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魔獸
任澤平：A股市場正在步入強者恒強的新周期時代
文：方正宏觀任澤平聯係人：甘源
導讀
近期期貨市場黑色係爆發，股票市場鋼鐵、煤炭、銀行、保險、房地產、建材、建築、造紙等盈利超預期，而創業板權重股紛紛爆出業績大幅下滑，大票創新高小票創新低的根本原因是新周期和估值重構。在產能出清、供給側改革和金融監管趨嚴背景下，市場更重視業績和基本麵，無論是金融、周期、消費還是成長性行業，都在步入剩者為王、強者恒強的新周期時代，千錘百煉。我們維持經濟L型新周期、股市震蕩結構性機會、債市配置價值凸顯的判斷。
摘要
國際經濟：美國通脹零售不及預期，耶倫證詞偏鴿。美國6月CPI數據連續第四個月不及預期，創9個月最低，核心CPI跌至2015年1月以來最低。美國6月零售銷售月率下降0.2%，預測值上升0.1%，前值下降0.3%。耶倫國會證詞偏鴿，表示通脹率低於目標，最近有所下降，部分原因在於有些項目價格出現異常下滑；利率無需進一步升高太多即可達到中性狀態；FOMC預計今年開始縮表，但仍有分歧。受美國經濟數據不及預期和耶倫偏鴿影響，美元跌，美股黃金漲，美債收益率下行。
國內經濟：需求平穩經濟L型，供給出清新5%比舊8%好。6月CPI、PPI分別為1.5%、5.5%，同比與上月持平，超市場預期，黑色係領漲。以美元計，6月中國出口同比11.3%，進口同比17.2%，外需內需好於預期，貿易順差連續三個月環比上升，流動性改善，全球經濟U型複蘇，出口有望延續改善。財政收支分別同比增長8.9%、19.1%，超預期，下半年房地產調控、財政整頓等可能增加財政收入壓力。30城地產銷售同比降幅繼續收窄，7月同比下降32.7%；7月初三四線土地成交同比大幅回升，三線城市拿地規模同比由6月的4.1%升至33.7%；7月發電耗煤量環比大幅改善，同比7.6%高於6月同比5.6%。7月鮮菜價格同比回落，豬肉價格觸底，成品油和中藥材價格同比增速放緩。
貨幣：融資回表社融信貸超預期，金融穩杠杆M2創新低。6月社融信貸超預期，源於監管收緊融資回表和實體經濟融資需求仍旺，委托貸款、票據減少。6月M2同比9.4%，續創紀錄新低，表明金融去杠杆取得初步成效。央行重啟逆回購，公開市場操作“削峰填穀”，資金麵平穩，貨幣政策轉向不鬆不緊。本周二，央行在時隔十二天後重啟公開市場操作，本周央行公開市場共有2800億逆回購到期。本周R007利率為2.9371%，較上周上升9.47個BP；DR007利率為2.7466%，較上周上升3.93個BP；10年期國債收益率為3.5663%，較上周下降0.37個BP。美元指數走低，帶動人民幣小幅上揚。
政策：全國金融工作會議強調金融監管協調和穩杠杆。全國金融工作會議強調：緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務；把握回歸本源、優化結構、強化監管、市場導向主要原則；加強宏觀審慎管理製度建設，加強功能監管，更加重視行為監管；加強金融監管協調、補齊監管短板；設立國務院金融穩定發展委員會，強化人民銀行宏觀審慎管理和係統性風險防範職責；金融管理部門要努力培育恪盡職守、敢於監管、精於監管、嚴格問責的監管精神，形成有風險沒有及時發現就是失職、發現風險沒有及時提示和處置就是瀆職的嚴肅監管氛圍；要把國有企業降杠杆作為重中之重，抓好處置“僵屍企業”工作。隨著金融降杠杆取得初步成效，近期公共政策部門紛紛表態從降杠杆到穩杠杆，從監管競爭到監管協調。
