763
魔獸
2018年前的三隻黑天鵝 任何一隻或將引爆全球
摘要
金融市場的狀況隻需要受到次貸危機的一點影響就足以在全世界引發一場經濟衰退。
8月1日，鳳凰iMarkets編譯自ZeroHedge網站，十年前的今天，再過幾個月震撼世界的金融危機就要爆發了。
2006年底，反向收益率曲線起伏極大，這被視為經濟衰退的一個高幾率指示器。當時筆者曾估計，損失至少4000億美元。然而，筆者大多數的讀者和分析師同仁當時都認為筆者太悲觀了。
最後結果顯示，損失額甚至超過2萬億美元，並且引發了金融危機和大蕭條。金融市場的狀況隻需要受到次貸危機的一點影響就足以在全世界引發一場經濟衰退。人們所等待的許多事情都沒有發生，與此同時，一切看起來又都發生了。
現在的收益率曲線並不是反向的。但是當央行下調短期利率時，就算不是不可能，收益率曲線也很難變為反向的。我們已經有效地截下了最大的警告信號。
然而，未來還會發生另一場經濟衰退，筆者認為時間將在2018年底前，而且在給全球帶來的傷害方麵這場衰退不會遜色於上一場。以下三個情境可能是注定將出現的三隻黑天鵝。
黑天鵝1:耶倫超調
顯而易見，美國經濟並沒有像預期得那樣在總統大選後飛速發展。特朗普總統和共和黨無法通過人們所希冀的任何一個財政刺激措施。銀行和能源企業受到的監管有所放鬆，這在一定程度上發揮了作用，但是較全麵的醫療保健改革、稅收下調、基礎設施建設開支等措施距離實施還相差甚遠。
消費者開支仍顯疲軟，因此人們對經濟的信心可能還不如情緒調查結果的顯示。通脹率在諸如醫療保險、房地產等特定部門有所上升，但是其他部門的通脹率仍很低。
無論你如何發揮想象力，這是否是作為美聯儲衡量是否收緊貨幣政策的關鍵指標呢？答案是否定的，畢竟美聯儲已經開始收緊政策了。部分原因是他們等了太長時間以至於無法結束量化寬鬆政策並且開始減小資產負債表的規模。美聯儲公開市場委員會成員們知道他們落後於曲線，他們想要在任期結束前耍耍嘴皮子，從而實現一些目標。
此外，珍內特-耶倫、斯坦利-費希爾和其他公開市場委員會成員都虔誠地致力於菲利普斯曲線。這裏的黑天鵝指的是美聯儲將太大幅、太快收緊政策。
根據最近發布的公開市場委員會會議記錄，一些成員態度已經轉為強硬，這部分是因為他們想要抵消預期將出台的財政刺激計劃。這些刺激計劃並非即將出台，但是公開市場委員會仍表現出仿佛它即將出台的樣子。
當美聯儲在經濟衰退的初期就上調而不是下調利率時，將發生什麼呢？合理的推測是美聯儲將抑製任何存在的令經濟陷入完全通縮的通脹壓力。和債務負擔一樣，經濟通縮可能是災難性的。
作一個令人不安的預測：筆者認為特朗普指派成員組成的美聯儲(明年至少6位公開委員會成員將由特朗普指派)將帶領我們回到大規模量化寬鬆的道路上，如果經濟陷入衰退，它們甚至還將實現負利率政策。
急於做些什麼，或者至少被視為試圖做些什麼，這些想法將很強烈。
黑天鵝2:歐洲央行無計可施
就歐洲經濟規模而言，德拉吉的刺激政策要比美聯儲的量化寬鬆還大膽。該政策還一直被更深入更廣泛地推行，如負利率、企業債券等。這樣的幹預措施很少會善終，但是歐洲央行刺激政策的效果要比大多數央行的好。
歐洲經濟正在恢複，至少表麵上看如此，各種各樣民粹主義動向和銀行危機從人們的視野中逐漸消失。但是這些威脅真的消失了？還是僅僅被掩蓋了？英國退歐磋商可能形成阻礙。
國際研究機構Gavekal的阿納托爾-卡爾斯基認為，德拉吉距離“經濟真正恢複”這個目標仍相差甚遠。他預期首輪收緊措施在2018年以前不會出台，他還預期歐洲央行將在之後的很長一段時間裏繼續購買債券(以較慢的速度)及實行接近於0的利率政策。但是卡爾斯基也看到了風險所在，並且提出了一個重要觀點。
美國實行收緊政策恰逢歐洲央行和日本央行都打開閘門的時候。這意味著全球流動性仍很充裕。筆者不認為美聯儲將予以回報。德拉吉和黑田東彥將在沒有美聯儲支持的情況下實行政策正常化，效果可能不會很好。
黑天鵝3:中國債務危機
從所有跡象看，中國已經無法遏製。
官方數據顯示，其GDP增長率已經放緩至6.9%。這樣的增長率可能高得不合理，但是經濟確實處於繁榮狀態。
《每日電訊》的安姆布羅斯-伊萬斯普林查德在7月17日的專欄文章中公布了一些驚人的數據。中國人民銀行的一份報告顯示，資產負債表外項目中的借貸額遠高於此前預期，並且還在迅速增加。
下圖反映了2011年至2016年影子銀行規模一直膨脹，且中國影子銀行規模要比長期以來它承認的大得多。從圖中不難看出，2016年影子銀行規模翻了一番多，
中國影子銀行規模
去年影子銀行規模的大規模增加可能反映了繼2015年經濟低迷後中國為刺激經濟發展付諸的努力。銀行們在這把火上澆了油，因為撲滅它可能造成更糟糕的後果。但是它們不可能一直令這把火燒著。
一個人們都以為政府是救世主的市場，一般而言大家都不會想要，但是中國卻一直是個例外。這樣的市場也無法永遠持續。當崩潰來臨時，其影響將是災難性的。
上述任何一個黑天鵝都有可能引發美國經濟衰退。但是我們必須明確一點，下一場美國經濟衰退將是全球經濟衰退的一部分，將導致政府債台進一步高築。結局將很糟糕。
(原標題：2018年以前的三隻黑天鵝 任何一隻或將“引爆”全球)
(責任編輯：DF307)
最後更新：2017-08-01 10:58:38