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中信建投策略：9月市場麵臨三大考驗 政策型主題將迎來催化劑
策略周觀點
8月28日至9月1日，在中國經濟表現持續景氣、海外經濟持續複蘇的背景下，市場繼續震蕩上行。從中報的業績來看，周期、金融、成長等多行業的業績得到了大幅度的改善。由於大宗商品價格持續位於鋼鐵、煤炭、有色、化工等周期行業利潤持續得到改善；金融行業壞賬率下降，業績還需提升。在良好業績和流動性的支持下，市場再度上行，上證指數上漲1.07%，深成指上漲2.08%，創業板指數上漲2.89%。大盤的持續上漲印證了我們5月以來市場以藍籌為核心，持續反彈的判斷。隨著業績的不斷改善，市場將走向均衡。
從國內經濟來看，國內經濟持續景氣，資源品的價格持續上行，周期金融行業表現優異。8月製造業PMI小幅回升，生產、新訂單指數提高、出口、積壓訂單指數回落，原材料庫存和產成品庫存同降，經濟運行較為平穩，去庫存效果明顯。從上遊來看，焦炭、基本金屬價格普漲，將繼續支撐煤炭和有色的行情。從中遊來看，鋼鐵價格維持高位，庫存持續回升；化工產品漲跌互現，紙品價格普漲，這對化工細分子行業和造紙、印染等行業上行提供動力。從下遊來看，商品房銷售有所回升，電子行業小幅上漲，農產品價格維持穩定。因此，在行業配置方麵，我們建議持續關注上遊、中遊景氣度較高的鋼鐵、煤炭、化工、有色等景氣度較高的行業。同時關注由於價格上漲資產質量持續改善的金融行業。
從海外市場來看，美國8月的非農就業數據不及預期，加息概率下降，但仍需要關注9月美國可能開啟的縮表進程。雖然美國8月非農就業數據不及預期，但是製造業、建築業和服務業仍然新增較快，美國經濟和就業市場良好。美聯儲加息概率下降，9月可能開啟的縮表進程將持續影響全球市場。從市場表現來看，美元指數持續下行，歐元和人民幣指數將繼續走強。標普500指數表現最好，恒生指數也持續新高。商品價格繼續走高。全球經濟複蘇支撐股票市場的上行。美債利期限結構和風險結構將繼續走擴。
從政策的角度來看，監管強化交易所一線監管，流動性下周壓力上升。監管方麵，央行限一年期以上同存，證監會強化交易所一線監管。央行出台新規，1年期以上同業存單不得新發行，有利於減少資金空轉。證監會明確證券公司行業監管要求，出台製度切實加強交易所一線監管職責。本周驗證了我們上周預判流動性先緊後鬆的觀點，判斷下周流動性緊平衡，利率水平將略收緊。9月將麵對MPA考核、同業存單到期與FOMC會議三大考驗。
從主題上來看，京津冀一體化和國企改革是我們持續推薦的主題。隨著十九大的臨近，政策將持續發力，政策型主題將迎來催化劑。在京津冀一體化方麵，雄安投資集團公開招聘，涉及多個領域，與市場預期不存在偏差，推進速度較快，相關的受益標的應該持續關注。隨著聯通方案公布，混改樹立了標準的樣板，神華集團和國電集團成立合資公司，央企合並進一步深化。降杠杆、推動央企重組是工作的重點，國企改革將進一步提速。在地方層麵，上海、天津國企改革進度最快，建議投資者持續關注。
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國內經濟：8月經濟運行平穩，價格回升成亮點
