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搜狗
搜狗赴美IPO，留给王小川的机会只剩下向华尔街好好说故事了！
果真，念念不忘，必有回响。
古人云，成家方能立业，可咱们这位王小川先生却曾立下flag：“搜狗不上市，就不找女朋友。”此等豪情壮志实在令小财女佩服的五体投地~
不过时至今日，距离王小川先生能够娶媳妇的日子可是越来越近了。
上周五，搜狗向美国证券交易委员会（SEC）提交IPO招股书，计划以“SOGO”为证券代码在纽交所挂牌交易。招股书中披露，搜狗计划募集最高6亿美元。
圈内对这个发迹于PC时代的老牌公司纷纷发去温情贺电的同时，更关注的是通过招股书的各种数据去揭开一个真实的搜狗，当然我们最关注的是，资本市场和华尔街的投资者们听到的将会是一个怎样的故事？
八卦的故事：搜狗是谁的搜狗？
搜狗上市，坊间群众最八卦的故事无非是：搜狗到底是谁的搜狗。
搜狗的成长历史比较复杂，脱胎于搜狐，却与腾讯、阿里等有着千丝万缕的关系。股权关系上，王小川虽然是搜狗的创始人和灵魂式人物，但由于是张朝阳一手孵化出来的项目，所以王小川持股比例很低。
我们再看看阿里、腾讯、百度之所以能成为中国互联网领域的“谱系”，就在于有更大的格局，更清晰的组织架构，并围绕着未来进行资本、业务上的布局，保证自身在关键领域和用户流量入口上的话语权。
根据最新的招股书资料显示，搜狐目前持有搜狗的股份比例是37.80%，腾讯自2013年战略投资搜狗后则持有43.70%，而张朝阳个人则持有9.2%的股份，此外，王小川虽然担任搜狗的CEO，但仅仅持有5.5%。
于是关于大家八卦的问题得到了完美解答：张朝阳+搜狐，是搜狗的第一大股东。
根据协议，搜狗上市三年内，董事会的7个席位中有4席由搜狐任命，2席由腾讯任命，还有一个属于搜狗CEO。完成本次发行三年后，搜狐将有权改变董事会的规模和组成，而腾讯要保留至少一个董事会席位。
协议还规定，只要搜狐和腾讯的A类普通股和B类普通股占比超过50%，搜狐和腾讯可以移除或替换董事。因此，在可见的预期中，搜狐主导的地位不可动摇。
但招股书的数字也只能证明出一些表面的东西，历史遗留下来的问题注定这家公司背地里的暗潮汹涌。
首先，一个比较有意思的局面是：搜狗宣布上市，搜狐和腾讯几乎同时宣布自己是最大的赢家。但对王小川来说，这样的股东和董事会组成结构，实际上是有些尴尬的，因为这意味着，上市后往哪个方向走，搜狐和腾讯尤其是搜狐的意志会给搜狗带来变数。
其次，张朝阳+搜狐虽是最大股东，在董事会也拥有绝对话语权，但搜狗在招股书中也说了对于腾讯依赖性更强，因为腾讯持续给搜狗导流。搜狗1/3的流量都来自腾讯，其余2/3流量是自己花钱采购。
这就问题来了，搜狗每年花这么多钱去采购流量，并且很大一部分是来自腾讯导流，一旦腾讯停止或者减少流量供给，那么搜狗岂不受到直接影响？
最后，随着搜狐门户业务的衰败与搜狐畅游业绩的乏力，搜狗开始成为支持搜狐公司财务业绩的重要支柱。
搜狐自身主业的没落，搜狗的崛起，再看看这两年媒体圈对于王小川和张朝阳两种截图不同的舆论导向，王小川似乎开始变得强势，搜狗留给张朝阳的是什么？我想他想要的肯定不是对搜狗的投票权。
综上，这个故事还有下文。
真实的故事：不会骗人的数据
通常来说，招股书因为资本市场的严格规定，以及为了吸引更多投资者的关注和认可，呈现的数据可能会更“真实”，会把企业近年来的业绩表现、投资者卖点、股权关系进行详细阐释，将最美好的一面呈现给投资者，但仔细研究后，美好中我们似乎发现了不好的一面。
这里，我们借用钛媒体的一段分析内容。
第一， 先看营收数据。
从2014年到2017年上半年，各个阶段搜狗的总营收分别是：3.86亿美元、5.92亿美元、6.60亿美元和3.73亿美元，2017年全年如果大致半年乘以2的话，大约是7.46亿。这样虽然肯定不及到年底最终的数据精确，但是也足够说明问题。由此可以算出，搜狗总营收最近三年的涨幅分别是：53.4%、11.5%、13.0%。