市場：股市震蕩新周期強者恒強，債市配置價值凸顯。2016年初我們提出“向低估值有業績的方向抱團”，2017年初提出“從流動性驅動到業績驅動，買就買龍頭”，“新周期、剩者為王、強者恒強、新5%比舊8%好”，6月提出“流動性改善、監管緩和、經濟預期修複，股市修複”。流動性退潮和風險偏好降低後，市場在擁抱流動性、確定性和業績。未來變盤可能來自貨幣政策轉向、監管高壓退潮和改革預期重啟。行業關注家電、食品飲料、銀行、保險、非銀、周期、房地產、遊戲龍頭、通信、電子等。過去A股結構性牛市和結構性熊市並存，但上證50創新高也在估值上升，創業板創新低也在釋放風險，未來無論金融、周期、消費還是成長，尋找業績和估值匹配的安全邊際。前期我們基於滯漲和去杠杆一直提示債券市場的風險，在2017年5月下旬開始調整觀點：“經濟通脹回調提供了基本麵支撐，債市配置價值凸顯”。隨著經濟二次探底，從再通脹到再通縮，6月我們對債券市場的觀點轉向積極：我們可能正站在新一輪債市牛市的前夜，建議啞鈴型配置。2015年看空股市之後提出“一線房價翻一倍”，2016年9月份提出“這一輪房價上漲接近尾聲”，我們預計短周期或將調整到2018年，關鍵看長效機製。
風險提示：美聯儲加息縮表超預期；貨幣和監管收緊超預期；房地產調控超預期；改革低於預期；債務風險。
正文
1、國際經濟：美國通脹零售不及預期，耶倫證詞偏鴿
美國6月CPI數據連續第四個月不及預期，創9個月最低，核心CPI跌至2015年1月以來最低。美國6月零售銷售月率下降0.2%，預測值上升0.1%，前值下降0.3%。耶倫國會證詞偏鴿，表示通脹率低於目標，最近有所下降，部分原因在於有些項目價格出現異常下滑；利率無需進一步升高太多即可達到中性狀態；FOMC預計今年開始縮表，但仍有分歧。受美國經濟數據不及預期和耶倫偏鴿影響，美元跌，美股黃金漲，美債收益率下行。
1.1 美國CPI數據連續四個月不及預期
7月14日，美國勞工部公布了美國6月CPI數據，數據連續第四個月不及預期，創9個月最低，核心CPI跌至2015年1月以來最低。美國6月CPI環比 0.0%，預期0.1%，前值 -0.1%。美國6月CPI同比1.6%，預期 1.7%，前值 1.9%，為2016年10月以來最小漲幅，表明通脹可能需要更長時間才能回升至美聯儲目標。
美國6月核心CPI環比0.1%，預期 0.2%，前值 0.1%。美國6月核心CPI同比1.7%，預期 1.7%，前值 1.7%。能源價格環比下跌1.6%，是CPI成分中最大的拖累因素；服裝和運輸航班也出現了環比下降。食品價格基本不變。
上一次美國核心CPI出現這樣的同比下降趨勢，時任美聯儲主席的伯南克曾宣布擴大QE3規模；而這一次，耶倫執掌下的美聯儲業已進入加息周期。
1.2 美國6月零售銷售環比再度下滑，核心零售表現並不出色
美國6月零售銷售環比再度下滑，核心零售表現並不出色。美國家庭依然對消費開支持謹慎態度，這可能意味著二季度經濟或許將延續一季度的疲軟。
具體數據為：美國6月零售銷售月率下降0.2%，預測值上升0.1%，前值下降0.3%；美國6月核心零售銷售3756億美元，前值3771億美元；美國6月零售銷售4735億美元，前值4738億美元；美國6月核心零售銷售月率下降0.2%，預測值上升0.2%，前值下降0.3%。
消費支出是美國經濟的重要驅動力，總量占美國經濟總產出量的三分之二。房地產支出增長在第一季度出現緩慢，在第二季度開始出現複蘇，主要受到就業人數增長、家庭財富增加與消費信心提振的推動。
1.3 耶倫國會證詞偏鴿
美國聯邦儲備委員會主席耶倫12日在美國國會對眾議院下屬金融服務委員會發表半年一次的漢弗萊-霍金斯證詞並回答議員提問。耶倫表示，未來幾年需要進一步漸進加息，但不需要進一步加息來達到中性立場。美聯儲有可能在今年內實施縮表。當前，通脹低於目標水平，美國財政政策也造成了不確定性，利率無需進一步升高太多即可達到中性狀態。
以下為耶倫講稿要點：
通脹：美聯儲密切關注通脹進展，通脹對經濟狀況的反應是一大不確定因素。通脹率低於目標，最近有所下降，部分原因在於有些項目價格出現異常下滑。