8月PMI景氣度較好，工業品漲價成亮點。8月製造業PMI小幅回升，生產、新訂單指數提高、出口、積壓訂單指數回落，原材料庫存和產成品庫存同降，總體看，經濟運行較為平穩。從價格看，出廠價格指數和購進價格指數分別比上月上升4.7個百分點和7.4個百分點，需求平穩和供給側改革協同共振，價格走勢反複。
從上遊看，本周發電煤集團庫存有所上升，焦炭期貨價格有所回落，基本金屬普漲。截止9月1日，六大發電集團日均耗煤量環比下降10.89%，庫存環比上升5.88%，為1139.47萬噸，煤炭可用天數較上周上漲至16天，國內大中型鋼廠焦炭庫存平均可用天數維持在11天。本周動力煤期貨結算價(活躍合約)環漲1.8%，焦煤和焦炭期貨結算價(活躍合約)分別環跌4.28%和3.75%；三者分別收報623.6元/噸、1441.50元/噸和2360元/噸，焦炭期貨價較一周前高點有所回落，秦皇島5500卡動力末煤現貨價620元/噸，環比微漲0.98%，呂梁主焦煤現貨價1440元/噸，較上周上漲4.35%；唐山二級冶金焦炭現貨價2090元/噸，與上周持平。鐵礦石港口庫存環比下降0.41%至13390萬噸，南華鐵礦石指數環跌2.16%；本周原油價格有所下降，WTI原油和IPE布油(連續合約)期貨收報47.29美元/桶和52.69美元/桶，較上周分別環比下跌1.21%和環漲0.65%。本周基本金屬普漲，LME有色金屬期貨價環比漲幅由高到低分別為：鋁(1.57%)、銅(1.38%)、鉛(1.35%)、鋅(0.54%)、鎳(0.17%).
從中遊看，鋼鐵庫存回升，化工結構性景氣，紙品普漲。(截至8月25日)螺紋鋼和冷軋庫存分別環比上升0.75%和1.74%；(截至8月31日)線材和熱卷庫存分別環比上漲1.07%和2.26%；本周南華螺紋鋼指數環跌0.07%。全國水泥價格指數環比微漲1.46%，已連續三周環比上漲，其中西北和東北地區水泥價格指數環降，華北和華東地區環漲，西南地區持平。化工價格漲跌互現，截止9月1日當周，石油化工方麵：乙烯和聚乙烯現貨價格(中間價)分別環跌1.23%和環漲3.64%。精細化工方麵：純MDI和聚合MDI現貨價(CFI中國主港)水平連續三周持平，分別為2800美元/噸和3000美元/噸；TDI(華南)和環氧丙烷現貨價分別較上周下降4.22%和4.31%。無機化工方麵：輕質純堿和重質純堿(華北市場價)環漲；液氯(華北市場價)價格持平；電石(全國中間價)環比微漲0.07%；燒堿(全國中間價)環比上漲0.96%。化學纖維方麵：滌綸長絲(華東)、乙二醇(華南市場價)和PTA(華東市場價)還比普漲，分別為：1.77%、3.37%和1.70%；滌綸短纖(中石化出廠價)環比下跌1.16%。農藥化肥方麵：華東地區複合肥(45%S市場價)和華東地區氯化鉀(進口60%紅市場價)持平、華東地區尿素(小顆粒市場價)環漲1.96%、草甘膦(95%原藥全國市場價)環漲。紙品價格普漲，白麵牛卡(玖龍)、瓦楞紙(玖龍)出場均價分別較上周上漲4.63%、5.4%；箱板紙(理紋B紙)出場均價與上周持平。
從下遊看，商品房銷售有所回升，電子行業小幅上漲，農產品價格繼續修複。房地產方麵，三十大中城市商品房成交麵積普漲，截止8月27日，一線城市商品房成交麵積較上周上漲20.42%、二線城市商品房成交麵積較上周下降8.91%、三線城市商品房成交麵積較上周下降19.96%。電子方麵，費城半導體指數較上一周上漲3.59%；台灣電子行業指數較上一周上漲0.63%。交運方麵，BDI指數較上周下降2.15%。農產品批發價格方麵，農產品批發價格200指數較上周上漲1.6%。細分品種看，蔬菜價格環比上漲1.84%、雞蛋價格較上周下降1.34%、白條雞價格環跌0.83%，豬肉微跌0.25%。