搜狗营收的核心和搜索相关广告，这一部分从2014年到2017年上半年相应的数字是：3.58亿美元、5.40亿美元、5.97亿美元、以及3.29亿美元。按照同样的方式，可以得到最近三年相应的涨幅大致是：50.8%、10.6%、10.2%。
从总营收和核心业务营收的走势来看，可以明显看出，搜狗在营收侧的数据掉得很厉害。
第二， 再来看成本。
从2014年到2017年上半年，搜狗的营收成本分别是：1.66亿美元、2.48亿美元、3.03亿美元，以及1.93亿美元。按照前面同样的方式，可以大致算出最近三年，搜狗成本的增幅大概是：49.4%、22.2%、27.4%。
对比营收数据，不难看出搜狗最近几年，除了2014年营收增幅跑赢了成本增幅之外，其他几年，营收增幅之后成本增幅的一半甚至是三分之一左右。这说明的问题就是，搜狗虽然成本在增加，但是增加投入对营收的驱动却不显着。换句话说，即使上市有钱了，能否快速驱动营收增长，也不容乐观。此外，由于搜狗的入口效应并不强，所以成本的增加，很可能一大块是源于流量采购的成本。加之，搜狗的规模不大，因此其单位流量成本可能会居高不下。
第三，接着看毛利润。
从2014年到2017年上半年，搜狗的毛利润分别是：2.21亿美元、3.44亿美元、3.58亿美元和1.80亿美元。用相同的逻辑算出最近三年的增长情况大致是：55.7%、4.1%、0.6%。
在总营收、营收、成本、毛利润几个指标中，可以说毛利润的指标是最难看的，毛利润增幅呈现断崖式跳水，而且最近一两年几乎是停滞不前的。
从上面的分析可以看出，搜狗为了做大营收，加大了成本投入，但是投入拉动营收的边际效应是在递减的，更别谈互联网行业里的规模效应和规模红利了。不仅营收拉动不明显，而且还拉低了利润指标。由此，即使搜狗成功上市了，怎么进行业务布局和业务投入，也是一个相当棘手的问题——激烈的竞争不允许不加大投入，但是加大投入又不见效果。这貌似是一个两难的问题。
向投资者说的故事1：搜索业务
数据真实只是基础项，去美国纽交所上市，还要讲一个能打动投资者的故事。要么有强劲的营收和利润上的增速，处于高速成长的阶段，投资者能享受到业绩增长带来收益红利；要么有一个更具想象空间的故事和概念，让投资者能憧憬美好，为未来买单。如果两者都不具备的话，股价上就很难有好的表现了。
从用户市场角度，搜狗最成功的产品莫过于输入法。截止2017年6月，搜狗输入法日活跃用户数为2.83亿。这个数字段位还是比较高的，要知道差不多同时期估值200亿美金的今日头条DAU是1.2亿。搜狗搜索产品的日活并没有被披露，但是月活也有4.83亿，略高于4.03亿的输入法。
2005年8月5日，百度在纳斯达克上市，对致力于“灭掉百度”的搜狗和王小川无异于当头一棒，“我比李彦宏技术好，只是没有 他命好”，回忆起那段艰难时刻，王小川心里颇为不服气，毕竟为了抢夺中国搜索第一把交椅，他和他的团队，为此付出了十多年。
好了，既然百度商业模型和搜狗高度类似且被王小川直接拿来对标，那数据我们先来对比一下。
可以看到，无论是总营收还是广告搜索收入，搜狗和百度都差了不是一点半点，而搜索广告又是搜狗的主要变现手段。
另外上文提到的，真正可以左右搜狗搜索业务的是腾讯。搜狗招股书中承认，“若搜狗终止或者缩减与腾讯的合作，公司业务和增长前景将会受到负面影响。”
搜狗搜索是腾讯旗下QQ浏览器、qq.com、daohang.qq.com 、hao.qq.com等产品的默认搜索引擎，2014年微信官方账号接入了搜狗搜索。截止到2017年6月，搜狗大约38.2%的搜索流量，都是腾讯带来的。另外还有40%的流量，来自于默认搜狗为搜索引擎的手机制造厂商。