縮表：FOMC預計今年開始縮表。資產負債表的適當規模取決於一些未知因素，包括銀行準備金的未來需求。
加息：利率無需進一步升高太多即可達到中性狀態。當前經濟路徑料為進一步加息提供合理根據，未來幾年需要額外的漸進式加息。
經濟：盡管經濟增長緩慢，但得益於穩定的家庭消費及企業投資近來跳增，就業崗位持續增加，經濟現正也正受到海外強勁的經濟條件的支撐。預計未來幾年經濟繼續溫和增長。
1.4 美元跌美股黃金漲，美歐債券收益率下行
美歐股市普遍走強，上證小幅上漲，創業板下跌。本周標普500指數上升1.14%，納斯達克綜合指數上升2.59%，道瓊斯指數上升1.05%，德國DAX指數上升1.96%，法國CAC40指數上升1.75%，英國富時100指數上升0.37%，日經225指數上升0.95%，恒生指數上升4.14%，上證綜指上漲0.14%，創業板指數下跌4.90%。
本周美歐債券收益率下跌，德日債券收益率上漲。10年期美債收益率下跌5.4個BP；歐債收益率下降了3.77個BP，德債收益率上升了2.1個BP，日債收益率上升1個BP.
本周倫敦黃金現貨價格上升1.57%，收於1228.55美元/盎司。WTI原油上升5.25%至46.69美元/桶，Brent原油上升4.74%至49.05美元/桶。
美元小幅走弱，其他貨幣走強。本周美元指數下降0.9%，歐元兌美元上漲0.55%至1.1461，美元兌日元下降1.22%至112.4800，英鎊兌美元上漲1.57%至1.3090，澳元兌美元上升2.92%至0.7824.
2、國內經濟：需求平穩經濟L型，供給出清新5%比舊8%好
6月CPI、PPI分別為1.5%、5.5%，同比與上月持平，超市場預期，黑色係領漲。以美元計，6月中國出口同比11.3%，進口同比17.2%，外需內需好於預期，貿易順差連續三個月環比上升，流動性改善，全球經濟U型複蘇，出口有望延續改善。財政收支分別同比增長8.9%、19.1%，超預期，下半年房地產調控、財政整頓等可能增加財政收入壓力。30城地產銷售同比降幅繼續收窄，7月同比下降32.7%；7月初三四線土地成交同比大幅回升，三線城市拿地規模同比由6月的4.1%升至33.7%；7月發電耗煤量環比大幅改善，同比7.6%高於6月同比5.6%。7月鮮菜價格同比回落，豬肉價格觸底，成品油和中藥材價格同比增速放緩。
2.1 通脹短期平穩，貨幣不鬆不緊
6月CPI同比1.5%，預期1.6%，前值1.5%；6月CPI環比-0.2%，前值-0.1%。6月PPI同比5.5%，預期5.5%，前值5.5%。6月PPI環比-0.2%，前值-0.3%。
CPI持平，受基數效應和非食品價格支撐，食品價格繼續回落。PPI同比持平、環比微降，美元回落，經濟悲觀預期修複，部分行業庫存仍低，大宗短期反彈。我們維持經濟L型、貨幣不鬆不緊、股市修複、債牛前夜的判斷，時間對債市是友好的。四季度麵臨經濟二次探底、物價再通縮壓力。未來政策組合應從“緊貨幣+嚴監管+弱改革”轉向“寬貨幣+嚴監管+強改革”。
2.2 全球U型複蘇出口超預期，貿易順差回升流動性改善
以美元計，6月出口同比11.3%，預期8.9%，前值8.7%；進口同比17.2%，預期14.5%，前值14.8%；貿易差額427.7億，預期426億，前值408.1億。以人民幣計，6月出口同比17.3%，預期14.6%，前值15.5%；進口同比23.1%，預期22.3%，前值22.1%；貿易差額2943億，預期2751億，前值2816億。
因外需向好、內需仍穩等，6月進出口雙雙大幅超預期，貿易順差連續三個月環比上升。6月，中國外貿出口先導指數為41.5，較上月回升0.4，連續第8個月穩中向好。全球經濟U型複蘇，出口有望延續改善，但中美貿易戰等風險仍需關注。貿易順差回升，流動性改善。我們維持需求側經濟L型、供給側新5%比舊8%好行業集中度提升剩者為王新周期、貨幣不鬆不緊、股市震蕩結構性機會、債牛前夜判斷。