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海外市場：非農數據不及預期，加息概率繼續下降
北京時間9月1日晚間，美國勞工部公布了2017年8月非農就業報告。整體而言，8月非農就業數據全麵低於預期。8月份美國非農就業人口新增15.6萬人，低於預期的18萬人，也低於7月份的前值20.9萬人。8月份失業率從4.3%小幅回升至4.4%，高於市場預期的4.3%。勞動參與率為62.9%，與7月數據持平。此外，薪資水平增速也弱於預期，8月份平均每小時工資環比增長0.1%，低於預期的0.2%和7月的0.3%。
不過非農就業數據也存在一些亮點。分行業來看，製造業、建築業表現相對突出，服務業的就業增加也較為顯著。其中製造業就業人口新增3.6萬，創出五年來最高增幅，大幅好於預期的0.8萬，是前值的兩倍多。雖然非農數據雖然表現疲軟，但整體來說經濟和就業市場表現良好。預計8月數據將會上修，薪資增速也會隨著就業市場收緊而提高。
由於美國8月非農就業數據全麵低於預期，且預計9月和10月的就業數據也將受到哈維颶風帶來的負麵影響。因此數據公布後，美元一度大幅下行，美元指數跳水，而黃金大幅上漲。不過有消息稱歐洲央行在12月前不會調整QE，歐元跳水帶動相關市場出現逆轉，最終美元收複了失地，歐洲股市漲幅同樣擴大。
美國8月非農就業數據表現不佳並不令人特別意外。一方麵，近期公布的美國ISM製造業和芝加哥PMI數據均表明，美國製造業活動放緩。另一方麵，美國每年8月份的非農就業數據往往表現欠佳，這可能和8月招聘需求放緩所致。在過去16年裏，有12年8月份的就業數據均低於預期。從過去數年的情況來看，8月份的非農數據通常會在之後得到上修。
從貨幣政策的角度，8月非農數據或打壓市場對於加息的預期，但不足以影響美聯儲縮表進程。美國聯邦基金利率期貨顯示，9月加息的概率由報告發布前的24%一度降到18%，隨後回升至21%；12月份加息的概率目前為44%。而根據芝加哥商品交易所的FedWatch數據，美聯儲9月加息的概率僅為1.4%，12月加息的概率為40.8%。由於非農就業增長不及預期且薪資增長放緩，美聯儲可能會保持謹慎，並等待勞動力市場不斷改善並最終導致工資和通脹上升；如果後續失業率維持在當前水平，美聯儲可能會放慢預期的加息步伐。
不過，美聯儲發布的7月會議紀要顯示，美聯儲內部已對盡快開始縮表達成更多共識，且縮表計劃也已由“今年”更新為“相對迅速”。因此，一次非農數據的變動不足以改變美聯儲的縮表計劃。9月份海外重大經濟政治事件密集，9月7日歐洲央行會議召開，9月21日美聯儲將公布利率決議，9月24日德國大選舉行，市場動向值得關注。
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政策視角：限一年期以上同存，下周流動性略緊
3.1 限一年期以上同存，強化交易所一線監管
