393      搜狐

暴漲大牛股！散戶收好不謝！

導語：A股連續三日上漲，自8月26日以來漲幅超過20%，技術上重回牛市。然而一根陽線並不能改變本質，股市中的問題應該如何理解？

究竟是熊長牛短還是牛長熊短

盡管中國股市設立至今隻有短短25年曆史，但市場發展速度卻異常快，它已經成為全球市值規模第二大的市場。但如此迅勐發展的市場，卻被廣大投資者公認為是熊長牛短的市場，抱怨A股市場賺不到錢。

實際上，全球絕大部分股市都應該是牛市長於熊市，否則這個市場就玩不下去了。A股會是例外嗎？根據海通首席策略分析師荀玉根的統計結果，從96年至今的股價指數波動的特征是，指數處在持續上漲階段的平均時間是20個月，股指處於持續震蕩階段的平均時間是25個月，股指處於持續下跌階段的平均時間是9個月。而且，曆次上漲階段的平均漲幅為209%，而曆次下跌階段的平均跌幅隻有46%。這說明，股價指數無論是上漲的時間和上漲的幅度，都要大於下跌的時間和幅度。故熊長牛短之說是誤判，也就是一種主觀感受。

即便你在每輪牛市最高點，等金額買入所有交易股票持有至今，收益率遠超其他投資品種。如2007年的6124點買入，持有至今年10月26日，其收益率可達到110%左右。也就是說，大家普遍參照的上證綜指實際上是A股市場上表現最差的指數之一，深圳成指表現比它好些。但看一下上證380、中證800等指數，今年則早已創下了新高，尤其是上證380，今年的指數最高點要超越07年最高點的一倍多。再看一下中小板和創業板指數，實際上是從2012年的年末開始了一輪持續至今年6月份的大牛市，時間長達30個月。盡管6月份以後出現回落，但至今仍難以判斷這輪牛市是否終結。

因此，盡管大家普遍參照的上證綜指表現最差，但它也沒有成為全球股市長期上漲鐵律下的一個反例，其1990年至今的年化回報率約為16%，93年至今的年化回報率約為5.4%。但A股所有股票的平均年化回報率還是遠超過去25年來GDP的平均增速。這在全球股市中算是上佳表現了。

究竟是藍籌股還是績差股更具投資價值

大家想必對“藍籌股具有罕見投資價值”這句話耳熟能詳，教科書上也從來都是這麼認為的。而且，成熟市場裏，藍籌股的投資回報率也是非常可觀，巴菲特也是通過慧眼識別藍籌股而獲得長期的高回報。那麼，A股市場的藍籌股表現如何？

由於對具體藍籌股的判別一定會有爭議，故我們不妨參照7月4日，21家券商的救市會議公告提出——“以2015年6月底淨資產15%出資，合計不低於1200億元人民幣，用於投資藍籌股ETF。”——來確定藍籌股的組合，那無非就是上證50ETF、上證180ETF和滬深300ETF。但這三大藍籌股ETF自07年以來的8年時間裏，表現遠不如其他非藍籌股指數要好，其中上證50指數最差，迄今隻有2300多點，隻有07年10月份最高點時的一半。而過去8年來，滬深所有股票的平均漲幅已經超過100%。

如果說投資期在1年或1年以下的是短線交易，那麼，投資8年應該算是長期投資。之所以非藍籌股或業績較差的股票有著驚人的平均漲幅，或許與中國股市的遊戲規則有關。

比如，股票的發行采取額度管理和限價政策，幾乎不采取退市舉措。在這樣的發行和退出體製下，股票的稀缺性就十分明顯。母公司、地方國資委或其他機構等均把業績差、經營難以持續的上市公司作為殼資源，通過資產注入、並購重組或借殼上市等方式，給了原有公司新的資產，反複給投資者新的資產增值預期，從而提升其估值水平。

據統計，上海“老八股”90年上市至今平均上漲229倍，年化收益率為24.8%，超過股神巴菲特的長期投資業績；而同期上證綜指上漲37.79倍，年化收益率為16.80%。我們不難發現，“老八股”中，大部分公司已經被重組或資產置換，25年來，主營業務也被改得麵目全非，但卻沒有一家遭到退市。如果在美國，可能不少已經被退市，若在香港地區，則不少可能成為股價低於1元的“仙股”。