2.3 財政收支超預期
6月，全國一般公共預算收入17082億元，同比增長8.9%；5月增速為3.7%。6月，全國一般公共預算支出27016億元，同比增長19.1%；5月增速為9.2%。
6月財政收入大幅上升，得益於工業品價格上漲、企業盈利狀況改善、進口價量齊升，以及營改增帶來的翹尾效應消退等多重因素。6月地方財政支出迅勐增長成為拉動財政支出的主要因素。同時地方政府的債務利息支出高達31%。下半年受ppi基數較高，減稅降費政策力度加大，房地產調控政策，財稅整頓等因素，財政收入增長壓力較大。
2.4 下遊：地產銷售改善三線拿地上升，汽車銷售平穩
本周30大中城市地產銷售環比下降15.0%。截至7月12日，30大中城市地產銷售同比-32.7%，高於6月同比-33.5%；其中一二三線城市同比分別為-36.1%、-29.9%和-35.7%，分別低於、高於和高於6月同比-32.8%、-31.4%和-37.7%。7月初土地成交麵積持續改善。7月100大中城市土地成交同比-7.6%，低於6月同比-3.3%，其中一線同比由6月的9.6%下降至-74.6%；二線同比由6月的-11.3%降至-31.2%；三線同比由6月的4.1%升至33.7%。土地成交麵積同比改善主要來自三線城市的拿地規模上升。7月初100大中城市土地供應同比增8.7%，基本低於6月同比12.4%；其中一二三線城市土地供應同比增速分別為25.5%、-19.0%和44.3%，分別高於、低於和高於6月的-16.8%、10.8%和18.6%。
7月車市開局平穩。零售方麵，17年7月首周同比增速約0%，但是16年同期零售高基數，零售情況好於預期。批發方麵，本周的廠家銷量同比增速17%，同樣表現搶眼。另外，根據全國乘聯會本周公布的最新數據，狹義乘用車合計產量6月環比增加5%，同比增加18.4%，車市總體情況良好。
7月集裝箱運價同比放緩。上海出口集裝箱運價指數7月同比28.0%，低於6月同比56.8%。中國出口集裝箱運價指數7月同比26.1%，低於6月同比28.9%。國內外貨運價格漲勢也趨緩。波羅的海幹散貨指數7月同比19.4%，低於6月同比41.5%。中國沿海幹散貨運價指數7月同比14.3%，低於6月同比28%。
2.5 中遊：發電耗煤量環比大漲，鋼價走高水泥略降機械火爆
本周發電耗煤量環比大幅上漲。6大發電集團日均耗煤量環比增加10.8%。截至7月13日，本月6大發電日均耗煤64.2萬噸，高於6月的62.8萬噸。7月發電耗煤量同比增加7.6%，高於上周同比4.6%和6月同比5.6%。由於6-7月高溫天氣導致居民用電上升，從而幹擾發電耗煤指標與工業生產之間的相關性。截至7月12日，17年7月日均最高溫為31.8℃，高於16年同期的30.7℃。
國內鋼廠上周盈利比率83.4%，仍維持在高位。上周高爐開工率為77.8%，環比增加0.9個百分點，鋼廠生產持續旺盛。粗鋼6月產量同比為3.4%，高於5月-1.8%和4月2.0%。盡管產能利用率繼續提升，但庫存連續下滑，社會庫存由上周的939.4萬噸降至927.4萬噸，鋼廠庫存由上周的301.8萬噸下降至294.9萬噸。低庫存帶動本周螺紋鋼價格持續震蕩走強，周環比增加1.9%，7月螺紋鋼價格同比56.3%，低於6月同比65.0%。
水泥價格小幅回漲。本周水泥價格環比上漲0.2%，7月同比增加32.1%，高於6月同比31.6%。據數字水泥網統計，截至7月7日，全國水泥庫容比連續6周上升，本周錄得65.3%，高於6月的62.7%和5月的60.8%。目前水泥仍處在需求淡季全國價格疲弱，但川渝兩地水泥大漲成為市場亮點。
大宗商品價格大規模上漲。截至2017年7月13日，大宗商品價格漲跌榜中環比上升的商品共63種，集中在化工板塊(共13種)和有色板塊(共12種)。環比下降的商品共27種，集中在化工(共10種)和農副(共7種).
