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期貨
方向型策略虧損之謎
摘要
價差的性質與基差基本相同，隨著時間的推移會不斷上下波動，直至到期歸零。
期權交易中的陷阱
價差陷阱
首先，大家最常掉入的就是價差陷阱。正如期貨與標的物間存在基差一樣，各月期權合約的實際標的物(合成期貨)與其理論標的物間也存在一定的價差。舉個例子，8月21日，白糖期貨1801合約收盤中價為6354.5，白糖期權1801合約合成期貨收盤中價為6352.75，合成期貨與期貨間存在逆價差，價差為-1.75.
價差的性質與基差基本相同，隨著時間的推移會不斷上下波動，直至到期歸零。因此，當投資者在交易中隻關注白糖期貨走勢(理論標的物)而忽略了合成期貨(實際標的物)走勢時，就很容易掉入價差陷阱。想象一種情況，1801白糖期貨上漲5個大點，而1801合成期貨的逆價差從-1.75擴大到-6.75，也就是說原地不動。隻關注期貨走勢會讓你產生標的上漲買Call必漲的錯覺，而事實上Call的價格會追隨合成期貨走勢波動，因此Call的價格在沒有其他因素影響時也可以不漲。
波動率陷阱
押注期貨上漲，最簡單的策略無非是買Call、賣Put，或稍微複雜的多腿策略，如買入牛市垂差。預測這些策略的盈虧情況，千萬不要忽略一點，就是期權定價的獨特維度——波動率。以上這些策略或多或少都暴露了波動率風險。IV(隱含波動率)下降對買Call不利，IV上漲對賣Put不利，而買入牛市垂差要根據實虛值程度的不同來分別看待。即使是直接買入合成期貨，表麵上沒有暴露波動率風險，但Call與Put的IV也會在某一時刻受流動性、市場情緒等的影響異步變化，從而受到IV影響，但這不是本節重點，此處的IV變化主要指IV曲麵的整體向上或向下平移。
如果你使用的期權策略不會持有至到期，同時也沒有監測持有合約IV變化的軟件或工具，則很容易忽略波動率變化對策略損益的影響，從而落入波動率陷阱。
同樣以白糖期權1801合約為例，8月21日平值6400 Call收於129.5(中價)。不考慮其他因素，合成期貨由6352.75上漲28個大點，Call價格約上漲13；該合約IV下跌1%，Call價格約下跌13。因此，當二者同時發生，即使合成期貨上漲，買入Call也未必盈利，甚至在IV大幅下降時產生虧損。相反，如果在行情上漲時，IV上漲，那麼賣出Put的盈利也會不及預期甚至虧損。模擬損益情況見下表：
由於牛市價差策略由買入期權與賣出期權兩部分組成，通過兩方抵消，受IV平移的影響較小，對其影響更多的是IV曲麵的扭轉，會在後麵部分詳細講解。
波動率偏態陷阱
對於涉及不同行權價兩條腿以上的期權策略，IV曲麵的扭轉即IV曲麵偏態的變化也是策略損益的重要影響因素。如果對整個IV曲麵的實時變化沒有很好地監控，就無法分析出這部分損益的來源，從而產生行情如預期變動，策略卻沒有獲利的疑惑。通過之前的學習，大家對IV曲麵也就是隱含波動率微笑應該比較熟悉了，隱含波動率的偏態指的就是IV曲麵兩翼的傾斜程度。
通常當右側即虛值Call的IV曲線傾斜度加強，我們會稱之為IV曲麵正偏增大；反之，在左側即虛值Put的IV曲線傾斜度加強時，稱之為IV曲麵負偏增大。選擇某兩個虛值程度的Call/Put將其IV相減後進行一定的標準化，就可以量化正偏和負偏的程度。在不同時點市場情緒的改變會導致投資者避險需求的變化，從而使得正偏或負偏有所改變。偏度變化最直觀的表現就是不同行權價的IV上漲或下跌的幅度不同，甚至有的上漲有的下跌。這種情況下，即使有些策略表麵上看在波動率方麵沒有暴露什麼風險，事實上也會受到波動率偏態的影響。
正如上文提到的牛市價差，假設買入虛值牛市看漲價差，其他條件不變，賣出的行權價IV上漲，買入的行權價IV下降也就是IV曲麵正偏增強，由於波動率偏態改變產生的虧損，就會侵蝕行情上漲帶來的獲利，從而造成上漲時牛市價差沒有明顯獲利的假象。
下麵以豆粕期權為例進行模擬分析：
由於正偏上漲，抵消掉了方向上的損益，從而造成虧損。
方向性策略的應用中還有很多類似的陷阱等著我們發現，追本溯源這些陷阱都源自於對策略的不熟悉，從根本上講就是對期權定價模型了解的還不夠透徹。
想要有效規避這些陷阱，至少要做到以下幾個方麵：
第一，對期權定價模型中的自變量也就是影響期權價格的因素有全麵而詳細的理解。
第二，明確各個期權策略的整體以及局部風險暴露，最直接的方法就是學習期權各個風險值也就是常說的“希臘值”(Greeks).
第三，購買或自行建立能夠正確記錄以及實時顯示各種期權相關數據的軟件或工具。這些數據包括並不限於曆史及實時的各月合約的合成期貨價格、各合約的HV與IV、各月IV曲線、當前IV水位、及IV偏態。
第四，能夠及時對持有策略進行損益分析。這又包括對預期損益的動態分析以及實現損益的來源分析。
當你能夠輕鬆識別這些“陷阱”後，就可以加以利用使之成為賺錢利器。
正如上文所述，很多方向型策略都會暴露波動率風險。如果在預測上漲的同時也能對IV變化有所判斷，那麼除了在方向上的損益外，還可能會獲得波動率損益的加持。例如50ETF期權當月合約的IV通常會在標的突破某一壓力位後上漲，如果你認為突破上漲的可能性很大，就可以提前買入Call進行押注，一旦行情如預期發展，就可以在方向與波動率方麵均有獲利。
也就是說，隻要你有明確的看法，行情的方向、速度、幅度任何微小的變化都可以用期權組合精妙地捕捉到，這也正是期權交易的趣味所在。
俗話說，失敗乃成功之母，也隻有不斷地從這些陷阱中走出來，你才能真正體會到期權交易的樂趣。
(責任編輯：DF306)
最後更新：2017-08-28 09:24:30