央行出台新規，1年期以上同業存單不得新發行，有利於減少資金空轉。央行發布公告稱，自2017年9月1日起，金融機構不得新發行期限超過1年(不含)的同業存單，取消2年和3年期同業存單，此前已發行的1年期(不含)以上同業存單可繼續存續至到期。此次明確將同業存單限製為1年，有利於回歸其調節流動性的本質作用，減少資金在金融體係空轉時間。
證監會明確證券公司行業監管要求，出台製度切實加強交易所一線監管職責。證監會召開《證券公司和證券投資基金管理公司合規管理辦法》培訓視頻會，會議進一步明確了對行業的監管要求。一是要構建有效合規風控體係、二是要著力回歸本源、三是要加強風險防範、四是要加大投資者權、五是強化行業黨建工作。證監會就修訂《證券交易所管理辦法》公開征求意見，修訂的主要內容包括強化交易所實時監控、強化證券交易所對證券上市交易公司的一線監管職責、強化交易所對證券交易活動的一線監管職責、強化交易所對會員的一線監管職責等方麵。如我們在上周解讀劉主席在證券交易所一線監管國際研討會上的致辭所言，交易所在對上市公司問詢、加大交易實時監控力度和督促券商承擔客戶管理責任三方麵有加強空間。
3.2 下周流動性略緊，9月麵臨三大考驗
本周驗證了我們上周預判流動性先緊後鬆的觀點，判斷下周流動性緊平衡，利率水平將略收緊。我們在上周周報《寒來暑往，藍籌依舊》提出：“下周財政支出疊加到期減少，但是月末跨月資金需求擾動仍存，流動性仍然將維持緊平衡。”這周央行繼續實行淨回籠操作、資金麵先緊後鬆完美地驗證了我們的觀點。展望9月，由於目前銀行超儲率較低，麵對MPA考核、2.3萬億同業存單到期和美聯儲FOMC會議三座大山，資金麵仍然存在隱憂。
本周央行再“削峰”，淨回籠2,800億元，預計未來資金麵維持緊平衡。本周央行通過逆回購淨回籠2,800億元，相比上周減少500億元，但仍處於自7月份以來的高位。具體來看，除周二淨投放100億元之外，周一、周三、周四、周五分別淨回籠1,000、1,000、400和500億元，且周四、周五連續兩日沒有開展逆回購操作，這主要是出於月末財政支出、金融機構法定準備金退繳等因素將投放流動性的考慮。同時7天逆回購比14天逆回購多投放1,000億元，通過“鎖短放長”抬升資金成本。央行延續上周實行“削峰”操作，預計未來貨幣政策寬鬆可能性下降，資金麵將維持緊平衡。預計DR007會繼續在2.9%附近穩步運行，央行將繼續通過“削峰填穀”操作穩定資金麵預期。
本周流動性狀況驗證我們上周對流動性大概率趨緊的判斷，資金麵先緊後鬆順利跨月。從利率走勢來看，本周DR007繼續上升，周平均利率為2.92%，為自6月下旬以來的新高。本周一DR007出現下行，央行當日淨回籠1,000億元，次日 DR007上行，央行淨投放100億元，周三DR007下行，央行淨回籠1,000億元，周四周五央行連續自然淨回籠，DR007持續上行，收於2.94%。本周前三日SHIBOR短端與長端利率均上行，但8月31日SHIBOR全線下跌，隔夜SHIBOR跌9.27BP報2.83%，1周SHIBOR跌3.87BP報2.89%，1個月SHIBOR跌1.35BP報3.89%，3個月SHIBOR跌1.39BP報4.37%，資金麵緊勢得到緩解。9月1日SHIBOR繼續走低，順利實現跨月。同業存單方麵量跌價升，發行量方麵3M與6M環比跌幅最大，分別為-56%、-66%，價格方麵1M與3M上行幅度最大，分別上行29.74BP、10.44BP.