機械市場銷量持續超預期。6月重卡銷量約9.5萬輛，同比增長60%。6月挖掘機銷量同比增長100.8%。綜合來看，即使是在淡季，工程機械銷量依然維持大漲行情。
2.6 上遊：油價偏強震蕩，有色價格震蕩分化
本周CRB工業原材料指數環比-0.3%，7月同比10.3%，低於6月同比11.2%。南華工業品指數環比增長2.5%，7月同比30.6%，低於6月同比32.9%；南華農產品指數環比2.1%，7月同比0.1%，高於6月同比-1.4%。
耶倫觀點意外偏鴿，美元指數劇烈震蕩下跌。本周美元指數環比下跌0.4%，7月同比-0.5%，低於6月同比2.5%。受美元下跌影響，本周周二開始，金價自低位開始上行，最高上探至1224美元每盎司。本周倫敦現貨黃金環比降低0.2%，7月同比-9.8%，低於6月同比-1.3%。
本周WTI原油價格環比上漲0.8%，7月同比下降1.6%，高於6月同比-7.8%。有色價格震蕩分化，銅鋁價格增速回落而鋅價增速反彈。LME銅鋁價格7月同比分別為22.2%和16.2%，低於6月同比22.6%和18.4%。LME鋅價格7月同比30.5%，高於6月同比26.2%。
2.7 價格：菜價回落豬價降幅收窄，油價和藥價持續回落
本周農業部28種重點監測蔬菜平均批發價環比上漲1.8%，前海蔬菜批發價格指數環比下降0.3%，山東地區受高溫天氣影響供給大幅減少，蔬菜批發價格指數環比大漲17.6%。農業部28種重點監測蔬菜平均批發價、前海蔬菜批發價格指數和山東地區的蔬菜批發價格指數7月同比分別為-2.1%、-1.4%和4.3%，分別低於6月的1.7%、低於0.2%和高於4.1%。
本周農業部豬肉平均批發價環比上升0.4%，7月同比下跌22.6%，高於6月的-25.5%。36個城市豬肉平均零售價環比上升0.1%，7月同比下跌11.3%，高於6月的-11.5%。36個城市牛肉和羊肉平均零售價7月同比分別為-1.1%和-2.6%，分別高於和低於6月的-1.5%和-2.4%。36個城市草魚和鰱魚平均零售價7月同比分別為10.7%和5.2%，分別低於和高於6月的11.5%和4.5%。
非食品方麵，油價和藥價同比均回落。全國成品油價格增速繼續回落。本周全國成品油價格指數環比與上周持平，7月同比上漲5.2%，略低於6月的5.5%。中國成都中藥材價格指數7月同比10.6%，較6月同比12.7%下降了2.1個百分點。
3、貨幣：融資回表社融信貸超預期，金融穩杠杆M2創新低
6月社融信貸超預期，源於監管收緊融資回表和實體經濟融資需求仍旺，委托貸款、票據減少。6月M2同比9.4%，續創紀錄新低，表明金融去杠杆取得初步成效。央行重啟逆回購，公開市場操作“削峰填穀”，資金麵平穩，貨幣政策轉向不鬆不緊。本周二，央行在時隔十二天後重啟公開市場操作，本周央行公開市場共有2800億逆回購到期。本周R007利率為2.9371%，較上周上升9.47個BP；DR007利率為2.7466%，較上周上升3.93個BP；10年期國債收益率為3.5663%，較上周下降0.37個BP。美元指數走低，帶動人民幣小幅上揚。
