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從委內瑞拉違約看下一場債務危機何時爆發
摘要
無論委內瑞拉的困境最好如何解決，新興市場和發展中國家的主權債務問題都讓市場擔憂。
對黃金市場而言，近幾年的委內瑞拉局勢不僅為市場帶來避險情緒，更表明在惡性通脹的情況下，黃金傳統上避險保值的功能到底有多重要。
上周委內瑞拉終於還是出現了債務違約，而標普更是將委內瑞拉長期外匯主權信用評級下調至SD，認為其在未來三個月內再出現違約的概率為50%。
在委內瑞拉違約之後，俄羅斯出手相助。上周三俄羅斯宣布與委內瑞拉簽署協議，委方將對債權方為俄羅斯的31.5億美元債務進行重組。
但無論委內瑞拉的困境最好如何解決，新興市場和發展中國家的主權債務問題都讓市場擔憂。
買入這些債務的目的很明確，這些債務目前的收益率為5%，而全部收益率超10%，超過了發達國家類似債務的水平。
之所以有這麼高的收益率，背後的原因也很簡單。國際貨幣基金組織(IMF)在其最新的全球經濟預期中，預計新興市場和發展中國家在今年的增長率將達到4.6%，明年4.9%，中期達到5%。
在9月，國際清算銀行(Bank for International Settlements)的季度報告中稱，新興市場的23個國家總計有價值11.7萬億美元的政府債務。而這些債務大部分都是以這些國家本土貨幣的形式存在的，有到期日，有固定利率。國際清算銀行認為，這些債務，通過減少貨幣不匹配以及展期風險，將能夠加強這些國家公共金融穩定性。
事實上，在今年年初，國際金融協會(Institute for International Finance)就曾經表示，全球發展中國家的總債務在一季度增加了3萬億美元。但快速增長的市場吸引到了那些缺乏其它選擇的出借方。
此前曾有媒體引用Dealogic的數據顯示，今年全球那些有垃圾債評級的國家總計籌得了750億美元的債券，差不多是新興市場國家所有新債務的40%。這些債務包括巴林的30億美元債務；塔吉克斯坦5億美元債券以及烏克蘭30億美元債券。這些債券的收益率更高，因為其流動性相對比較差。
上述這些國家，其經濟前景並沒有IMF預計的那麼好。事實上，IMF也提醒稱，新興市場和發展中國家中，各國國家的表現將是有不小差別的。IMF看似樂觀的預期很大程度上是因為有中國和印度這樣的大國在，這兩國GDP占這些國家總計的40%左右。因此，拉美、加勒比地區、撒哈拉以下的非洲地區、北非以及中東的增長其實會比預期的差。
此外，IMF在其10月的全球金融穩定報告中表示，對這些國家主權債務穩定性有所擔憂。
對那些低收入國家，上述報告指出：“債務的積累伴隨著潛在越來越大的債務負擔，每年的本金和利息支付占GDP比重上升到了需要關注的水平。”肯尼亞央行行長Patrick Njoroge也提醒稱，一些非洲國家的債務已經到了不應該再增加的地步。
分析師Joseph Joyce認為，從Minsky—Kindelberger模型的角度來看，這正是潛伏的危機所在。最初的投資者們被收益吸引進來，而更多的投資推動了資本流動。在需求推高價格後，最初的投資者獲利離場，而這些債務需要新的投資者，新的投資者因為錯過了最初的獲利機會，而入場追高。為了滿足這些投資者，會出現新的風險更大的資產，最終帶來泡沫。
最終而言，整個市場的狀況會被進行重新評估，而出現這種狀況的可能隻是一個特別的事件，譬如資產價格大幅下降，或者籌資成本增加等。出現破產或者違約後，就會使得投資者們離場，價格下降。之後就是投資者進一步拋售，泡沫破裂，危機出現。
在如今這個全球化的大環境下，更可怕的是，這將可能是能傳染的。最終的結果要麼是價格低到投資者們再入場逢低買入，要麼資本流通被切斷，要麼有出借方來保證會出現有效的流動性。
Joyce指出，如今發展中國家的債券市場就幾乎完全是依照上述劇本的。對新興市場國家增至預期的改善，結合發達國家固定收入投資回報相對較低，引來了投資者。雖然一些投資者認為，新興市場應當從過去的經曆中得到了教訓，將債務結構配置更合理。但從一些國家的評級來看，投資者們為了收益，忽略了風險。這意味著，一旦全球金融係統出現問題，這些國家是非常脆弱的。市場出現避險情緒，或者美聯儲加息等因素，都可能使得投資者重新評估這些債務，影響其穩定性。
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(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-11-22 18:24:09