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國美係上市公司突然拉升 解一解國美“內功”路數和段位
國美係上市公司盤中大幅拉升，截至午間收盤，港股國美零售漲10.99%，報1.01港元。國美金融科技股價漲15.62%，報1.11港元。同時，A股上市公司也在臨近午盤收盤時突然拉升，國美通訊漲停，中關村漲4.52%，山東金泰漲3.71%。
智通財經獲悉，10月16日，天風證券海外研究首席分析師何翩翩發布研究報告《國美零售家裝業務新流量入口場景穿行探索新零售》，文中詳解國美零售的場景化運營模式和立體化的新零售平台，並給予“買入”評級，目標價看1.4港元。以下為研報主要內容：
愛空間旗艦店打開家裝業務入口，進一步打造新零售生態圈
在領投愛空間2.16億後，國美首個愛空間旗艦店表現亮眼。自8月18日開業旗艦店首月完成約400訂單，預計年度到店家庭數量15000戶，實現完成訂單5000筆。愛空間旗艦店提供包括硬裝業務和軟裝業務的家裝服務，其中硬裝業務仍由愛空間主導，而包括家電在內的軟裝業務則是國美未來努力的重點方向。
我們認為公司涉足家裝業務不僅將帶來全新的收入來源，同時還將作為重要的流量入口為包括家電的軟裝業務導入大量客流量。並且愛空間旗艦店仍延續了此前門店改造采取的場景穿越模式，推動國美進一步轉型家庭解決方案供應商。
截止2017H1國美門店1581家，覆蓋全國424個城市。公司2017H1營收380.7億元，同比增7.8%；EPS為0.6分人民幣，與去年同期持平。整體GMV同比增23%至617億元，其中線上GMV為205億元，來自移動端GMV同比增75%，占線上GMV的74%。
以場景穿越切入，轉型家庭解決方案供應商建立強鏈接
國美仍持續提高一二線城市門店的經營效率，打造場景化運營模式以吸引更多的客流量，刺激顧客購買欲望，將流量轉化為購買力。
公司打造多元化娛樂休閑式賣場，包括電競館、VR體驗館、動漫館、網咖和烘焙教室等形式，前端門店差異化產品占比達47%，我們認為豐富的個性化產品與良好的用戶體驗有助於客流量向成交量的有效轉化。
2017H1前端門店改造效果開始顯現，Q2同店銷售增長高達8.5%，Q2單店銷售1200萬元以及每平米銷售3657元均創一年內新高。整體來看，上半年同店銷售增長達到2.3%，我們認為隨著門店改造的陸續進行，公司全年同店銷售將穩定在3%-5%，並在2017-2019年穩定增長。
同時公司繼續發展高毛利的家電後服務市場，延長產業鏈條，形成銷售、安裝、清洗、維修和回收的服務閉環，滿足客戶家修剛需，增強客戶粘性，有效建立客戶強鏈接。
獨辟蹊徑立足線下供應鏈優勢，打造新零售立體化平台
公司在新零售大潮中堅持以實體零售為立足點，進行場景穿越的探索，穩固了自身已有優勢。
相比電商京東和阿裏，公司擁有壁壘較高的實體零售經驗和供應鏈基礎；並且相比蘇寧，公司在差異化商品和供應鏈管理方麵也具有優勢，2017H1綜合毛利率同比增1.4個百分點到17.8%，其中供應商毛利率提高0.2%，對比蘇寧同期主營業務毛利率僅13%。
在物流方麵，公司配合家電運輸的特點，主要采取大件中心倉的布局模式，全國約300個區域倉貼近“最後一公裏”，而蘇寧和京東則采取少量中心倉輻射全國的方式。國美大件中心倉的布局模式，具有中轉次數低，運輸距離短，單位成本低的優勢，公司物流費用占銷售費用1-1.5%，而京東物流費用比重約為6-8%。
公司將運輸幹線和支線結合，實現區域倉儲共享，地級市、縣區級、鄉鎮級物流覆蓋率分別達95.5%、91%和71%，有助於集團渠道下沉。集團目前已完成線上線下係統的打通，我們認為線上線下庫存共享將有利於公司庫存周轉效率的提升，降低庫存管理成本。
另外，國美在線上采取自營與平台結合的立體化模式，提供高頻非電器消費品與低頻電器消費品的組合。公司也將通過整合美信plus，以社交為切入口，結合公司已有的門店平台和電商平台進行流量導入，三位一體繼續貫徹OAO新零售策略。
估值方麵：公司當前P/S僅0.2x，估值較便宜。我們看好國美新零售轉型，認為2018年P/S為0.3x較合理，按照彭博一致預期2018年營收1037億港元，維持目標價格1.4港元，重申“買入”評級。
風險提示：新門店銷售不及預期、渠道拓展成本控製不佳等。
最後更新：2017-10-17 13:03:27