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期貨
原油期貨跨市場套利風險及操作策略
芝商所投資教育專欄
隨著上海國際能源交易中心原油期貨上市步伐臨近，市場廣泛關注芝商所(CME Group)WTI原油期貨、Brent原油期貨、迪拜交易所阿曼原油期貨(代碼：OQD)等境外原油期貨和上海原油期貨之間的套利機會。
從期貨合約的標的來看，WTI和Brent原油期貨的標的是輕質低硫原油，中東原油期貨的標的大多是中質含硫原油，例如伊拉克的巴士拉輕油、阿聯酋的迪拜原油、卡塔爾的卡塔爾海洋油等。而上海國際能源交易中心即將上市的原油期貨是中質含硫原油。
不同油種之間的品質差別(比重、含硫量等指標)比較大，一般輕質低硫原油價格較高，重質高硫原油價格較低。同一油種不同階段開采出來的原油品質也會有差異。而供需情況的變化也會導致價差的變化，比如專用某類原油的煉廠發生火災關閉，往往會導致該原油相對其他油種價格降低。同一油種在不同地區的價格也會不同，因此同一種油也會有地域價差。
從進口量來看，阿曼原油進口占中國原油進口比重將近10%(2016年為9.2%)，是中國煉油企業進口的首選。由於流動性和貿易便利性，阿曼原油可能最符合上海原油期貨合約中的交割品級。
從交易時間來看，阿曼原油期貨合約的電子交易時間是：開始時間為周日北美中央標準時間/中部夏令時(CST/CDT)1600，周一至周四為CST/CDT 1645，結束時間為次日周一至周五CST/CDT 1600。換成北京時間，芝商所交易時間周日至周五大約為7點至次日6:15，阿曼原油交易時間大約是6點到次日5:15，覆蓋了上海原油期貨交易時間，但其他時間可能還存在一定的風險敞口。
從交割來看，上海原油期貨采用保稅交割，交割油庫位於中國沿海的保稅油庫，因此對應的現貨參考價格應當是中國沿海保稅原油的現貨價格。對於交割賣方來說，交割價格為保稅油庫交貨的到岸價格，對於交割買方來說，交割價格為保稅油庫提貨的離岸價格。
以中東阿曼原油為例，阿曼原油在中東起運港的離岸價格加上運往中國港口的相關運費、保險費等，以及運達中國港口的相關港口、碼頭和入庫費用，就等於中國港口阿曼原油的理論交貨價格。
因此，從理論上講，上海原油期貨和迪拜阿曼原油期貨套利可行性最大。當然，國際原油不管哪種油種，大的方向上是一致的，因此如果考慮油種之間的價差因素，那麼WTI原油期貨、Brent原油期貨和上海原油期貨也可以構建套利組合。
不過，跨市場套利需要考慮幾個風險點：一是計價方式不一樣，上海原油期貨以人民幣計價，而芝商所WTI原油期貨、迪拜阿曼原油期貨以美元計價，因此存在匯率方麵的風險。
二是最後交易日和交割時間不一樣。上海原油期貨最後交易日是合約月份前一月最後交易日。芝商所WTI原油期貨的最後交易日的規定是：當前交割月交易應在交割月前一個月的第二十五個日曆日前的第三個交易日停止。若第二十五個日曆日不是交易日，交易應在第二十五個日曆日前最後一個交易日之前的第三個交易日停止，采用實物交割，交割期是交割月第一個工作日至最後一個工作日；迪拜阿曼原油期貨的最後交易日是合約月份前第二個月的最後一個交易日，采用實物交割，交割期是最後交易日後第一個工作日完成交割申請和配對，最後交易日後一個月內完成交割。
從原油走勢來看，2017年下半年繼續再平衡。進入夏季，原油市場出現一些積極因素：一是7月21日當周美國原油庫存減少720.8萬桶至4.834億桶，預期減少260萬桶，去庫存略有加快；二是美國夏季開車出遊旺季來臨，油品需求改善，汽油和原油裂解價差走高，實物原油價差(非基準油和三大基準油的價差)也出現改善；三是美國頁岩油產量對油價敏感性上升，一旦原油價格大幅下跌，頁岩油產量增長或放緩。而中國國內夏季一般是消費淡季(2017年例外，下遊需求超越堅挺)，這就為買WTI原油期貨、阿曼原油期貨和賣上海原油期貨提供了季節性機會。
(作者單位：寶城期貨)
(責任編輯：DF306)
最後更新：2017-08-03 08:52:52