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美聯儲得小心？縮表不得當或陷“萬劫不複”
摘要
假若美聯儲縮表不得當，仍有可能陷入“萬劫不複之地”！
美聯儲周三將利率提高了25個基點，並詳細說明了將如何在今年開始逐步減少資產負債表。盡管美聯儲一切的規劃似乎條理清晰，不過依然有業內人士警告稱，假若美聯儲縮表不得當，仍有可能陷入“萬劫不複之地”！
美聯儲在周三會議上宣布，計劃慢慢縮減資產負債表規模，首先設定一個每月100億美元的限額，然後將限額提高至每月500億美元。如果據此執行，意味著最初12個月的縮表規模將達到至多3000億美元，隨後將達到每年至多6000億美元。
美聯儲主席耶倫在華盛頓召開的記者會上稱，“我可以告訴你的是，我們預計將把儲備餘額和整體資產負債表規模削減至明顯低於近幾年，但大於金融危機之前的水準，”她還表示，可能在“較短時間內”就開始資產負債表正常化。
美聯儲決策者此次並未詳細說明將於何時展開縮減債券持倉，也沒有提及拋售國債時將優先選擇長債還是短債。不過，美國財經博客Global Macro Monitor作者Gary Evans認為，考慮到美國國債收益率曲線日益平坦化，如果美聯儲的縮表進程要避免加劇這種扭曲，就必須拋售長債。而從當前情況來看，這也是避免市場大幅波動的唯一選擇。
自從2015年12月美聯儲啟動緊縮周期以來，美國國債收益率曲線就顯著平坦化。2年期和10年期國債息差不斷縮小，僅在去年9月到12月出現一波反彈，此後一路下行。花旗近來指出，2年期和10年期美國國債息差已不到85個基點，距離收益率倒掛不遠。
在其他周期的收益率中，上述短債收益率飆升、長債收益率低迷的現象也普遍存在。
目前，美聯儲的基準利率已經抬升至了1%以上，與2004年的水平相當。然而，美國10年期國債收益率卻離當時將近4%的高位相距甚遠。
如果美聯儲在縮表進程中拋售短端國債，那麼短端利率勢必要承受更大壓力，國債收益率曲線很可能將進一步扭曲，這無疑將導致貨幣市場遭遇劇烈衝擊。
Gary Evans指出，近期美國10年期國債和2年期國債利差持續縮小，“收益率曲線已經平坦的像一塊煎餅”。對於美聯儲來說，已經很有必要開始拋售長端國債，讓收益率曲線重新陡峭化。
Gary Evans表示，美聯儲持有大約35%的10年期及更長期限的國債，在可交易的1年期及以上國債中美聯儲和海外央行持有的份額則高達65%。這也意味著，對於市場上的交易員來說，他們真正可以進行交易的美國國債數量相當有限。因此，Evans認為，如果將收益率曲線持續平坦化的美國債市表現視為經濟狀況的衡量指標，並據此延後資本支出、增加風險偏好，就大錯特錯。
Gary Evans稱，從下表中數據可以看出，2018和2019年有大量國債到期。如果美聯儲對這些國債中的一部分進行再投資，並拋售長端國債，可能會對市場帶來較少的衝擊，也是美聯儲縮表更可行的選擇。
Gary Evans認為，這樣做至少有兩大好處：首先，隻是宣布這種策略就可以促進收益率曲線陡峭化，因為市場會在美聯儲之前就采取拋售行動；其次，10年期及以上國債存量相對較少——價值還不到蘋果、穀歌及亞馬遜的合計市值，因而拋售也不會對整個債市構成嚴重衝擊。
值得一提的是，隨著美聯儲逐漸將重心轉向縮表，未來美國債市的走向很可能將再度牽動金融市場的神經。近來美國債市部分品種的波動率跌到了非常低的水平，就令一些業內人士認為是警訊。美國公債市場的價格波動預期跌到4年來最低水平，令人擔憂萬一債市再度開始動蕩不安，恐怕會導致市場交易員措手不及。
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-06-18 01:18:17