3.1 融資回表社融信貸超預期，金融去杠杆M2創新低
6月社會融資規模17800億，預期15000億，前值由10600億修正為10625億；新增人民幣貸款15400億，預期13000億，前值11100億；M2同比9.4%，續創紀錄新低，預期9.5%，前值9.6%；M1同比15.0%，預期15.9%，前值17.0%；M0同比6.6%，預期6.8%，前值7.3%。
監管加強融資回表，社融大幅超預期和前值，貸款增加，委托貸款、票據、債券減少。金融去杠杆，M2連創新低，主因“股權及其他投資”下降和同業資產收縮派生能力下降。央行重啟逆回購，公開市場操作“削峰填穀”，資金麵平穩，貨幣政策轉向不鬆不緊。我們維持需求側經濟L型、供給側新5%比舊8%好行業集中度提升勝剩者為王、股市震蕩結構性機會、債牛前夜判斷。
3.2 貨幣政策“緊平衡”，短端利率略升
本周央行公開市場共有2800億逆回購到期，周一至周五分別到期300億、400億、500億、600億和1000億。本周二，央行在時隔十二天後重啟公開市場操作，進行300億7天和100億14天逆回購操作，完全對衝當日到期量；周三又進行400億7天和300億14天逆回購，當日淨投放200億；周四隨即停止逆回購操作。
央行對銀行體係流動性的評價由前段時間的“處於較高水平”轉向“適中”，反映了前段時間流動性充裕逐步走向尾聲，但總體不會改變流動性“緊平衡”的局麵。
截至7月14日，1天期銀行間回購加權利率為2.7256%，較上周上升18.79個BP；7天期銀行間回購加權利率為3.1070%，較上周上升26.46個BP.1天期存款類機構回購加權利率為2.6495%，較上周上升15.56個BP；7天期存款類機構回購加權利率為2.8064%，較上周上升9.91個BP.1年期國債收益率為3.4560%，較上周下降0.15個BP；10年期國債收益率為3.5749%，較上周下降1.48個BP.
珠三角票據直貼利率(月息)和長三角票據直貼利率(月息)均較上周下降1個BP，票據轉貼利率(月息)亦下降1.5個BP。本周不同期限的信用利差分化，1年期AAA企業債的信用利差擴大1.49個BP，10年期AAA企業債的信用利差擴大2.95個BP.
美元指數走低，人民幣匯率小幅上揚。本周美元兌人民幣中間價貶值0.16%，美元兌人民幣即期匯率貶值0.26%，離岸人民幣貶值0.24%。在岸和離岸人民幣匯率價差由上周的-0.0043擴大至-0.0001，美元兌人民幣1年期外匯遠期買報價下降5個BP.
