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期貨
期貨大咖劉秋平、董贇盤點黑色係，全方位解讀螺紋鋼！
近期黑色商品期貨市場劇烈波動，周初火爆上漲今日再次出現降溫。期貨市場瞬息萬變，市場邏輯是否發生變化，未來行情如何演變，大宗內參特邀國泰君安期貨產業研究所黑色研究總監劉秋平，中天鋼鐵銷售處浙江區域負責人董贇兩位業內大咖從不同角度對近期黑色期貨市場走勢，未來行情發展做了深度解讀。
核心觀點
劉秋平：
1.鋼材盤麵的邏輯從前期成本拖累型的下跌轉成複產修複式上漲，所以現在的上漲邏輯是複產邏輯，體現為原料的漲幅大於成材，也體現為利潤的貼水在擴大。
2.複產過程中鋼廠利潤可以壓縮，但是就近月合約而言，後期要麼就是實際利潤往下坍塌400個點，要麼就是盤麵利潤修複，隻有這兩種走法。
3.作為近月合約走勢，鋼材原料基本已經修複成平水結構，但鋼材的成材和成材利潤還是個大貼水結構。所以，接下來近月合約可能就不得已走修複行情，主要就是進行成材的貼水修複和利潤貼水修複。
董贇：
1.隨著11.15日限產政策最終要落地，限產的邏輯即將告一段落，限產的主要邏輯就是原料跌，成材漲。那麼接下來就會開始走複產的邏輯，即原料漲，成材跌。
2.最大的利空就是環保對於需求的影響，這是真正能夠讓局勢從多頭轉向空頭的因素。但是這個無法去量化的，不像限產可以測算鋼廠的產量，需求隻有通過庫存的波動和價格的波動來感受與判斷。
第一部分：
劉秋平，國泰君安期貨產業研究所黑色研究總監，曾參與製定《鋼鐵物流互聯網公共商務信息平台建設》等多部國家標準以及鋼鐵行業PMI數據製定和解讀工作，多次接受中央電視台、第一財經等主流媒體采訪，並在人民日報、中國證券報、證券時報等主流媒體發表多篇文章，對產業格局、價格走勢有深入研究，鋼鐵產業鏈一線調研報告廣受市場認可。
劉秋平：目前鋼材盤麵的邏輯從前期成本拖累型下跌轉成複產修複式上漲，所以現在的上漲邏輯是複產邏輯，體現為原料的漲幅大於成材，並且體現為盤麵利潤貼水實際利潤在擴大。解釋一下，在這一輪上漲中，我們發現焦炭和鐵礦石的漲幅都比較大，鐵礦石底部反彈大概五六十個點，焦炭底部反彈了兩百多個點。反彈過程中，尤其是遠月，遠月原料全麵升水，並且貼水大幅修複。實際上焦炭1801已經升水現貨60元，鐵礦的1801跟現貨倉單相比隻有20元不到的貼水。這就是說在複產的主邏輯推動下，體現為原料強。也可以認為，在複產為主驅動下，鋼廠必然要補原料庫存的。
那麼我們再來看這個過程中的成材，螺紋和熱卷期現貼水並沒有得到進一步的修複，螺紋至今為止仍然貼水400多，也就是說，在這輪上漲過程中鋼材成材的期現的漲幅基本同步，維持大貼水。盤麵對螺紋的上漲沒有進一步的預期，或者沒有得到市場的認可。如果認可的話，盤麵應該體現為貼水修複，但沒有這樣的動作。所以，這輪的上漲並不是因為限產上漲，它是因為複產預期上漲，複產預期才是主驅動。
那麼除了鋼材成材和原料貼水結構之外，我們另外注意的就是盤麵利潤的結構問題。盤麵利潤，比如拿近月1801來看，我們會發現，1801在今年五六月份貼水最大值達到了700多這個利潤貼水，6到10月這個過程中，它一直在進行貼水修複.修複到最高時，盤麵利潤升水實際利潤40元，就是九月底的時候，這個時候市場是認可利潤上漲的。但是到了現在，10月份至今，整體盤麵的利潤就沒有進一步上漲了，但是實際利潤依然在上漲，所以表現為利潤的貼水不斷擴大。
現在盤麵利潤又貼水實際利潤400多，這樣的一個貼水在遠月1805合約可以體現為複產預期，複產過程中鋼廠利潤可以壓縮。但是在近月的話，那就說明後期要麼就是實際利潤往下坍塌400個點，要麼就是盤麵利潤修複，隻有這兩種走法。因為1801留給市場的時間不多，現在11月份，這麼近的一個合約，利潤還貼水貼了400多。所以接下來對於近月合約的走勢需要注意的是，近月原料基本已經修複成平水結構，但成材和成材的利潤還是個大貼水結構，1801這個近期合約不適合講故事和預期。所以接下來這個合約可能就不得已走修複行情，主要是進行成材的貼水修複和利潤貼水修複。在這樣的一個過程中，可能原料往上漲的安全邊際就很低了，因為是平水。而成材則是往下走沒有安全邊際，因為成材交割月臨近依然是大貼水，所以盤麵各品種接下來的走勢就可能與之前有些背離，這是從近月修複的角度來說。
綜合來看，就近月合約而言，後市，鋼材原料在平水結構下，往上空間有限，安全邊際不夠；我們主要關注成材端的變化，尤其是螺紋的貼水修複問題。
第二部分：
董贇，中天鋼鐵銷售處浙江區域負責人從事銷售工作7年，對鋼材乃至黑色的基本麵有自己獨特的理解，對期貨交易非常愛好，參與期貨交易3年，有豐富的從業經驗。
董贇：今天盤麵多空分歧還是比較嚴重的，並沒有很確定的方向。因為多頭這陣營並沒有崩潰，現貨的價格依然比較高，目前中天螺紋價格4030元/噸，沙鋼螺紋價格4040元/噸，中天盤螺價格4430元/噸。而且原料的價格也比較高，把鋼材的價格頂在這裏。加上現貨的庫存也沒有累積，中天昨天螺紋出3.5萬噸，庫存為31.6萬噸。供需矛盾並沒有惡化，所以多頭信心還是比較足。而且期貨價格貼水現貨比較多，個人認為貼水在200左右是比較合理的，如果貼水到300、400甚至到500，那麼多頭就隨時隨地會利用貼水進行交易。
空頭們則在講明年5月份的預期，明年5月份的宏觀可能沒有現在這麼好，經濟增速大約預期在6.5，而且進出口數據也不樂觀，進口的鐵礦石還是比較大。那麼做空派可能會利用宏觀方麵來做空。
隨著11.15日限產政策最終要落地，限產的邏輯即將告一段落，限產的主要邏輯就是原料跌，成材漲。那麼接下來就會開始走複產的邏輯，即原料漲，成材跌。而且目前西北、西南和東北鋼廠的產量增量還是比較多的，隻有華北有一定的減少，西北等地區的增量預計應該是可以彌補“26+2”政策所帶來的總的減少量。而且華北地區並不是所有的鋼廠全部限產50%，有供暖任務的鋼廠限產20%-30%左右就可以了。另外我們可以看到，東北地區鋼廠生產的鋼材已經在積港，沒有船運過來，比如鮁魚圈那邊有很多貨運不下來。
我認為最大的利空就是環保對於需求的影響，這是真正能夠讓局勢從多頭轉向空頭的因素。但是這個無法去量化的，不像限產可以測算鋼廠的產量，需求隻有通過庫存的波動和價格的波動來感受與判斷。根據我的觀察，我相信未來兩三個月內，需求是下降的。
最後更新：2017-11-08 21:20:40