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期貨
恒指期貨期現套利策略應用
目前很多投資者開始將目光轉向港股市場，與港股相關的股指期貨有哪些？投資者可以參與的股指期貨交易策略又有哪些呢？我們以恒指期貨為代表，著重介紹在港股市場上的恒指期貨期現套利策略。
恒指ETF期現套利的方法
恒指期貨期現套利思路和中金所股指期貨的期現套利並無二致，即股指期貨和現貨指數間的基差具有一定的平穩性，在一段時間內會圍繞一定的均衡值出現波動。一旦期現價差偏離均衡值時，套利者可以選擇做空價格相對高估的一邊，同時做多價格相對被低估的另一邊，並在價格回歸均值後平倉獲利的一種操作思路。
具體策略方麵，目前市場上大部分套利方案均基於統計套利，這裏我們介紹以技術指標布林帶進行的簡單均值回歸策略。其主要思路為通過對恒指期貨當月合約的基差波動規律進行分析，獲得其合理的基差均值，並以此確定套利的平開倉線進行套利。其中，基差均值選取過去20個交易日的移動均線(MA20)，而開倉線則選用偏離當前移動均值一個標準差的位置。同時，考慮到一定的風險控製，選取基差偏離移動均值0.1個標準差作為平倉線。
需要注意的是，在具體進行恒指的期現套利時，現貨部分由於不能直接買賣指數，我們將跟蹤恒指的ETF指數基金作為現貨，進行恒指ETF期現套利。目前，跟蹤恒指的ETF指數基金品種相對較多，除直接在香港上市交易的ETF外，內地也有一些跟蹤恒指的ETF.
恒指ETF正向期現套利
從基差波動的方向上來看，期現套利可以分為兩類，分別為正向期現套利和反向期現套利。對於正向期現套利策略，當基差(恒指期貨減現貨指數)大於其開倉線時，可進行賣出恒指期貨合約，買入現貨指數ETF的操作；待基差回歸至平倉線時，進行賣出現貨，同時買平股指期貨進行平倉。
這裏我們首先對恒指ETF正向套利進行介紹。ETF指數基金部分，我們采用了在聯交所上市的盈富基金作為現貨。一方麵，盈富基金對於恒指的跟蹤效果較好，且費用較低；另一方麵，采用港元計價的ETF排除了人民幣兌港幣之間的匯率波動因素。其中，一手恒指股指期貨約等於49000股盈富基金(每手500股).
表為恒指ETF正向期現套利舉例
以2017年4月為例，在2017年4月24日收盤時，恒指基差為52.52大於開倉線，因此依據策略的開倉規則，在收盤前以收盤價進行買入49000股ETF，同時賣出1手恒指期貨。之後持有期現組合至2017年4月26日，收盤時基差為-7.43，收斂至平倉線下方，此時對組合進行賣出49000股盈富ETF，並同時買平1手恒指期貨進行平倉。從組合收益來看，在不考慮交易費率的情況下，兩天的持倉周期可以獲得650港幣的無風險套利收益。
恒指ETF反向期現套利
對於恒指ETF的反向期現套利，其操作方向與正向期現套利正好相反，即當基差小於開倉閥值時，進行賣出現貨買入期貨的操作，並同樣待基差收斂後進行平倉操作。我們以2017年3月的一次反向期現套利機會進行舉例。在2017年3月2日收盤時，恒指基差為-89.07小於反向開倉線，因此在收盤前以收盤價進行買入1手恒指期貨，並融券賣出49000股ETF。在持有1天後，基差回歸至-2.72，此時觸發平倉線，因此進行買入ETF現貨，同時賣平恒指期貨進行平倉。在不考慮交易費率的情況下，1天的持倉周期內一共可以獲得450港幣的無風險收益。
表為恒指ETF反向期現套利舉例
期現套利的注意事項
在具體進行期現套利的操作中，還有其他包括期貨保證金、手續費細節、持倉限製、港股的賣空(融券)操作、ETF申購贖回等一些細節需要投資者進行關注。
首先，恒指期貨端的操作上，投資者需要注意期貨保證金、手續費以及持倉限製等細節。其中，期貨保證金方麵，恒指股指期貨有初始保證金和維持保證金兩類，並會定期進行調整。同時，按照不同的交易類別，例如單邊、跨期以及跨商品組合，恒指期貨對應的保證金額度也均有不同。因此，投資者需要關注目前操作策略下的保證金水平，並預留一部分期貨端倉位，以應對期貨端價格變動下的保證金不足風險。手續費方麵，在進行恒指期貨交易時，手續費主要包括三部分，分別是交易所費用的每手10港幣、證監會征費的每手0.54港幣，以及相應的交易傭金。而在持倉限額方麵，港交所對恒生指數期貨所有合約月份持倉合共對衝值以10000為限。
其次，針對恒指期現套利中的ETF指數基金的操作，我們需要對ETF的操作細節予以關注。從ETF申購贖回層麵來看，以盈富基金為例，其最少的申購贖回單位為一百萬個基金單位(或其整數倍)。因此，在不滿足申購贖回的條件下，投資者可考慮在二級市場進行買賣交易。而特別針對恒指ETF反向期現套利，由於開倉時需要賣空現貨ETF，這需要投資者對港股ETF的融券交易細則等方麵信息有所關注。從港交所相關的證券借貸規例和賣空規則來看，香港市場對於融券交易也較為嚴格。一般來說，在進行反向期現套利操作時，需注意賣空的證券是否已納入港交所可進行賣空的指定證券名單。同時，在進行融券交易過程中，從借入人所提供的可隨時變現抵押品不得少於持倉市值的105%來看，也要求投資者對其融券賬戶進行合理的風險控製。
(責任編輯：DF306)
最後更新：2017-06-21 08:45:44