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魔獸
顛覆估值老套路 券商資管打破剛兌進行時
債券市場曾風靡這樣的估值“套路”：借助成本估值法平滑淨值、掩蓋風險甚至實現剛兌。券商資管是這一“套路”的資深玩家。不過，種種跡象顯示，這種“套路”正在走向終結。
中國證券報記者從多家券商獲悉，下半年以來，這些券商采取新老劃斷的模式，新發行的集合類債券產品估值全部采用市價法，而不是以往的成本法；新發行的定向資管計劃則根據產品實際情況，盡可能采用市價法估值。
業內人士認為，券商資管變更估值方法與近期監管部門公布的“大資管新規”征求意見稿相關精神頗為一致。采用“市價法”生成公允的淨值，有助於保護投資者利益，化解券商資管產品中存在的剛兌難題。這也打破了券商資管委外的“紅利”，與公募基金站在同一規則標準下比拚，未來更考驗券商資管的主動管理能力。
老套路難再續
債券估值的“套路”由來已久。
業內人士介紹，債券的估值方法可以分為兩類，一是成本法，二是市價法。
成本法指的是，用買入時的成本加應計收益率進行估值，一般適用於買入持有到期策略。根據應計收益率的不同口徑，成本法又分為買入成本法和攤餘成本法。
市價法指的是，投資者在持券期間，每個估值日從市場或者第三方取得債券的估值價格，並將公允價值變動計入當日損益。
債券估值的“套路”在於，一些本可以用市價法進行公允估值的固收類資管產品選用成本法記賬，目的在於回避市場變化對產品淨值帶來的波動，使產品淨值看起來更穩定甚至隻漲不跌，因此深受銀行等機構投資者青睞。
債券是券商資管重要的投資標的，券商資管亦是上述“套路”的使用者之一。不過，種種跡象顯示，“套路”正在被打破。某中型券商資管高管透露，其所在券商的債券投資產品中，按照成本法估值的產品已有一段時間不發了。
多位券商資管相關人士也證實，下半年以來，其所在券商新發行的集合類債券產品全部采用市價法，而不是以往的成本法。對於新發行的定向資管計劃，則根據產品實際情況盡可能采用市價法；對於用成本法估值的存量產品，按照新老劃斷的原則，維持現狀。
打破剛性兌付
隨著估值“套路”被顛覆，一些券商資管產品存在的估值不公允乃至剛性兌付的問題將得到化解。
多位券商資管人士指出，無法公允估值是券商資管集體變更估值方法的重要原因。采用成本法估值與市場波動關係不大，即便相關債券下跌，資管產品出現虧損，投資者仍可以按照買入時的成本加應計收益率贖回，無法體現產品的真實價格和風險，而這種價值的偏差將由後贖回或未贖回的投資者承擔，顯然不公平。更值得關注的是，利用成本估值法的特點，券商資管機構發行了不少報價型產品，即按照所謂業績比較基準來兌付收益的產品，具有明顯的剛性兌付特點。
事實上，券商資管集體變更估值方法這一舉措，與近期公布的“大資管新規”征求意見稿相關精神頗為一致。11月17日，中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局聯合發布關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)，要求資管產品實行淨值化管理，淨值生成應當符合公允價值原則，及時反映基礎資產的收益和風險。
中國人民銀行有關負責人表示，作出這一規定的原因在於，從根本上打破剛性兌付，需要讓投資者在明晰風險、盡享收益的基礎上自擔風險，而明晰風險的一個重要基礎就是產品的淨值化管理。實踐中，部分資管產品采取預期收益率模式，基礎資產的風險不能及時反映到產品的價值變化中，投資者不清楚自身承擔的風險大小。金融機構將投資收益超過預期收益率的部分轉化為管理費或者直接納入中間業務收入，而非給予投資者，自然也難以要求投資者自擔風險。為此，要推動預期收益型產品向淨值型產品轉型，真正實現“賣者盡責、買者自負”，回歸資管業務的本源。
委外投資轉型
不可否認的是，估值“套路”被顛覆會令券商資管遭遇“成長的煩惱”。
前述中型券商資管高管認為，估值方法的改變對券商與銀行的委外合作有不小影響，券商承接委外的難度肯定會加大。
某券商資管副總也認為，銀行負債端有固定收益的產品需求，券商資管按照成本法估值恰恰可以提供這類資產。二者在剛性兌付產品的供需方麵高度契合，使得銀行對券商資管的委外規模不斷膨脹。估值方法的改變使得券商資管產品與公募基金債券產品一樣，淨值隨市場變化而波動。短期來看，券商資管對銀行的吸引力大大弱化。不過，估值方法的改變是大勢所趨，券商資管與公募基金以後要在同一規則下投資，未來比拚的將是主動管理能力。
在大資管新規之下，銀行理財也麵臨著淨值化管理轉型和打破剛兌的問題，這將使銀行委外更加注重受托機構的主動管理能力。例如，興業研究認為，過去銀行通過滾動續發、資金池模式實現資產與負債錯配，從而可以預期收益率，承諾保本保收益；當不能如期兌付或兌付困難時，可選擇發行機構代償。在承諾保本保收益之下，過去部分委外投資者並不注重管理人的篩選。隨著剛兌被打破，實行淨值化管理，委托人真正實現自擔投資風險並獲得收益，精選具有較強投資能力的管理人將成為委外投資決策的重中之重。
(原標題：顛覆估值老套路 券商資管打破剛兌進行時)
最後更新：2017-11-28 02:48:49