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期貨
利多因素提振 黃金價格 緩漲格局可期
2017年國際黃金振蕩走強，在三季度創出年內高點後回落，在美聯儲12月加息預期升溫以及特朗普政府的稅改政策有效推進下，黃金價格有所下跌，全年振蕩小幅走高。根據我們的研究，黃金的金融屬性主要由其投資需求決定，中短期的價格走勢與美國經濟、貨幣政策、特朗普及其政策息息相關。黃金的商品屬性令其與大宗商品趨勢保持一致，那麼具有雙重屬性的黃金在2018年將麵臨怎樣的機遇呢？
[美聯儲維持寬鬆政策]
美聯儲在2017年12月FOMC會議後宣布加息25個基點。從經濟預測和耶倫新聞發布會中，我們看到，美聯儲對2018年就業狀況非常樂觀，對通脹存在擔憂，大幅上調預期，對經濟增長也非常樂觀。據稱，其中考慮了財政刺激的作用，顯示出貨幣政策較為寬鬆。結合本次會議有兩名成員對加息投了反對票，在就業表現強勁的情況下，2018年通脹率仍是加息的最大阻礙。
美聯儲現任主席耶倫的任期將於2018年2月3日到期，屆時耶倫將卸任美聯儲主席和理事職務，美聯儲理事鮑威爾獲特朗普提名將宣誓就任美聯儲主席。特朗普塑造的美聯儲重點在於放鬆監管，預計鮑威爾上任後會努力推進放鬆金融業監管政策的步伐。
2018年投反對票的兩名委員將沒有投票權，新任主席鮑威爾到目前為止在貨幣政策方麵並未公開表明太多個人立場。我們認為，特朗普是支持寬鬆政策刺激經濟增長的，而美聯儲內部本就對低通脹下的加息存在分歧，所以預計2018年貨幣政策仍以寬鬆為主。
放鬆金融行業的監管將有助於各部門加杠杆，貨幣政策也將維持寬鬆的立場。這些大概率將對經濟有一定的刺激作用，同時將繼續推動資產價格膨脹。我們認為，對通脹的擔憂以及推遲加息的預期將階段性利多黃金。
[金融市場的情緒漸穩]
2017年，美國三季度GDP繼續好轉，與二季度主要靠個人消費支出拉動GDP不同，三季度GDP增長主要得益於私人投資的拉動，這或許部分與特朗普的減稅政策等有關，而個人消費支出的拉動率有所下滑。同時，由於美元持續貶值，淨出口也對GDP做出了貢獻。
2017年，美國20個大中城市房價指數持續緩慢上漲，房地產指標普遍保持上漲趨勢，但較2000—2007年的趨勢有所放緩，並且多數尚未達到金融危機前的高點。我們認為，美國房地產市場在2018年仍有上漲空間。
近期，美國製造業和非製造業部分PMI指數出現下滑，但仍處於較高位置，製造業新增訂單、耐用品訂單等類似。不過，零售銷售、消費者信心均較好，個人儲蓄占可支配收入比例持續下降，正在向危機前低點靠近。因此，預計2018年美國經濟複蘇將持續。
2017年四季度金融市場情緒漸穩，受益於特朗普政府稅改進程的積極推進，市場風險情緒明顯提升，股票指數普遍大漲。美股已經持續上漲了兩年，沒有大幅回調。近期華爾街多家投行均提及美國股市正麵臨“投資者持有的現金降到曆史最低點”的問題，但也有部分投行比如高盛不以為然。
我們認為，目前美股處於泡沫加速膨脹的過程中，2018年寬鬆的貨幣政策、稅改的利好、放鬆金融監管導致的加杠杆將創造流動性，這些將繼續推動美股上漲。危險可能在2018年11月的中期選舉前，或者“通俄門”牽涉出特朗普有實質性的問題，這些或導致美股大幅回調，屆時將是黃金上漲的機會。
[大宗商品將保持漲勢]
國際組織對2018年的全球經濟展望普遍表現出樂觀態度，IMF(國際貨幣基金組織)、世界銀行和OECD(經濟合作與發展組織)均預測，2018年全球實際GDP增長將超過2017年。全球經濟的協同複蘇將有利於大宗商品的需求。
雖然黃金的金融屬性較強，但價格趨勢曆來與原油、工業品等保持一致，而商品自2015年年底美聯儲首次加息開啟的上漲趨勢仍未結束。最近兩年，在OPEC限產協議以及美國頁岩油迫於成本壓力減產的情況下，原油供需結構有所改善，近期價格持續上漲。2017年，在供給側結構性改革和經濟複蘇帶動需求回暖的情況下，大宗工業品均保持上漲趨勢。因此，預計2018年大宗商品繼續保持上漲趨勢，但趨勢性不是很強，在一定程度上利多黃金。
不過，據世界黃金協會統計，2017年三季度盡管金價有所上漲，但實物需求表現不佳，盈餘數量大增，這種背離可能與統計數據存在誤差有關。此外，因黃金紙麵交易量巨大，其價格與實物供需關係並不是很大。
[其他影響因素和總結]
歐元區預計2018年全球經濟將持續複蘇，盡管有意大利大選等不確定事件，但不至於導致脫歐、債務違約等，這對黃金市場的影響不大。此外，我國關於在消費零售環節征收黃金增值稅的政策是否出台，或對黃金的實物需求產生較大影響，但對國際金價的影響預計不大。
圖為國際組織均預測2018年全球經濟增長加快
我們認為，短期美國加息和稅改的利空將出盡，黃金有望上漲。2018年上半年，在美國減稅、放鬆監管、基建計劃、醫改等政策的刺激下，經濟複蘇較為強勁，市場信心良好，黃金將維持寬幅振蕩。下半年，9月加息與否是重點，中期選舉或對特朗普不利，在政策推進艱難、缺乏新刺激的情況下，市場情緒可能會有改變，屆時黃金或有上漲機會。預計2018年黃金振蕩緩慢上漲，價格中樞或上移。
(責任編輯：DF306)
最後更新：2018-01-02 08:14:49