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期貨
場外期權幫助企業完成玉米存貨保值
大商所2016/2017年度場外期權試點項目係列報道之七
2016年，玉米臨儲政策取消，新、陳糧交織供應，市場上玉米流通量保持充足局麵，再加上全國跨區流通且庫存周期長，玉米供應遠遠大於市場需求，市場價格出現不同幅度下降，給具有一定玉米庫存的貿易企業帶來了巨大的庫存保值壓力。大商所推動支持的場外期權試點有效幫助保有庫存的玉米貿易企業提前鎖定銷售利潤，增強了企業經營的穩定性。
國元期貨為農業合作社定製場外期權產品
克東縣大海現代農機合作社(下稱大海農機)是黑龍江省齊齊哈爾市克東縣最大的農業合作社。2016年下半年，玉米現貨價格大幅下降，玉米期貨價格同步走低，玉米期貨主力合約於9月底最低跌至1382元/噸，黑龍江產區現貨價格一度跌破1200元/噸。大海農機2016年自主經營土地2.5萬畝，共種植玉米1萬畝，產量4000餘噸，有較強的避險需求。而玉米場外期權可謂“雪中送炭”，有效解決了該合作社種糧農戶缺乏專業知識、無法利用金融工具規避風險的問題。
2016年4月中旬，國元期貨開始在黑龍江省齊齊哈爾地區進行前期調研和場外期權項目推廣工作，與大海農機達成玉米場外期權合作協議，並於2016年10月10日正式實施。
據國元投資管理(上海)有限公司(國元期貨風險管理公司)項目負責人付繼東介紹，該場外期權產品采用熊市價差組合，標的為玉米期貨1705合約，有效期4個月，行權價分別為1480元/噸和1250元/噸，最終在2016年10月17日下單，權利金為25元/噸。熊市價差組合期權通過買入一個高價期權的同時賣出一個低價期權，在一定程度降低權利金成本。與此同時，為與大海農機對後市玉米價格可能會下探至1250元/噸的判斷相匹配，國元期貨將買入、賣出的期權進行了2∶1的配置，滿足了農戶的避險需求。項目運行4個月後於2017年2月10日到期，期貨合約最終結算價約1560元/噸，大於執行價格1480元/噸，大海農機雖未獲賠付，但其玉米庫存實現了保值。
“該項目創新了玉米套保方式，豐富了金融支農服務的手段和措施，盡管大海農機最後未獲得賠付，但場外期權對生產利潤的保障作用已經得到了他們的認可。”付繼東對期貨日報記者說。
據介紹，該場外期權試點結項後，大海農機再次與國元期貨簽訂了場外期權合作協議。大海農機根據其玉米生產成本，向國元期貨購買2000噸玉米看跌期權的熊市價差組合，在規避玉米價格下跌風險的同時提前鎖定利潤，標的為玉米期貨1801合約，行權價分別是1720元/噸和1450元/噸。
國海良時期貨引導地方國企運用場外期權工具
浙江糧食集團有限公司(下稱浙糧集團)是浙江省最大的糧食綜合性企業，每年新產玉米、貿易、加工和後端消費量30萬噸左右，玉米貿易額5億元左右。同時，浙糧集團還承擔著省級儲備糧、“北糧南調”及建立東北穩定糧源基地的任務。由於庫存方麵的硬性指標，該公司無法靈活地調整玉米庫存，一旦玉米市場價格大幅下跌，將麵臨較大的庫存減值風險。考慮到潛在的庫存減值風險，浙糧集團最終選擇投入14.6萬元試水場外期權組合套保，為4000噸玉米庫存進行保值。
據國海良時期貨風險管理公司國海良時資本管理有限公司項目負責人沈曉春介紹，他們與浙糧集團初次溝通後，考慮采用歐式看漲期權為其進行套保，並使用單個期限的歐式看跌期權，來匹配他們的大額銷售訂單。“然而，在模擬測試過程中，我們發現該方案的權利金較高，無法將權利金降到企業能夠接受的水平。”沈曉春說。
在總結上述方案不足之後，國海良時期貨對浙糧集團的套保需求進行了分析，並針對浙糧集團不同需求的具體特征優化了方案，設計出了由3個不同的期權構成的期權組合方案：一是買入平值看跌期權；二是賣出等量的102%行權價虛值看漲期權；三是買入等量的108%行權價虛值看漲期權。首先，通過買入平值看跌期權來完全規避玉米價格下跌風險。接著，賣出一份看漲期權以降低期權套保成本，與此同時，買入一份較便宜的看漲期權以保證市場好轉的時候，企業能夠在一定程度上分享玉米價格上漲所帶來的收益。
經曆前期的下跌後，2016年11月玉米期貨盤麵出現了反彈。國家對飼料和玉米澱粉等下遊企業提供生產補貼，提振了玉米需求，同時加上運力短缺帶來的部分地區供應吃緊，玉米期貨價格大幅反彈。浙糧集團與國海良時期貨商議後，認為當時玉米期貨價格已處於超跌反彈的相對高點。考慮到未來國儲玉米拋儲的壓力，自身存糧換庫、倉庫改造的需要，以及自有耕地農戶種植收入的保障，浙糧集團在期貨盤麵價格1550元/噸左右時進行套保，買入歐式期權組合。下單後，玉米價格如預料那樣在到達階段性高點後出現了下跌，但在春節期間又大幅向上攀升。2017年3月10日期權到期，對結算價格進行計算確定期權狀態為價內，期權組合價值為零，浙糧集團未能獲得賠付。不過，玉米現貨價格上漲給浙糧集團處理庫存創造了空間，公司以較為合適的價格按計劃完成了儲備糧輪庫，企業計劃建設的遼北庫順利開始運作，同時，租地農戶的收入也有了一定程度增加。
(責任編輯：DF306)
最後更新：2017-09-25 08:13:49