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搜狗
搜狗赴美IPO，留給王小川的機會隻剩下向華爾街好好說故事了！
果真，念念不忘，必有回響。
古人雲，成家方能立業，可咱們這位王小川先生卻曾立下flag：“搜狗不上市，就不找女朋友。”此等豪情壯誌實在令小財女佩服的五體投地~
不過時至今日，距離王小川先生能夠娶媳婦的日子可是越來越近了。
上周五，搜狗向美國證券交易委員會（SEC）提交IPO招股書，計劃以“SOGO”為證券代碼在紐交所掛牌交易。招股書中披露，搜狗計劃募集最高6億美元。
圈內對這個發跡於PC時代的老牌公司紛紛發去溫情賀電的同時，更關注的是通過招股書的各種數據去揭開一個真實的搜狗，當然我們最關注的是，資本市場和華爾街的投資者們聽到的將會是一個怎樣的故事？
八卦的故事：搜狗是誰的搜狗？
搜狗上市，坊間群眾最八卦的故事無非是：搜狗到底是誰的搜狗。
搜狗的成長曆史比較複雜，脫胎於搜狐，卻與騰訊、阿裏等有著千絲萬縷的關係。股權關係上，王小川雖然是搜狗的創始人和靈魂式人物，但由於是張朝陽一手孵化出來的項目，所以王小川持股比例很低。
我們再看看阿裏、騰訊、百度之所以能成為中國互聯網領域的“譜係”，就在於有更大的格局，更清晰的組織架構，並圍繞著未來進行資本、業務上的布局，保證自身在關鍵領域和用戶流量入口上的話語權。
根據最新的招股書資料顯示，搜狐目前持有搜狗的股份比例是37.80%，騰訊自2013年戰略投資搜狗後則持有43.70%，而張朝陽個人則持有9.2%的股份，此外，王小川雖然擔任搜狗的CEO，但僅僅持有5.5%。
於是關於大家八卦的問題得到了完美解答：張朝陽+搜狐，是搜狗的第一大股東。
根據協議，搜狗上市三年內，董事會的7個席位中有4席由搜狐任命，2席由騰訊任命，還有一個屬於搜狗CEO。完成本次發行三年後，搜狐將有權改變董事會的規模和組成，而騰訊要保留至少一個董事會席位。
協議還規定，隻要搜狐和騰訊的A類普通股和B類普通股占比超過50%，搜狐和騰訊可以移除或替換董事。因此，在可見的預期中，搜狐主導的地位不可動搖。
但招股書的數字也隻能證明出一些表麵的東西，曆史遺留下來的問題注定這家公司背地裏的暗潮洶湧。
首先，一個比較有意思的局麵是：搜狗宣布上市，搜狐和騰訊幾乎同時宣布自己是最大的贏家。但對王小川來說，這樣的股東和董事會組成結構，實際上是有些尷尬的，因為這意味著，上市後往哪個方向走，搜狐和騰訊尤其是搜狐的意誌會給搜狗帶來變數。
其次，張朝陽+搜狐雖是最大股東，在董事會也擁有絕對話語權，但搜狗在招股書中也說了對於騰訊依賴性更強，因為騰訊持續給搜狗導流。搜狗1/3的流量都來自騰訊，其餘2/3流量是自己花錢采購。
這就問題來了，搜狗每年花這麼多錢去采購流量，並且很大一部分是來自騰訊導流，一旦騰訊停止或者減少流量供給，那麼搜狗豈不受到直接影響？
最後，隨著搜狐門戶業務的衰敗與搜狐暢遊業績的乏力，搜狗開始成為支持搜狐公司財務業績的重要支柱。
搜狐自身主業的沒落，搜狗的崛起，再看看這兩年媒體圈對於王小川和張朝陽兩種截圖不同的輿論導向，王小川似乎開始變得強勢，搜狗留給張朝陽的是什麼？我想他想要的肯定不是對搜狗的投票權。
綜上，這個故事還有下文。
真實的故事：不會騙人的數據
通常來說，招股書因為資本市場的嚴格規定，以及為了吸引更多投資者的關注和認可，呈現的數據可能會更“真實”，會把企業近年來的業績表現、投資者賣點、股權關係進行詳細闡釋，將最美好的一麵呈現給投資者，但仔細研究後，美好中我們似乎發現了不好的一麵。
這裏，我們借用鈦媒體的一段分析內容。
第一， 先看營收數據。
從2014年到2017年上半年，各個階段搜狗的總營收分別是：3.86億美元、5.92億美元、6.60億美元和3.73億美元，2017年全年如果大致半年乘以2的話，大約是7.46億。這樣雖然肯定不及到年底最終的數據精確，但是也足夠說明問題。由此可以算出，搜狗總營收最近三年的漲幅分別是：53.4%、11.5%、13.0%。
