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期貨
期貨業的創新風口：3年，從0到100％增長的風險管理業務
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文 | 饒紅浩 張文斐
導讀：從2013年首批期貨公司風險管理公司獲準成立至今，四年多的時間裏，風險管理公司從“倉單服務、合作套保、定價服務、基差交易”四項基礎業務逐步擴展至做市業務和第三方風險服務。部分風險管理公司勇於探索和實踐，形成了自己的經營特色。隨著國內實體企業風險管理意識的增強，潛在的避險需求也被激發出來，已經明確發展方向的風險管理公司在股東的支持下，憑借專業優勢，規模和利潤有望進入快速增長期。
“前途是光明的，道路是曲折的”，在風險管理公司的發展過程中，難免會遇到一些困難和阻力，但風險管理公司在具有比較優勢的業務上著重發力，積極探索新領域。與此同時，業務的發展離不開資金支持，過去一年多時間風險管理公司也在嚐試多渠道融資。
發展方向和路徑出現差異化
據筆者了解，目前風險管理公司的發展路徑可以分為以下幾類：
第一類是使用場外衍生品工具，一對一為產業客戶提供個性化服務，這方麵代表性的公司有南華資本、華泰長城資本和新湖瑞豐，這些公司在不同產業鏈的場外市場上已經小有名氣。
第二類是在倉單服務領域為中小企業提供融資，例如魯證經貿和平安商貿。
第三類是在基差交易、期現套利等方麵做出了特色，代表性的公司有永安資本和海通資源。
第四類是為提高場內期權市場流動性而催生的做市業務。
華泰長城資本依托深厚的大宗商品期貨研究及現貨企業風險管理背景，在場外期權領域做出了特色。據介紹，華泰長城資本2015年年底正式開展場外期權做市業務，2016年實際交易名義金額近26億元。2017年場外期權業務規模更是大幅增加，僅用半年時間就完成了去年全年目標。據業內人士透露，華泰期貨擬成立第二家風險管理公司，經營場外期權業務。
“提升風險管理能力，需要足夠大的產業集群作為基礎。隻有貼近現貨標的，才能提升服務實體經濟的能力。”華泰長城資本相關負責人表示，公司發現大型企業有很強的風險對衝需求，企業利用期貨做套保時，因工具運用和企業自身實際情況不匹配，經常對進場時點把握不準。風險管理公司提供的場外業務相當於打包服務，把客戶後端對衝業務打包給風險管理公司團隊來做，企業更容易接受和理解。“開展場外期權業務的關鍵點在於相關風險後端對衝的能力。市場上風險管理公司權利金報價差別較大，華泰長城資本的優勢在於權利金報價更加市場化。”
南華資本專注領域在場內做市和場外期權。據南華資本負責人李北新介紹，一方麵，南華資本的做市商業務排在行業前列，公司利用自有資金為衍生品合約提供連續報價和回應報價，為市場提供流動性。另一方麵，隨著期、現貨市場的高速發展，越來越多的實體企業需要個性化的風險管理方案，南華資本通過期貨複製場外期權產品，來滿足客戶避險需求，並在期貨市場上進行對衝，也取得了不錯的成績。2016年，南華場外期權的成交規模逾50億元。李北新希望在做好上述兩項業務的基礎上，未來也能在期現結合、倉單服務等方麵發力。
立足自身優勢提供服務
倉單融資服務曾經令一些風險管理公司“很受傷”，現在能堅持下來並小有規模的公司，主要是在貨權和物流環節的風險控製上比較成功。一家風險管理公司負責人坦言，公司的融資成本超過6%，融資業務的毛利潤在8%—10%，除去稅收等成本，倉單服務的淨利潤在1%以上，還算不錯。倉單融資服務可以迅速將規模做大，但是如何管理現貨風險一直是困擾風險管理公司的難題。
五礦產業、魯證經貿等一些公司在倉單融資方麵做出了規模。魯證經貿副總經理秦小海表示，考慮到客戶違約的風險，魯證經貿對企業和貨物提出了一係列的要求。“首先，企業要具備一定規模。其次，貨物報關企業必須是市場認可的專業倉儲公司，並且具有良好的信譽和承擔報關責任的經濟實力。對於一些商品來說，標的物必須是期貨市場上市品種，所有權明確。最後，產品質量要符合國家有關標準，規格明確。”
為了更好地控製現貨貿易的風險，不少公司選擇設立和租賃倉庫。“魯證經貿除了在山東臨沂與企業合作設立了倉庫，還在葫蘆島、錦州等靠近港口的地方租賃倉庫。不僅如此，公司還幫企業將貨物運到指定地點，為企業解決物流、保險等環節的問題，將服務實體經濟落到實處。”秦小海說。