若不考慮下周央行公開市場操作，下周流動性缺口約為4.595億元，顯著高於上周，9月將麵對MPA考核、同業存單到期與FOMC會議三大考驗。下周流動性我們從央行公開市場操作、財政存款兩個角度分析。(1)下周公開市場操作到期量為5,395億元。下周央行公開操作到期量為5,395億元，其中逆回購到期為3,700億元，MLF到期為1,695億元，略低於本周公開市場操作到期量5,600億元，公開市場到期帶來的流動性壓力略有減小。(2)9月財政存款預計釋放近3,248億元，平均每周約800億。最近五年，財政存款8月均值為-121億，而9月均值則為-3,369億，下降金額約為3,248億元，8月釋放了近7100億元，相比之下9月釋放的財政存款大為減少。(3)9月將麵對同業存單到期、MPA考核與FOMC會議三大考驗：9月同業存單到期量達2.3萬億，部分發行人對接資產的流動性出現缺口，可能會對市場情緒造成一定影響，造成流動性壓力； 9月央行的MPA考核以及海外美聯儲縮表都將帶來一定的流動性壓力。
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市場表現
本周大盤如市場預期處於震蕩上行之勢。周期卷土重來，接棒銀行、券商、保險等金融板塊，領漲市場。上證在煤炭、鋼鐵、有色的帶動下，收於3367點，創出本次反彈的新高。本周上證(+1.07%)、深證(+2.08%)、創業(+2.89%)市場呈現普漲格局，深成指與創業板指表現略強。行業方麵，26/29行業上漲，煤炭、鋼鐵、有色等周期漲幅超過7%，計算機、非銀漲幅在4%左右，銀行、家電、軍工出現小幅調整。二級行業方麵，房地產服務、煤炭化工、普鋼、煤炭開采洗選、稀有金屬、工業金屬漲幅超過7%。在主題方麵，小金屬、次新股、區塊鏈、生物識別、房屋租賃、移動支付、芯片國產化、人工智能、小程序漲幅靠前，這些主題也分別對應著本周表現強勢的周期行業，例如鋼鐵、有色、計算機等，這些主題大多屬於帶動主板和創業板上衝的強勢子行業。
在市場風格方麵，大小盤開始出現風格的同化，輪番上漲，震蕩上行。本周大盤、金融在銀行的調整下出現局部向下，中盤、小盤、周期、成長依舊保持穩定，而消費、穩定仍處在下降趨勢。在估值方麵，銀行、傳媒、房地產市盈率接近曆史低位(<><>
隨著上周上漲突破3300，市場強勢的風格被確認。本周周期接替金融發力，此外創業板經過調整後也在整個樂觀的市場氛圍下向上反彈。我們認為市場板塊的輪番上漲，說明市場並不缺乏熱點，整體向上的意願很強，市場氣氛相對樂觀。展望後市，我們認為在堅守價值的基礎上，可以關注創業板的複蘇。在配置上，我們認為須以均衡配置為上，關注周期和金融兩條主線。在主題投資上，我們依然堅定看好京津冀和國企改革。此外，消費升級被我們長期看好，可以作為長期價值投資的選擇。
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主題追蹤
5.1 京津冀一體化：雄安集團公開招聘，建設步伐加快
本周，8月31日，雄安集團正式麵向全國公開招聘，招聘人員專業涉及戰略研究、規劃、投融資、大數據、基礎設施建設、園區建設、生態環境治理、市政設計、建築設計、景觀設計、招標采購、預結算、安全質量、法務、公共關係等多個領域。從時間表上看，雄安集團是7月18日正式成立，8月7日官宣的，那麼8月底的這次招聘的發布說明政府建設日程的緊湊，政策執行力度的迅勐；從內容上看，基礎設施建設、生態環境治理等被市場廣泛預期的建設內容沒有偏差，相關的標的可以繼續重點關注。
每周雄安都會推出至少一個與雄安新區相關的政策信息。審視目前的這些信息，最為微觀具體的還是雄安集團的成立。正如政府對該公司的官方定義：雄安集團是河北雄安新區開發建設的主要載體和運作平台。其主要職能是創新投融資模式，多渠道引入社會資本，開展PPP項目合作，籌措新區建設資金，構建新區投融資體係；開展土地一級開發、保障性住房以及商業地產開發建設和經營；組織承擔白洋澱環境綜合整治和旅遊資源開發經營；負責新區交通能源等基礎設施、市政公用設施建設和特許經營；參股新區各類園區和重大產業項目開發建設。我們依此尋找相關的投資方向，研究京津冀範圍內涉及PPP、房地產、環保、旅遊、交通、能源、公用事業的重點公司。