搜狗營收的核心和搜索相關廣告，這一部分從2014年到2017年上半年相應的數字是：3.58億美元、5.40億美元、5.97億美元、以及3.29億美元。按照同樣的方式，可以得到最近三年相應的漲幅大致是：50.8%、10.6%、10.2%。
從總營收和核心業務營收的走勢來看，可以明顯看出，搜狗在營收側的數據掉得很厲害。
第二， 再來看成本。
從2014年到2017年上半年，搜狗的營收成本分別是：1.66億美元、2.48億美元、3.03億美元，以及1.93億美元。按照前麵同樣的方式，可以大致算出最近三年，搜狗成本的增幅大概是：49.4%、22.2%、27.4%。
對比營收數據，不難看出搜狗最近幾年，除了2014年營收增幅跑贏了成本增幅之外，其他幾年，營收增幅之後成本增幅的一半甚至是三分之一左右。這說明的問題就是，搜狗雖然成本在增加，但是增加投入對營收的驅動卻不顯著。換句話說，即使上市有錢了，能否快速驅動營收增長，也不容樂觀。此外，由於搜狗的入口效應並不強，所以成本的增加，很可能一大塊是源於流量采購的成本。加之，搜狗的規模不大，因此其單位流量成本可能會居高不下。
第三，接著看毛利潤。
從2014年到2017年上半年，搜狗的毛利潤分別是：2.21億美元、3.44億美元、3.58億美元和1.80億美元。用相同的邏輯算出最近三年的增長情況大致是：55.7%、4.1%、0.6%。
在總營收、營收、成本、毛利潤幾個指標中，可以說毛利潤的指標是最難看的，毛利潤增幅呈現斷崖式跳水，而且最近一兩年幾乎是停滯不前的。
從上麵的分析可以看出，搜狗為了做大營收，加大了成本投入，但是投入拉動營收的邊際效應是在遞減的，更別談互聯網行業裏的規模效應和規模紅利了。不僅營收拉動不明顯，而且還拉低了利潤指標。由此，即使搜狗成功上市了，怎麼進行業務布局和業務投入，也是一個相當棘手的問題——激烈的競爭不允許不加大投入，但是加大投入又不見效果。這貌似是一個兩難的問題。
向投資者說的故事1：搜索業務
數據真實隻是基礎項，去美國紐交所上市，還要講一個能打動投資者的故事。要麼有強勁的營收和利潤上的增速，處於高速成長的階段，投資者能享受到業績增長帶來收益紅利；要麼有一個更具想象空間的故事和概念，讓投資者能憧憬美好，為未來買單。如果兩者都不具備的話，股價上就很難有好的表現了。
從用戶市場角度，搜狗最成功的產品莫過於輸入法。截止2017年6月，搜狗輸入法日活躍用戶數為2.83億。這個數字段位還是比較高的，要知道差不多同時期估值200億美金的今日頭條DAU是1.2億。搜狗搜索產品的日活並沒有被披露，但是月活也有4.83億，略高於4.03億的輸入法。
2005年8月5日，百度在納斯達克上市，對致力於“滅掉百度”的搜狗和王小川無異於當頭一棒，“我比李彥宏技術好，隻是沒有 他命好”，回憶起那段艱難時刻，王小川心裏頗為不服氣，畢竟為了搶奪中國搜索第一把交椅，他和他的團隊，為此付出了十多年。
好了，既然百度商業模型和搜狗高度類似且被王小川直接拿來對標，那數據我們先來對比一下。
可以看到，無論是總營收還是廣告搜索收入，搜狗和百度都差了不是一點半點，而搜索廣告又是搜狗的主要變現手段。
另外上文提到的，真正可以左右搜狗搜索業務的是騰訊。搜狗招股書中承認，“若搜狗終止或者縮減與騰訊的合作，公司業務和增長前景將會受到負麵影響。”
搜狗搜索是騰訊旗下QQ瀏覽器、qq.com、daohang.qq.com 、hao.qq.com等產品的默認搜索引擎，2014年微信官方賬號接入了搜狗搜索。截止到2017年6月，搜狗大約38.2%的搜索流量，都是騰訊帶來的。另外還有40%的流量，來自於默認搜狗為搜索引擎的手機製造廠商。