還有一些風險管理公司對產業鏈比較熟悉，在為產業客戶提供套期保值、期現結合和基差交易服務方麵具有優勢，比如永安資本、海通資源。永安資本總經理劉勝喜表示，除了場內做市業務和場外衍生品業務，永安資本依托產業研究和現貨渠道的優勢，在期現結合業務上有很大投入，但基差交易仍是公司最主要的模塊。去年永安資本收入提升近七成，主要是因為公司加大了基差貿易的力度，現貨貿易量增加。
從另一個角度來看，一些風險管理公司依托股東背景，專注於特定品種，在產業鏈上下遊為客戶提供全方位的風險管理服務，比如金瑞前海資本的有色金屬。
記者了解到，金瑞前海資本業務種類較多，涉足業務廣泛。不過，從品種上看，主要是圍繞著有色金屬發力，以企業實際需求為出發點，了解企業在實際經營中遇到的問題，提供有效的解決方案。“針對大型生產加工企業在原料采購、過程管理、銷售等環節的不同要求，公司提供全方位的風險管理服務。”金瑞期貨執行董事鍾敏表示，在融資層麵，解決實體企業短期資金不足的問題；在風險管理層麵，一方麵通過期貨合作套保幫助其管理期貨頭寸，另一方麵提供場外期權的新模式，滿足企業多元化的避險需求；在業務層麵，為客戶提供全方位的管理方案。
今年金瑞前海資本主動橫向拓寬服務。此前金瑞前海資本更多立足於有色金屬領域，服務對象集中在江銅集團的上下遊企業和有資質的有色企業。從今年開始，金瑞前海資本在能化和農產品上建立隊伍，做新的嚐試。鍾敏說，當然這種嚐試並不是所有的品種都涉及，更多還是選擇市場有一定體量、流動性較好的品種作為突破。要全麵開花，還麵臨人力不足、成本高等問題，公司更願意挑選幾個品種做深做精。
多渠道拓展資金來源
隨著風險管理業務被越來越多的企業客戶認可，業務規模不斷擴大，風險管理公司普遍麵臨資金瓶頸。多渠道拓展資金來源，成為不少公司努力的方向。
數據顯示，2016年永安期貨的風險管理公司業務收入為53.80億元，較上一年增長72.13%，占營業收入的79.08%；風險管理公司淨利潤1.07億元，占公司合並層次淨利潤的17.40%，位居行業前列。對此，劉勝喜表示，這主要得益於2015年年末對風險管理公司增資後，其營運資金增加，主營業務規模不斷擴大。
“風險管理公司要想更好地為產業客戶服務，必須增強自身實力。”海通資源總經理何相生表示，對於客戶而言，單純的風險管理方案吸引力不是很大。客戶選擇公司的標準是：具備風險應對能力，有能力與客戶做到風險與收益共享。
在何相生看來，風險管理業務需要強大的資金支持：其一，產業客戶資金雄厚，而大部分風險管理公司的注冊資本隻有2億元，自身實力和產業客戶不對等。產業客戶參與期貨套保，一旦碰到極端風險事件，風險管理公司最起碼要有能力補足保證金。其二，在現貨領域，風險管理公司會涉足大宗商品買賣，大宗商品貿易的資金占用量較大。其三，就海通資源而言，還會涉及自營業務，在買現貨的同時，在期貨盤進行套保。此外，海通資源還是豆粕、白糖商品期權的做市商。據何相生測算，從人才培育到係統搭建，做市商業務大約需要3000萬到6000萬元的資金支持。
擴大資金規模，是風險管理公司探索服務實體經濟新模式、做大業務規模以及增強自身抗風險能力的重要保障。
目前來看，通過母公司增資成為常態。2016年風險管理公司注冊資本規模增加了約32億元。數據顯示，截至2015年12月31日，51家風險管理公司注冊資本共計為66.85億元，平均每家公司1.31億元。2016年同期，風險管理公司增至62家，注冊資本上升到98.95億元，平均每家公司1.61億元，同比增加22.9%。截至2017年4月6日，64家風險管理公司中，注冊資本在10億元以上的有2家，注冊資本在3億—10億元的有5家。
此外，母公司上市可為風險管理公司提供穩定的資金來源，銀行授信也是一種嚐試。永安期貨、魯證期貨等一些期貨公司已經在新三板和香港上市，上市籌到的資金可為風險管理公司“輸血”。與此同時，還有不少公司順利拿到了銀行授信。據何相生介紹，海通資源已拿到了銀行4億元的授信。
記者了解到，南華資本、五礦產業和魯證經貿等多家風險管理公司也在為籌集資金做準備。秦小海表示，魯證經貿注冊資本從最初的6000萬元，一步步增資到1.5億元，現在已經不夠用，下一步考慮通過銀行或企業借款、信托等方式籌集資金。另外，魯證期貨已在香港上市，將會用40%的募集資金為風險管理公司增資。
盡管融資渠道越來越豐富，但風險管理公司融資仍然麵臨著一些阻力。
首先，銀行對風險管理公司持略微謹慎的態度，風險管理公司到底是金融公司，還是貿易企業，業內界定不清。銀行更傾向於將風險管理公司看作貿易企業，信貸額度普遍不高。