5.2 傳媒：估值處在曆史低位，戰略配置價值凸顯
傳媒行業的業績穩定、價值低估是我們一直推薦的最為主要的兩條理由。本周傳媒的市盈率處於曆史的8.14%低值位，這個排位是29個一級行業中最低的。此外，傳媒近三年的業績穩定，營收、淨利增速以及ROA、ROE水平在市場中都是較高的正值水平，這充分說明：1、行業對比下，傳媒的業績在市場有自己的優勢；2、自身比較下，傳媒以穩字為重，從曆史數據上看業績就有可持續性。
此外，我們把視角轉向投資者角度，從機構投資者角度看，傳媒基金持股比例(算數平均)二季度正向變動排名第7，數值0.02%。若論其中社保基金二季度平均持倉變動，傳媒以1.96%排名市場第一，與交通運輸、餐飲旅遊都都在1%之上，明顯高於第四名農牧的0.48%。這說明基金尤其是社保基金對於傳媒還是比較看好的。而社保基金一直被認為是“國家隊”的化身之一，結合市場之前對於國家隊“王的女人”的追捧，我們認為傳媒在這個角度上也存在著自身的優勢。
5.3 國企改革：央企重組風潮並未衰減，上海國企改革開始加速
中央層麵，周二國資委召開視頻會議部署中央企業降杠杆工作，肖亞慶要求中央企業要強化資本約束，盤活存量資產，發展直接融資，推進混合所有製改革，擴大重大項目股權融資比例，多渠道補充資本。周三國資委舉行“央企重組整合情況媒體通氣會”，發言人表示下一步國資委在央企重組工作中將向深化供給側結構性改革，推動煤炭、電力、造船、裝備製造等行業加大“去產能”力度，提升行業集中度，實現產業有序發展和轉型升級。從本周中央層麵的動態來看，降低央企杠杆、推動央企重組仍然是近期工作重點，在下半年國改開始提速的背景下，我們仍然堅定看好國企改革。
地方層麵，浙江省國資委召開全省國資委負責人會議，總結交流上半年工作情況，分析當前麵臨的形勢問題，研究下一步工作舉措。江蘇省國資委出台省屬企業投資監督管理辦法和投資項目負麵清單，從“管投向、管程序、管風險、管回報”四個方麵構建投資監督管理體係並在負麵清單中設置了“禁止類”和“特別監管類”投資項目。襄陽國有企業監事會一企一策深入推進監督檢查工作，將企業整改工作列為近期跟蹤督辦的重點，一督到底。
企業層麵，中國國電集團與神華集團重組方案落地，將合並為國家能源投資集團有限責任公司，這意味著兩者合並之後將產生一個接近2萬億元的“巨無霸”企業，而且子公司將遍布全國31個省、市、自治區。周四晚，上海紡織集團旗下的龍頭股份、申達股份以及東方國際旗下的東方創業同時公告稱上海市國資委決定對紡織集團與東方國際實施聯合重組，將上海國資委持有的紡織集團27.33%股權、上海國盛持有的紡織集團49%股權，均以經審計的淨資產值劃轉至東方國際。紡織集團擁有紡織業務和貿易，而東方國際更側重貿易與投資，兩家公司實施重組主要在於產業補強，增強國際影響力與話語權。從企業動態來看，央企重組風潮並未衰減，上海國企改革開始加速。事實上，上海的國資混改方案在6-7月份已經基本敲定，預計在9-10月份落地，這對提升國資上市公司市場信心有很大作用。
投資建議方麵，在本周中央決策層降低央企杠杆和推動重組決心加強、央企重組繼續、上海國改加速的情況下，我們堅定看好未來改革前景。建議關注以下央企集團混改進度及下屬上市公司的標的：東方航空、中國聯通、南方電網、哈電集團、中國核建、中國船舶(第一批混改6+1試點)，中石油、中石化、兵器工業、兵器裝備、中鐵工程、中國鐵建、國家電網、中國航空、中國南航、中糧集團(第二三批可能試點)。另外在地方層麵，建議關注天津和上海國企改革中的機會。
(原標題：走向均衡)
最後更新：2017-09-03 16:03:37