但所謂的藍籌股組合為何會表現不佳？原因也是多方麵的。首先，與中國的經濟周期與產業轉型有關。比如，在中國發展過程中，先後經曆了短缺經濟時代的百貨業繁榮、家電行業高速發展，重工業化時代的石化、鋼鐵、水泥、有色、煤炭等高速增長，城市化加速時的汽車和房地產、銀行業的興旺發達，如今，人口老齡化和消費升級背景下的健康養老、文化娛樂和通訊傳媒等產業的崛起。你會發現，過去興旺的行業大部分是大型國企為多，如今興旺的行業則是中小型的民企居多。所以，當占上證綜指權重較大的國企風光不再時，指數的漲幅就會落後於個股平均漲幅。而且，由於公司治理等缺陷，過去的藍籌也不再成為當今和未來的藍籌。而中小市值的上市公司往往主營業務的市場份額不大，還不能成為藍籌，而本土投資者的投資理念又不同於成熟市場的投資者，喜歡炒新炒小炒題材，這也是導致績差股漲幅往往大於傳統藍籌股的原因。

本土投資理念究竟會不會與國際接軌

隨著“滬港通”的推出，“深港通”也是遲早的事情。最近中英雙方又達成“滬倫通”的意向，這些都表明A股市場的開放度在提升。早在“滬港通”討論之初，大家都普遍認可A股市場的股價將先與對應的H股逐步趨同的看法，並且大多數人認為，隨著注冊製的推出，股票供給會大幅增加，接下來是投資理念更加與國際化，最終會與成熟市場接軌。

這樣的邏輯演繹似乎是成立的，但我們應該去思考為何目前A股對H股的溢價水平沒有顯著縮小的原因。“滬港通”推出之後，大家原本以為A股與H股的價差會大幅縮小，但事與願違，溢價率不降反升，目前的AH溢價指數維持在130%以上，僅有6家公司的A股低於H股，但折價率不足10%。絕大多數A股價格高於H股，不少中小市值的A股價格還擴大至對應H股的2-3倍，最高的甚至超過6倍，真是匪夷所思。

有人說，這隻是時間問題，未來肯定會趨於一致的。那麼，未來究竟指多久？如果說未來10年A股對H股的溢價還是沒有顯著縮小，是否就可以認為我們對“投資理念與國際接軌”的預見是一種誤判？早在90年代初，大家都認為未來A股與B股之間的價格會接軌。結果卻是，終於等到2001年6月個人投資者可以買B股了，以為該接軌了，卻換來B股的大幅下跌。而且，14年之後的今天，上證B股指數的漲幅還不如A股中漲幅較小的上證綜指表現好。當初以為可以獲得巨大套利收益的B股投資者，若真的持有14年，還得承受折價虧損。

原因主要有兩個，一是，A股市場的主要交易者是個人，也就是說，機構沒有定價權。二是，QFII的市值占比大約隻有3%左右，而韓國與台灣股市的外國投資者的市值占比大約在30%左右，且台灣股市早在1996年就被納入MSCI的新興市場指數中，而韓國也在2000年底就全麵放開資本項目交易，說明A股目前階段還處在台灣或韓國股市在上世紀90年代初的開放度水平，海外機構投資者相比本土機構投資者而言，對A股更沒有定價權。

那麼，未來需要多久才能讓機構投資者主導市場？恐怕10年是不夠的。美國從散戶市場變為機構市場大約花了70年時間，韓國與台灣的股市至今仍以散戶為主。因此，如果不是出於分紅收益的考慮，長期投資H股或B股未必能獲得比A股更高的收益。

其實，中國資本市場在短短25年內能夠發展至如此大的規模，已經稱得上是神速，但投資理念要與國際成熟市場接軌，不僅需要大的金融充分開放環境，還需要國家治理水平的提升。

