215      搜狐

宋清輝：港股進行私有化退市的三大原因

談及港股進行私有化退市的原因時，著名經濟學家宋清輝坦言，一般而言，股價低迷交投清淡、資源整合及大股東轉賣上市公司是港股進行私有化的三大原因。對此，宋清輝表示，港股私有化主要有兩種方式，一是采用要約收購方式私有化，二是采用協議收購方式私有化。

北京商報記者 阿茹汗 高萍

和此前市場猜測一樣，新城發展控股的私有化以失敗告終。10月17日晚間，短暫停牌中的新城發展控股公布由於未獲得法院會議的通過，該公司提出的私有化方案失敗，新城發展控股仍然保持上市地位。提出私有化後的幾個月內，新城發展控股的股價一路飆升，10月17日宣布短暫停牌前，收於3.85港元/股，遠高於要約價格3.3港元/股，因此要約收購對於股東而言是並不劃算的買賣。

私有化計劃失敗

10月17日舉行的法院會議及股東特別大會將最終決定新城發展控股提出的私有化計劃能否最終成功，而結果似乎在市場的意料之中。據了解，新城發展控股的私有化案同時要在法院會議中滿足三項條件才算獲得通過，首先出席會議的獨立股東中至少75%的票數投票批準；投票反對決議的票數不得超過所有無利害關係股份；此外，需要有大多數出席法院會議的股東讚成。但是現場會議的結果是，並沒有同時滿足三項條件。新城發展控股在公告中稱，由於未獲法院會議的通過，股東特別大會已被無限期的延期，該公司私有化將不會進行，且維持上市地位。

新城發展控股於今年7月提出私有化申請之時，現金要約價格被市場看做“誠意十足”。根據新城發展控股7月18日的公告，要約人將以每股3.3港元的注銷價向計劃股東支付現金，並撤銷股份於聯交所的上市地位，相當於其已發行股本約27.44%。按此計算，計劃股份的合計價值約為51.23億港元，就計劃股份應付的總代價應由要約人支付。要約人計劃以內部資源及貸款融資兩者結合，撥付建議所需的現金。

相較於7月10日停牌之間的股價，3.3港元的要約價溢價率約為17.44%，因此在港股房企估值普遍較低的背景下，新城發展私有化的提出獲得了很多投資人的認可。但是隨之而來的內房股股價上漲打亂了新城發展私有化的步伐。

交易行情顯示，7月19日複牌之後，公司股價跳漲，隨後較長時間在要約收購價附近處於橫盤的狀態。東方財富數據統計顯示，7月19日至9月7日36個交易日內，公司股價累計漲跌幅為14.59%，日最高漲幅未超過1%。不過，這種“不溫不火”的股價走勢在9月8日之後被打破。9月8日，新城發展控股股價以1.86%的漲幅收盤，此後股價呈現上漲態勢並超過收購價格。9月8日至9月21日10個交易日內，公司股價累計漲幅達到40.06%。其中，新城發展控股股價在9月21日的盤中更是出現4.58港元/股的價格，創下公司在港股上市以來股價新高。10月17日宣布短暫停牌待公布私有化結果的新城發展控股，股價上漲1.32%，收於3.85港元/股，遠高於收購價格3.3港元/股。

著名經濟學家宋清輝看來，二級市場股價高於要約收購價格，投資者低價接受要約顯然不劃算。而二級市場股價高於要約收購價，除受內房股上漲大勢的影響以外，可能與市場看好企業所在的行業前景相關。

低估值下的私有化圖謀

實際上，在距離私有化收購結果出爐之日，投資者可謂經曆了“漫長”的等待。回溯新城發展控股發布的曆史公告可知，公司在7月18日發布了溢價要約收購方案。根據新城發展控股發布的方案可知，公司控股股東、實際控製人王振華全資控製的富域香港擬以3.3港元/股的價格向股東收購約15.53億股，相當於公司總股本的27.44%。按要約價計算，此次要約收購股份合計約為51.23億港元。要約人擬以內部資源及貸款融資兩者結合，撥付建議所需的現金。據悉，每股計劃股份3.3港元高於股票自2012年11月在聯交所上市以來所報的最高曆史收市價。相較於前一交易日即7月7日的收盤價格2.81港元/股，溢價率為17.43%。

首創證券研究所所長王劍輝在接受北京商報記者采訪時表示，一般公司實現私有化的方式存在兩種情況。一種是公司按照一定的價格回購收購公司股份，回購完畢然後完成私有化退市。還有一種就是收購方收購公司的股份然後再履行退市的程序，之後將一家上市的企業變成私有公司。