4、政策：全國金融工作會議強調金融監管協調和穩杠杆
全國金融工作會議強調：緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務；把握回歸本源、優化結構、強化監管、市場導向主要原則；加強宏觀審慎管理製度建設，加強功能監管，更加重視行為監管；加強金融監管協調、補齊監管短板；設立國務院金融穩定發展委員會，強化人民銀行宏觀審慎管理和係統性風險防範職責；金融管理部門要努力培育恪盡職守、敢於監管、精於監管、嚴格問責的監管精神，形成有風險沒有及時發現就是失職、發現風險沒有及時提示和處置就是瀆職的嚴肅監管氛圍；要把國有企業降杠杆作為重中之重，抓好處置“僵屍企業”工作。隨著金融降杠杆取得初步成效，近期公共政策部門紛紛表態從降杠杆到穩杠杆，從監管競爭到監管協調。
4.1 全國金融工作會議強調金融監管協調和穩杠杆
第五次全國金融工作會議在7月14-15日召開，會議強調金融監管協調和穩杠杆。全國金融工作會議強調：緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務；把握回歸本源、優化結構、強化監管、市場導向主要原則；加強宏觀審慎管理製度建設，加強功能監管，更加重視行為監管；加強金融監管協調、補齊監管短板；設立國務院金融穩定發展委員會，強化人民銀行宏觀審慎管理和係統性風險防範職責；金融管理部門要努力培育恪盡職守、敢於監管、精於監管、嚴格問責的監管精神，形成有風險沒有及時發現就是失職、發現風險沒有及時提示和處置就是瀆職的嚴肅監管氛圍；要把國有企業降杠杆作為重中之重，抓好處置“僵屍企業”工作。
會議指出做好金融工作要把握好四項重要原則：1)回歸本源，服從服務於經濟社會發展。2)優化結構，完善金融市場、金融機構、金融產品體係。3)強化監管，提高防範化解金融風險能力。4)市場導向，發揮市場在金融資源配置中的決定性作用。
習近平強調：金融是實體經濟的血脈，為實體經濟服務是金融的天職，是金融的宗旨，也是防範金融風險的根本舉措；防止發生係統性金融風險是金融工作的永恒主題；要堅定深化金融改革。要優化金融機構體係，完善國有金融資本管理，完善外匯市場體製機製；要擴大金融對外開放，其中要深化人民幣匯率形成機製改革，穩步推進人民幣國際化，穩步實現資本項目可兌換；做好新形勢下金融工作，要堅持黨中央對金融工作集中統一領導，確保金融改革發展正確方向，確保國家金融安全。
4.2 公共政策部門紛紛表態從降杠杆到穩杠杆，從監管競爭到監管協調
隨著金融降杠杆取得初步成效，近期公共政策部門紛紛表態從降杠杆到穩杠杆，從監管競爭到監管協調。李克強在經濟形勢專家和企業家座談會上強調，穩定宏觀政策、穩定市場預期、穩定金融運行。金融時報解讀稱“金融穩定運行就是穩定金融杠杆”。中國央行副行長易綱近日表示，從貨幣政策角度來說，中國麵臨穩增長和防風險的平衡，特別要處理好杠杆率方麵的潛在風險；去杠杆首先是穩杠杆，5月M2數據顯示進一步穩杠杆態勢。
5、市場：股市震蕩新周期強者恒強，債市配置價值凸顯
2016年初我們提出“向低估值有業績的方向抱團”，2017年初提出“從流動性驅動到業績驅動，買就買龍頭”，“新周期、剩者為王、強者恒強、新5%比舊8%好”，6月提出“流動性改善、監管緩和、經濟預期修複，股市修複”。流動性退潮和風險偏好降低後，市場在擁抱流動性、確定性和業績。未來變盤可能來自貨幣政策轉向、監管高壓退潮和改革預期重啟。行業關注家電、食品飲料、銀行、保險、非銀、周期、房地產、遊戲龍頭、通信、電子等。過去A股結構性牛市和結構性熊市並存，但上證50創新高也在估值上升，創業板創新低也在是防風險，未來無論金融、周期、消費還是成長，尋找業績和估值匹配的安全邊際。
前期我們基於滯漲和去杠杆一直提示債券市場的風險，在2017年5月下旬開始調整觀點：“經濟通脹回調提供了基本麵支撐，債市配置價值凸顯”。隨著經濟二次探底，從再通脹到再通縮，6月我們對債券市場的觀點轉向積極：我們可能正站在新一輪債市牛市的前夜，建議啞鈴型配置。
2015年看空股市之後提出“一線房價翻一倍”，2016年9月份提出“這一輪房價上漲接近尾聲”，我們預計短周期或將調整到2018年，關鍵看長效機製。
風險提示：美聯儲加息縮表超預期；貨幣和監管收緊超預期；房地產調控超預期；改革低於預期；債務風險。
(原標題：【澤平宏觀】千錘百煉——方正宏觀周報)
最後更新：2017-07-16 15:39:06