資管計劃發行難度更大。
自2016年下半年貨幣政策轉為中性偏緊，去年底債市遭遇了一波“黑天鵝”，委外投資收益整體並不理想，而同業存單、銀行理財等募資渠道發行利率上升又帶來了成本端的壓力，負債端和委外端整體收縮。
除此以外，MPA考核的升級和落地，包括表外理財納入考核，為了使“宏觀審慎資本充足率”和“廣義信貸增速”等指標達標，銀行主動降規模、降杠杆。
委外投資即委托人(資金方)將資金交由外部機構進行投資和管理，雙方會實現協定好產品結構、收益分配條款、投資範圍等。銀行委外一般指銀行委托給非銀金融機構管理投資的資金，公募、券商資管為主要承接機構。
“大環境整體都在收縮，銀行同業業務在收縮，影響了下遊銀行的投放。債市萎靡，很多機構之前也沒有做到收益率，現在銀行普遍都在往回收資金，而不是委托出去。”一位券商債券投資經理告訴記者。
“現在大集合和小集合產品不能再用成本法估值，要向公募基金看齊，用市價法估值。成本法估值看不出真實收益率情況，看上去淨值很高，但投資者一旦贖回才發現才拿到這麼點。”一位券商資管固收部負責人坦言。
上述人士所謂的大小集合產品本質區別在於參與人數和規模。“小集合”的正式名稱為 “限定特定理財產品”，客戶投資門檻在百萬起，客戶數200人以內，產品存續期規模10億一下，“大集合”為集合資產管理產品，一般為5萬起投，自2013年新基金法實施後超過200人的集合資產管理計劃被定性為公募基金，不再允許新發產品。
“市麵上還有很多存續的‘大集合’產品，而且可以重新打開申購，這種做法是監管默許的。對於大集合產品，監管沒有明確要求過要清理。”上述券商資管人士表示。
今年3月以來，銀監會密集發文，劍指銀行表外理財、同業空轉套利等不規範行為，疊加資金麵趨緊的因素影響，銀行理財委外投資收益規模開始下滑，這對券商資管業務收入來源構成直接擠壓。
更令資管圈炸開鍋的是，管理層出台增值稅方麵的規定——《財政部、國家稅務總局關於明確金融、房地產開發教育輔助服務等增值稅政策的通知》(財稅[2016]140號)，要求2017年7月1日(含)以後，資管產品運營過程中發聲的增值稅應稅行為，以資管產品管理人為增值稅納稅人，按照現行規定繳納增值稅。
“羊毛出在羊身上，如果要多納稅的話那麼管理費肯定也會相應抬高。”上述債券投資經理表示，而對於那些已經結束產品周期但被執行追溯的管理人而言，需要用自有金填補補繳期間產生的增值稅，還將影響已經發行的資管產品收益。
謀求主動管理轉型
在轉型的十字路口，券商資管該如何實現差異化定位，由粗放式的規模增長向更高質量的內涵模式增長轉變？
有業內人士認為，從長遠來看，券商資管行業正處於最好的時代。
華創證券首席債券分析師屈慶表示，正因為市場有了波動，才給了小平台機構更多機構。“牛市大家都賺錢，銀行會更相信大平台，因此牛市強化的是平台的優勢。但客觀來說，投資業績和平台大小並沒有什麼直接關係，隻有熊市才能體現團隊的差別，也有助於平台小但業績不錯的團隊獲得更多業務機會。”
聯訊證券董事總經理李奇霖認為，券商資管一是要盡可能的發揮自身的投研、加杠杆與風控相對較鬆的優勢，不能隻做簡單的配置，要提高抓波段的能力，這是銀行自身缺乏的；二是要吸收此前的教訓，做好流動性管理，與客戶做好溝通，提前布局，避免再次出現慌忙中低價拋售資產應對贖回，而造成虧損損害其他委托人利益的情況出現；三是要做好信用篩選，不能為了超額收益激進冒險拿一些重口味流動性差的債。
“其實下一個機會大得很，資產管理不是沒有機會，主要的機會就在於權益投資。”滬上一家大型券商資管部總經理告訴券商中國記者，“中國的權益市場，這3000多隻股票太有意思了，機會還在以後。企業層麵反映出大企業壟斷，巴菲特講的護城河概念，放在中國什麼才是護城河，就是寡頭壟斷的公司，那些技術高度發達、利潤高度集中，我們身邊有很多這樣的公司，已經進入壟斷階段，細分行業的龍頭。”
上述資管部總經理認為，券商資管要做一個混合體，集中資本、技術、渠道三方麵的優勢，如果能把這三者的資源很好地掌控起來，券商資管也會有一個很美妙的未來。
最後更新：2017-11-04 19:48:48