散戶虧錢是因為缺乏保護還是交易過度

很多年以來，個人投資者對管理層的抱怨一直不絕於耳，因為根據曆年來一些媒體對散戶盈虧的調查結果看，虧損的平均每年要占60-70%，持平的10-20%，盈利的隻有20-30%。可見，散戶虧錢總是占大多數，且他們抱怨主要是參照上證綜指（07年至今8年不漲反跌），認為這是管理層無能的表現，同時也認為發行和交易製度對其不利，對機構大戶的內幕交易和市場操縱行為監管不力導致他們虧損。

確實，中國股市仍處在不成熟階段，在製度和監管方麵仍有不少漏洞和問題，但這並不是導致散戶虧損的主要原因。如前所述，A股的總體表現要遠好於上證綜指的表現。那麼，主要原因是什麼？我認為，以賺取價差收益為目的的短線交易是散戶虧損的主要因素，如果長期持有，其收益率還是非常可觀的。據估算，個人投資者持股市值隻占自由流通市值45.5%、流通市值的23%左右，但交易量卻要占到全市場交易量的85%左右。換言之，當今年全市場的股票年交易換手率（按流通市值計）至少達到600%時，散戶的總體換手率將達到2217%，也就是一年倒手22次。而美國納斯達克市場是全球成熟市場上最活躍的股市，年換手率也不過2.5次，印度的國民交易所年換手率不到0.5次。從行為學上分析，大部分交易都是因為人性的貪婪或恐懼達到了某一程度而觸發的，這就導致交易越多虧損概率越大的結局成為必然。

市場的監管者顯然已經發現了散戶虧錢的主要原因，因此，從保護中小投資者利益的角度，就可以理解為何市場人士一直唿籲的股票T+0交易規則一直不出台，因為該交易製度一旦推出，則散戶的交易量將再度大增，虧損率會更高。同理，此次救市過程也對股指期貨的交易規模進行了嚴格限製，使得機構幾乎無法用這一衍生品工具來進行套利或控製風險。這顯然與金融創新和資本市場完善的大邏輯不相符合，也引發了不少學者與機構的質疑。但從保護散戶利益的角度看，監管當局當然不希望看到機構大戶借助衍生品工具來絞殺散戶。

回顧股市曆史，不難發現，管理層為了維護市場穩定和保護投資者利益，確實是煞費苦心，且付出了巨大代價。

如過去21年時間內，曾10次暫停新股發行；估計本輪救市“國家隊”所投入資金應該超過A股市場的全年融資總額。而在新股發行方式上，也一直采用限額和限價的方式，以避免造成市場衝擊和投資者利益受損。又如，A股市場的退市製度雖然早已建立，但實際退市事件卻極少，這使得不少績差公司能夠起死回生、烏雞變鳳凰。這種做法，實際上與當前對各類利率產品采取剛性兌付方式是異曲同工，都是為了維護市場穩定和避免投資者受損。

因此，中國管理層對A股市場個人投資者的嗬護應該是非常充分的，實際上已經有點過度保護，投資者不能因為自己虧損而把主要責任推給管理層。但需要反思的是，這樣的保護是否有利於市場的長期發展，所付出的代價是否值得？正如大家都意識到剛性兌付一定要打破一樣，否則利率市場化是不可能實現的，金融產品的定價扭曲現象還會持續下去。

當前A股的定價機製十分混亂，估值扭曲同樣會導致市場參與者行為的扭曲。如果說，國家投入萬億資金來救市，其結果隻是讓建立在沙漠上的大廈不倒塌，這是否值得？實體經濟的價格雙軌製早已打破，金融領域的價格多軌製卻長期存在，因此，資本市場如何建立一個統一、開放、透明和公正的遊戲規則，確實需要智慧和膽略。

關於更多的操作選股，學習交流問題可以直接關注我的微信公眾平台 : lishun1590 【長按字母可複製】每天早上9點前後推送當天市場熱點、重磅解讀、權威預測、個股版塊、漲停潛力榜，尋牛秘籍，解套股票方法，買賣點技巧，還有更多詳情資訊， 帶你尋找獲利的空間，幫助你在股市中盈利！

最後更新：2017-10-08 08:14:29

  上一篇： 散戶必知：不看將令所有散戶將後悔終生

  下一篇： 緊急通知：周四A股將出現非常時刻 散戶必須清楚