身處這種局麵，怎麼向華爾街的投資者證明老二也有春天呢？
最好的辦法就是，證明搜索這個市場還在不斷增長。
在招股書裏，搜狗引用了第三方數據機構艾瑞的分析數據，說美國的搜索市場占整個GDP的2%，而中國的搜索市場，隻占GDP的1%，所以還有一半的增長空間；而美國的搜索市場增速是每年5%，中國是10%，從這個角度來看，搜索依然大有可為。
但搜索在中國是一個已經分出勝負的領域，翻盤的幾率太小了。
搜狗的搜索業務不像百度就是鐵板釘釘的搜索第一。不同的調研機構，有說搜狗的搜索業務市場份額排第二，有說排第四，連中國用戶都搞不清楚搜狗到底排第幾，更遑論美國投資者了。而投資者如果對一家公司認識不清的話，那自然就不會貿然出手。
另外就是大家都在說百度PC為王的時代已經過去了，現在大家都發力移動端了。
但現在所有的搜索公司都麵臨一個共同敵人——今日頭條對於在線廣告市場的衝擊，據說今年今日頭條預計的廣告收入在100億-160億左右，這已經足以挑戰百度了。
在這樣的情況下，即使靠騰訊加持，搜狗想保持自身搜索業務的增長，還是非常困難的。
所以，搜索的故事其實已經不夠時髦、不夠性感了，你看人家百度都開始講人工智能、信息流的故事了。
向投資者說的故事2：人工智能
在搜狗在招股書中，AI提到了100多次，大數據提到了幾十次，但主要是一大堆願景、核心競爭力，以及證明搜索和AI之間密不可分的關係，但搜狗真正有的是什麼？答案是：搜狗汪仔、語音搜索、機器翻譯、知識算法等等，最近還推出了智能家居機器人。
但這些夠嗎？我們再次對標下百度，與百度All in的人工智能相比，搜狗的人工智能缺乏像百度這樣具有一條主線和核心，沒有圖像識別、語音識別，無人駕駛技術以及DuerOS，阿波羅等等，甚至沒法跟騰訊甚至阿裏的人工智能相比，用戶能在多大程度上接觸到搜狗的人工智能，真得存疑。
對於人工智能，馬化騰認為，需要場景、大數據、計算能力和人才等四大要素，缺一不可。
在這四要素中，除了大數據搜狗借助搜索數據還算可以之外，其他各個方麵，都還很弱小。更為重要的是，搜狗在人工智能領域的打法是單點突破的，不夠體係化、係統化，缺少底層技術的整體構建能力，以及表層的開放平台實踐落地和對外賦能能力。
這兩種能力的缺失，就會造成搜狗麵對的境遇：一是基礎技術薄弱，二是不能借助整個行業生態的力量，以幾何而不是線性的方式獲得增長。
在最近發布的2017年人工智能產業未來企業百強排行榜中，搜狗排在17位，排名在科大訊飛、金山雲、漢王科技等之後，靠近搜狗的前後的是大華股份、智臻智能、智車優行、碳雲智能等都是些名不經傳的公司。
實際上，別說搜狗在人工智能方麵的業績不夠出彩，即使是國際巨頭穀歌、Facebook等，在人工智能領域，也屢屢折腰。
比如穀歌母公司Alphabet就將取消實施了不到三年的機器人項目Replicant；穀歌還將智能家居業務Nest Labs並到Google物聯網部門等等；
而Facebook也不光彩，在2017年星際爭霸AI大賽中，由Facebook人工智能研究實驗室的頂尖研究人員設計的機器人“CherryPi”，僅僅取得了第六名的成績，要知道在這個比賽中，排名前三的機器人都是由獨立程序員完成的。
結語
搜狗赴美，麵臨的挑戰挑戰還是免不了的。因為我們要知道美國的投資者，向來有著“隻買第一，不買第二”的偏好。
在電商、社交、門戶、旅遊、遊戲、直播、教育等領域，龍頭或者準龍頭企業，比如阿裏、微博、新浪、攜程、網易、陌陌、新東方等，整體上看今年以來基本都比相應領域的其他公司走勢要好。
以電商為例，阿裏巴巴今年截至目前的漲幅為115%左右，但是唯品會卻跌了28%左右；同樣的攜程今年漲幅為38%左右，而途牛卻跌了12%左右。
由此可以想象，在搜索領域第二、人工智能發力不足的搜狗，未來在資本市場的表現，需要王小川以及搜狗的團隊去努力奮戰，願好！
最後更新：2017-10-17 19:40:19