身处这种局面，怎么向华尔街的投资者证明老二也有春天呢？
最好的办法就是，证明搜索这个市场还在不断增长。
在招股书里，搜狗引用了第三方数据机构艾瑞的分析数据，说美国的搜索市场占整个GDP的2%，而中国的搜索市场，只占GDP的1%，所以还有一半的增长空间；而美国的搜索市场增速是每年5%，中国是10%，从这个角度来看，搜索依然大有可为。
但搜索在中国是一个已经分出胜负的领域，翻盘的几率太小了。
搜狗的搜索业务不像百度就是铁板钉钉的搜索第一。不同的调研机构，有说搜狗的搜索业务市场份额排第二，有说排第四，连中国用户都搞不清楚搜狗到底排第几，更遑论美国投资者了。而投资者如果对一家公司认识不清的话，那自然就不会贸然出手。
另外就是大家都在说百度PC为王的时代已经过去了，现在大家都发力移动端了。
但现在所有的搜索公司都面临一个共同敌人——今日头条对于在线广告市场的冲击，据说今年今日头条预计的广告收入在100亿-160亿左右，这已经足以挑战百度了。
在这样的情况下，即使靠腾讯加持，搜狗想保持自身搜索业务的增长，还是非常困难的。
所以，搜索的故事其实已经不够时髦、不够性感了，你看人家百度都开始讲人工智能、信息流的故事了。
向投资者说的故事2：人工智能
在搜狗在招股书中，AI提到了100多次，大数据提到了几十次，但主要是一大堆愿景、核心竞争力，以及证明搜索和AI之间密不可分的关系，但搜狗真正有的是什么？答案是：搜狗汪仔、语音搜索、机器翻译、知识算法等等，最近还推出了智能家居机器人。
但这些够吗？我们再次对标下百度，与百度All in的人工智能相比，搜狗的人工智能缺乏像百度这样具有一条主线和核心，没有图像识别、语音识别，无人驾驶技术以及DuerOS，阿波罗等等，甚至没法跟腾讯甚至阿里的人工智能相比，用户能在多大程度上接触到搜狗的人工智能，真得存疑。
对于人工智能，马化腾认为，需要场景、大数据、计算能力和人才等四大要素，缺一不可。
在这四要素中，除了大数据搜狗借助搜索数据还算可以之外，其他各个方面，都还很弱小。更为重要的是，搜狗在人工智能领域的打法是单点突破的，不够体系化、系统化，缺少底层技术的整体构建能力，以及表层的开放平台实践落地和对外赋能能力。
这两种能力的缺失，就会造成搜狗面对的境遇：一是基础技术薄弱，二是不能借助整个行业生态的力量，以几何而不是线性的方式获得增长。
在最近发布的2017年人工智能产业未来企业百强排行榜中，搜狗排在17位，排名在科大讯飞、金山云、汉王科技等之后，靠近搜狗的前后的是大华股份、智臻智能、智车优行、碳云智能等都是些名不经传的公司。
实际上，别说搜狗在人工智能方面的业绩不够出彩，即使是国际巨头谷歌、Facebook等，在人工智能领域，也屡屡折腰。
比如谷歌母公司Alphabet就将取消实施了不到三年的机器人项目Replicant；谷歌还将智能家居业务Nest Labs并到Google物联网部门等等；
而Facebook也不光彩，在2017年星际争霸AI大赛中，由Facebook人工智能研究实验室的顶尖研究人员设计的机器人“CherryPi”，仅仅取得了第六名的成绩，要知道在这个比赛中，排名前三的机器人都是由独立程序员完成的。
结语
搜狗赴美，面临的挑战挑战还是免不了的。因为我们要知道美国的投资者，向来有着“只买第一，不买第二”的偏好。
在电商、社交、门户、旅游、游戏、直播、教育等领域，龙头或者准龙头企业，比如阿里、微博、新浪、携程、网易、陌陌、新东方等，整体上看今年以来基本都比相应领域的其他公司走势要好。
以电商为例，阿里巴巴今年截至目前的涨幅为115%左右，但是唯品会却跌了28%左右；同样的携程今年涨幅为38%左右，而途牛却跌了12%左右。
由此可以想象，在搜索领域第二、人工智能发力不足的搜狗，未来在资本市场的表现，需要王小川以及搜狗的团队去努力奋战，愿好！
最后更新：2017-10-17 19:40:19