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期貨
我國原油期貨合約及其交割分析
摘要
上海國際能源交易中心計劃上市的原油期貨合約將承擔爭奪亞太地區定價權的曆史使命。
原油期貨是我國期貨市場對外開放和國際化的重要實踐
國內原油期貨合約介紹
我國是全球第二大原油需求國，加上日本、韓國、印度等消費大國，亞太地區在全球原油需求端具有舉足輕重的地位。與歐洲以布倫特原油定價、北美地區以WTI原油定價不同的是，亞太地區並沒有形成真正反映當地供需基本麵的基準原油。盡管迪拜商品交易所阿曼原油的影響力不斷增大，但仍難以與布倫特和WTI相抗衡，而日本東京商品交易所(TOCOM)、新加坡交易所(SGX)、印度大宗商品交易所(MCX)及莫斯科交易所(MOE)推出的原油期貨合約並不如人意。因此，上海國際能源交易中心計劃上市的原油期貨合約將承擔爭奪亞太地區定價權的曆史使命，同時也是我國期貨市場對外開放和國際化的重要實踐之一。
總體設計思路
圖為上海國際能源交易中心原油期貨合約設計總體思路
上海國際能源交易中心原油合約遵循“國際平台、淨價交易、保稅交割、人民幣計價”的總體設計思路。“國際平台”是指交易國際化、交割國際化和結算環節國際化，以達到方便境內外交易者自由、高效、便捷地參與的目的，並依托國際原油現貨市場，引入境內外交易者參與，包括跨國石油公司、原油貿易商、投資銀行等機構主體，推動形成反映中國乃至亞太地區原油市場供求關係的基準價格。“淨價交易”是指計價為不含關稅、增值稅的淨價，區別於目前國內期貨交易價格均為含稅價格的現狀，方便與國際市場的不含稅價格進行直接對比，同時避免稅收政策的變化導致的對交易價格產生影響。“保稅交割”是指依托保稅油庫，進行實物交割，主要是考慮保稅現貨貿易的計價為不含稅的淨價，保稅貿易對參與主體的限製少，保稅油庫又可以作為聯係國內外原油市場的紐帶，有利於國際原油現貨、期貨交易者參與交易和交割。“人民幣計價”是指采用人民幣進行交易、交割，接受美元等外匯資金作為保證金使用。
基本要素
首先，我國原油期貨選擇的交易標的是中質含硫原油，而布倫特和WTI均是輕質低硫原油。選擇中質含硫原油有以下幾種原因：一是中質含硫原油資源相對豐富，其產量份額約占全球產量的44%；二是中質含硫原油的供需關係與輕質低硫原油並不完全相同，而目前國際市場還缺乏一個權威的中質含硫原油的價格基準；三是中質含硫原油是我國及周邊國家和地區進口原油的主要品種。根據海關總署發布的統計數據，我國2016年進口原油3.81億噸，其中來自中東地區的原油1.83億噸，占比高達49%，形成中質含硫原油的基準價格有利於促進國際原油貿易的發展。
其次，我國原油期貨選擇的交易單位是1000桶/手，這與2015年100桶/手的版本有所不同，之所以做出修改，是因為布倫特、WTI以及阿曼原油合約均是1000桶/手，而這三個原油合約是目前的主流合約。
最後，剩餘的合約要素跟目前國內其他商品期貨的要素較為類似，本文不再詳述。
與布倫特、WTI的異同
除了與國內其他商品期貨品種不同之外，國內原油期貨與境外上市的其他原油期貨也有很大的不同，下表列舉了國內原油期貨合約與美國及歐洲原油期貨合約之間的異同點。
表為INE與CME、ICE原油期貨合約的異同點
國內原油期貨合約的交割
國內原油期貨交割遵循四大規則：實物交割、保稅交割、倉庫交割及到期合約標準交割或未到期合約期轉現。
交割基本流程
整個交割流程可以分為三個階段，分別是貨物入庫生成倉單、五日交割及貨物出庫注銷倉單。
圖為國內原油交割基本流程
保稅交割的要點