其次，即便是股東層麵的增資，對於一些公司來說也不是一件容易事。從股東層麵來看，對風險管理公司增資，也會考慮其淨資產回報率。一些風險管理公司正處於業務布局期，還未形成利潤增長點，淨資產回報率與股東其他子公司相比還有差距。
將核心優勢發揮到極致
中期協統計數據顯示，2016年風險管理公司業務全年淨利潤1.16億元，同比增長137%。其中，實現盈利的38家公司全年淨利潤總額3.21億元，同比增長25%。淨利潤前三名永安資本、金瑞前海資本以及魯證經貿的合計淨利潤超過1.6億元，占實現盈利的38家公司淨利潤的一半。除去38家盈利公司，其他風險管理公司虧損超過2億元。
由此可見，風險管理業務是一項占用資金量大、利潤卻很微薄的業務。盡管行業翹楚可以做大規模、做高利潤，但大部分風險管理公司處於微利甚至虧損狀態。那麼期貨公司為何還要大力布局風險管理業務呢？
具有銀行背景的平安商貿，涉足風險管理公司業務，意在與銀行在大宗商品業務上形成合力。在平安商貿總經理董峰看來，要想真正將大宗商品業務做起來，一定要與金融相結合。“平安商貿的定位是為產業客戶提供風險管理及融資管理服務，借助平安銀行在產業貿易融資上的優勢，協同為客戶提供全方位服務。”他表示，目前國內傳統的融資方式仍依賴銀行的信貸體係，和企業實際的融資需求差距很大。大量的中小企業被排除在銀行的體係之外，拿不到銀行授信。簡單來說，平安商貿要利用自身平台，搭建金融與實體企業之間的橋梁，解決中小企業融資難、融資成本高的問題。
同樣是融資，平安商貿和銀行有何不同呢？董峰解釋說，首先，銀行隻能隔著桌子交易，在大宗商品領域，貿易融資隻能做質押，不能直接買賣現貨。風險管理公司則更靈活，可以直接把貨買過來，擁有100%的貨權，避免了客戶違約的風險。另外，風險管理公司和銀行在融資方麵風險邏輯不同。“銀行融資都是基於授信，基於財務報表，很多中小企業得不到銀行授信，而風險管理公司更多是‘認貨不認人’，關注點在貨物本身。產業集中度高、相對標準化、融資需求比較強烈的行業，是我們最感興趣的，希望為更多的中小企業提供融資幫助。”董峰說。
招證投資一成立就將主營業務瞄準了倉單服務，這主要是借助股東招商證券和招商局的資源，希望在大宗商品領域形成協同效應。招商期貨的風險管理業務開展時間較晚，去年年底招證投資的倉單服務業務才備案成功，今年年初其他各項業務才相繼完成備案。
招證資本董事長黃耀民表示，倉單業務能直接實現公司與實體企業的對接，將是公司業務開展初期的主要發力點。公司將以倉單服務為基礎，推動場外期權和做市業務綜合發展。招證資本將借助集團的優勢開展業務。一是與招商局合作，借助招商物流和倉庫等資源；二是與招商證券合作，通過招商證券的平台實現業務對接。“品種以有色先行，再擴展到其他品種。因為有色產業成熟度相對較高，現貨處理相對標準化，風險較小。”
華信期貨旗下全資子公司——華信物產注冊資本25億元，是國內注冊資本最大的期貨風險管理公司。這令其他同類公司望塵莫及，也能從中看出集團對風險管理業務的重視程度。華信物產總經理李輝告訴期貨日報記者，國內原油期貨上市之後，為規避現貨交易的風險，相關企業的對衝需求肯定比較強。華信物產看好原油期貨這一新品種，希望借助集團的優勢，將風險管理公司打造成為大宗商品風險管理領域的專業投行。
金瑞期貨總經理盧贛平也看好風險管理公司未來的發展前景。金瑞前海資本2014年實現淨利潤200多萬元，還不足以成為金瑞期貨新的利潤增長點。但這一情況在2015年得到改觀，2015年公司淨利潤為2450萬元，2016年淨利潤為3242萬元。盧贛平說，希望風險管理業務能發展成為金瑞期貨的核心業務，利潤率再上台階，爭取占到公司總利潤的七成。
一位有多年從業經驗的期貨公司高管對期貨日報記者表示，如果將風險管理公司簡單地看作期貨公司的子公司，就太小看它了。“前兩年，風險管理業務處於摸索階段，但現在不少公司已經找到了自己的優勢，新業務不斷推出。期貨公司正在努力實現差異化競爭，風險管理等創新業務成為不少期貨公司的發力點，未來完全可能發展成為全新的生態格局。”
風險管理業務到底該往哪個方向走，眾說紛紜，做基差、融資還是場外？業內人士表示，風險管理公司風格迥異，或許就是風險管理業務差異化發展的開始。融資也好，場外也罷，最核心的還是將期貨公司的核心優勢發揮到極致，將產業鏈條拉長，最終真正落實到服務實體經濟上去。
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最後更新：2017-10-07 22:56:16