談及港股進行私有化退市的原因時，宋清輝坦言，一般而言，股價低迷交投清淡、資源整合及大股東轉賣上市公司是港股進行私有化的三大原因。對此，宋清輝表示，港股私有化主要有兩種方式，一是采用要約收購方式私有化，二是采用協議收購方式私有化。北京一位不願具名的私募人士也表示，一般而言，像大股東進行私有化這種情況一般原因是囿於公司股價長期低估，內在價值得不到體現。“與此同時，相較於A股而言，港股估值相對較低，這也是很多港股進行私有化之後謀求在A股上市的原因之一。”該私募人士如是說。而這也是包括新城發展控股、萬達商業等多個房地產企業私有化的原因。

關於此次收購的原因，新城發展控股在公告中也毫不避諱地坦言，自2012年上市以來，公司的股價表現一直不令人滿意。要約人認為股價低迷對公司在市場上的口碑造成不利影響，繼而對公司業務以及員工士氣造成不利影響。新城發展控股表示，要約人認為實施私有化收購可消除不利影響。另外，新城發展控股補充道，長期以來，公司股份流通量一直處於低水平。要約人認為，股份交易流通量低可能導致股東難以在不對股價造成不利影響的情況下進行大量場內出售，也使股東難以在發生任何對本公司股價產生不利影響的事件時出售大量股份。數據顯示，截至最後交易日（包括7月18日）止24個月的股份日均成交量約為每日688萬股股份，僅公告日期已發行股份約0.12%。

在宋清輝看來，除了股價疲軟，新城發展控股推出港交所私有化的主要原因，可能在於難以負擔起在港股的綜合成本。宋清輝具體解釋道，因為從上市序列優先選擇的角度考量，如果能上A股，房企是決不會到H股上市的。畢竟香港資本市場因市盈率較低，導致內地房企自身的價格很容易被低估。既然在港股“混”的不盡如人意，又要對公眾、機構及監管者負責，其綜合管理成本肯定不堪負重。從上市投入產出綜合效果看，私有化可能是最好的選擇。

是否繼續私有化引關注

實際上，新城發展控股的股價大漲與內房股的集體股價飆升的大環境有關，此外，與新城發展控股自身的“地產黑馬”體質也脫不了幹係，這或許也是新城控股發展要約人王振華提出私有化的原因。新城發展控股半年報顯示，該集團於今年上半年實現收入114.28億元，同比增加22.84%；毛利37.45億元，同比增加93.54%。

另值得一提的是，新城發展控股2012年11月在香港聯交所主板上市，主要依托於在上海證券交易所上市的子公司新城控股在國內從事物業開發及物業投資業務。北京商報記者在梳理相關股權關係後發現，新城發展控股通過兩家公司控股A股上市公司新城控股，王振華實際控製港股公司新城發展控股。上述私募人士表示，在港股上市就等於多一個在境外上市融資平台可以拓展海外融資的訴求，但新城發展控股實控人王振華選擇了私有化，也就意味著放棄在港股的上市融資平台。

“雖然港股的流動性不強，估值較低，但是對於新城發展控股來說，如果失去港股的融資平台，也是一件可惜的事情。”有不具名房地產行業人士如是評價。 對此，首創證券研究所所長王劍輝則表示，選擇私有化確實會失去一個在港股的股權融資平台，不過，仍可以通過發行債券等方式進行融資。

如今，新城發展控股的私有化計劃未獲得法院大會的通過，未來王振華是否還會繼續發起私有化備受關注。對於後續動作，新城發展控股在收購方案中曾提及。彼時，新城發展控股表示倘若計劃不獲批準或建議失效，根據收購守則，除非獲執行人員同意外，日後要約將會受到限製。要約人及一致行動的任何人士不得在計劃未有生效或建議失效日期起12個月內公布對公司提出要約或可能提出要約。

關於收購方此後可能的行動，上述私募人士表示 ，大體可能出現兩種情況，一種是大股東會繼續增持公司股票，在公司基本麵發展穩固的前提下，公司股價最後或許會超過私有化收購的價格。另外就是，利用合股等方式，降低分紅派息，讓股價大跌，最終逼迫小股東主動棄權。

“即便目前的股價仍然無法體現企業的價值，王振華或許短期內不再發起私有化，一是再提私有化，要約價格將大幅提升；二是，在股價上漲的背景下私有化退市，難免可惜。”上述房地產行業人士稱。原標題：要約價低於股價 新城發展私有化失敗

最後更新：2017-10-19 01:34:59

  上一篇： 宋清輝：A股市場正逐漸走向成熟

  下一篇： A股大爆發：12股國家隊不斷加倉，衝擊龍虎榜席位