保稅交割是指以海關特殊監管區域或保稅監管場所內處於保稅監管狀態的，期貨合約所載商品作為交割標的物進行實物交割的過程。狹義上的保稅交割是保稅倉單貨權、票據、貨款轉移的過程。廣義上的保稅交割還包括保稅原油出庫和入庫。參與保稅交割與進口資質沒有直接關係。原油保稅交割、原油進口、原油境內流通有不同的管理辦法和資質要求。保稅交割後需要進口的，遵循國家原油進口相關管理辦法。
原油期貨合約的交割單位為1000桶，交割數量應當是交割單位的整數倍；原油入庫的最小量為20萬桶。原油出庫的最小量為20萬桶，不足20萬桶的，可以通過現貨等方式湊足20萬桶以上方可辦理出庫業務，貨主與指定交割倉庫另有約定的除外；交割費用主要有交割手續費、倉儲費、檢驗費和出入庫費。其中，交割手續費定為0.05元/桶，其他費用要上市前才公布；原油保稅倉單不設有效期。
交割倉庫及儲運要求
上海國際能源交易中心提供的信息顯示，遼東半島、膠東半島、長三角地區和珠三角地區等我國主要的進口原油港口所在地，將成為原油期貨的指定交割倉庫，其中包括國有獨資油庫，也包括中外合資等股份製背景油庫。原則上交割倉庫之間不設升貼水，因為倉庫之間沒有確定的貿易流向，而從中東到各個港口的運費差別不大。不過，具體的交割倉庫名單要在上市前才能公布，上海國際能源交易中心將根據交割業務開展情況逐步增加交割倉庫。
筆者認為，未來國內原油的基準交割庫很可能將分布在以遼東半島及膠東半島等渤海灣的周邊地區，一是目前國內地方煉廠主要集中在該地區，除此之外，部分國有煉廠也分布在周邊；二是該地區又能輻射周邊的日本及韓國，並且這兩個國家也是全球主要的原油消費國，交通便利或成為重要因素。
此外，辦理入庫的原油應當是原油原產地裝運港起運或上海國際能源交易中心認可的指定交割倉庫保稅油罐內儲存的原油，且在裝運和儲存期間不得與其他油品調和。指定交割倉庫同一個保稅油罐內不得混裝不同交割油種的原油。
二次結算
由於原油是液體，入出庫時難免會發生揮發損耗及溢短，這就需要入出庫方與交割倉庫進行二次結算。原油入出庫時的數量以指定檢驗機構簽發的指定交割倉庫岸罐計量的原油淨體積桶數為準。數量檢驗以罐容標尺計量為準，但出庫量在上海國際能源交易中心規定標準以下的，檢驗機構可以選擇以流量計或其他計量工具進行計量。
原油淨體積桶數的計算公式為：原油淨體積桶數=原油毛體積桶數× (1-水雜百分數)；原油毛體積桶數=原油總計量體積-明水體積。其中，明水即遊離水，是指油品中獨立分層並主要存在於油品下麵的水；水雜是指油品中的懸浮沉澱物、溶解水和懸浮水，一般以體積百分比表示。
1。溢短
原油入庫時指定檢驗機構出具的數量證書與保稅標準倉單生成數量的差為溢短。入庫時原油溢短數量不超過入庫申報數量的±2%。在允許的溢短範圍內，原油入庫時按四舍五入法生成整千桶數的保稅標準倉單。在指定檢驗機構出具檢驗報告後的3個工作日內，由貨主按照下述公式直接與指定交割倉庫進行結算：入庫溢短貨款=允許範圍內的原油溢短數量×(原油入庫完成前一交易日能源中心最近月份原油期貨合約的結算價+交割升貼水).
出庫時指定檢驗機構出具的數量證書與保稅標準倉單注銷數量的差為溢短。出庫時原油溢短數量不超過±2%。在指定檢驗機構出具檢驗報告後的3個工作日內，由貨主按照下述公式直接與指定交割倉庫進行結算：出庫溢短貨款=允許範圍內的原油溢短數量×(原油出庫完成前一交易日能源中心最近月份原油期貨合約的結算價+交割升貼水).
2。損耗補償
原油的入出庫損耗補償按照下述公式由入出庫貨主補償指定交割倉庫，並在指定檢驗機構出具檢驗報告後3個工作日內由貨主與指定交割倉庫進行結算： 入庫損耗補償=原油保稅標準倉單簽發數量×0.6‰×(原油入庫完成前一交易日能源中心最近月份原油期貨合約的結算價+交割升貼水)；出庫損耗補償=原油保稅標準倉單注銷數量×0.6‰×(原油出庫完成前一交易日能源中心最近月份原油期貨合約的結算價+交割升貼水).
(作者單位：光大期貨)
(責任編輯：DF306)
最後更新：2017-08-21 09:23:46