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ING：美聯儲縮表或會推高收益率
荷蘭國際集團(ING)分析師周五(8月18日)表示，美聯儲的4.5萬億美元資產負債表削減計劃對市場至關重要，可能會推高收益率.
核心要點：
自金融危機爆發以來，美聯儲的資產負債表已經膨脹，從之前的7000億美元擴大到現在的4.5萬億美元。隨著經濟的增長、資產價格的回升以及更健康的金融體係，美聯儲已經明確表示希望“正常化”或縮小資產負債表規模。這將通過停止當前對到期資產進行再投資的政策而逐步實現。
然而，我們還沒有收到啟動日期。7月份FOMC會議紀要顯示，有幾位與會者“準備宣布開始日期”，但“多數人更願意推遲這一決定”，直到有更強勁的經濟數據出現。
我們相信，即將到來的9月FOMC會議將宣布這一決定，並有望在10月份開始。
1、美聯儲將逢頂每月發行的美國國債數額
美聯儲在6月份概述了他們的計劃。他們將開始每月100億美元的資產負債表收縮：60億美元公債和40億美元機構和抵押貸款支持證券(MBS)- 在過去12個月的3個月裏，美國國債和MBS的月度“上限”分別達到300億美元和200億美元。FOMC預計，一旦達到各自的最高限額，上限將保持在適當的位置。
2、巨額美國國債逐年減少
如果美聯儲在今年10月開始解除資產負債表，那麼2018年到期的4250億美元美國國債中，隻有1970億美元仍將被重新投資。
3、美聯儲計劃“逐漸增長”資產負債表
根據目前的計劃，美聯儲持有的美國國債仍將遠高於危機前的水平。美聯儲此前曾談到，隨著經濟的增長，資產負債表會“逐漸增長”。
但美聯儲的市場份額將會在2020/21年之前回落，前提是財政部的淨債券發行量和未改變的上限。
4、隨著美聯儲展開，收益率曲線可能會變得陡峭
考慮到市場的規模，美聯儲的再投資調整應該會導致私人投資者持有的美國國債份額逐步增加，但相對有限。流動效應可能更為顯著。事實上，無論人們對美國財政部的淨債務淨供應有什麼看法，很明顯，美聯儲的資產負債表正常化將留下相當大一部分額外債券，供市場消化。
總的來說，我們看到美國國債收益率上升和曲線趨陡的風險，尤其是考慮到近期曲線趨平的情況。
我們估計，10年期國債收益率(以及兩年期國債收益率的息差)大約在5-10個基點左右。如果美國財政部長姆努欽的超長發行想法成為現實，這可能會被放大。
5、如果通貨膨脹出現轉機，將繼續加息
美聯儲對經濟前景仍保持樂觀。官員們認為，經濟活動將以溫和的速度擴張，而此次評估的風險似乎“大致平衡”。第二季度國內生產總值增長2.6%，在我們看來，2017年第三季度GDP增長可能達到3%。美聯儲確實承認最近的通貨膨脹疲軟表明它在短期內將保持在2%以下的水平，但在中期內將穩定在2%左右。
美聯儲最後一組官方預測顯示，各成員國預計未來18個月將加息4次；然而，市場卻有嚴重的疑慮。通脹一直低於目標水平，工資未能對勞動力市場趨緊做出回應，而且對於特朗普總統的稅收計劃缺乏進展，人們明顯感到失望。
然而，我們在經濟活動數據中看到一些積極的信號和工資顯示回升的初步跡象，油價再次上漲，美元自年初以來下跌10%將推高進口價格，我們認為通脹在今年年底之前將高於目標。由於美聯儲已經提到了更寬鬆的金融環境和“有點過高”的資產價格估值，這應該為他們提供足夠的彈藥，讓他們在12月再次加息，並預計將在2018年加息兩次。
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-08-19 01:42:57