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期貨
港交所雙幣黃金期貨隱含匯率套利策略
摘要
境內外黃金價格聯動性逐步趨於一致性，其隱含匯率更接近市場匯率。
香港交易所投資者教育專欄
港交所黃金期貨隱含匯率更趨近於離岸人民幣市場匯率。黃金作為具有顯著貨幣屬性的特殊商品，境內外計價貨幣的不同，使價格間隱含人民幣匯率。以2002年10月30日上海黃金交易所正式掛牌運行為起點，國內黃金交易市場化逐步走向成熟，境內外黃金價格聯動性逐步趨於一致性，其隱含匯率更接近市場匯率。而鑒於當前國內黃金進出口實施嚴格的管製政策，以及人民幣資本項下不完全自由可兌換，理論上境內外黃金期貨隱含匯率與人民幣匯率間價差的市場化驅動力弱化，最終呈現兩者之間偏離常態化，聯動性變弱。
2017年7月10日，港交所可用於交割的雙幣黃金期貨正式上線運行。從理論上來說，這能夠在一定程度上促進境內外價差的回歸，即港交所雙幣黃金期貨合約的標的，與進口中國大陸的實物黃金含金量標準，同為含金量99.99%的公斤條，理論上不存在境內外期貨合約隱含匯率趨近市場匯率所需黃金貿易流熨平問題，因此港交所雙幣黃金期貨合約隱含匯率與對應期限的離岸人民幣NDF(無本金交割遠期)匯率價差，在相同市場情況下，將顯著小於境內外黃金期貨合約隱含匯率與在岸人民幣匯率價差。隨著離岸人民幣自由兌換逐步放開，促進了隱含匯率與市場匯率的聯動性，通過市場的力量，進一步推動離岸人民幣匯率市場化。
隱含匯率套利的邏輯基礎。不同貨幣計價的黃金現貨價格比，反映的是可自由兌換貨幣的即期匯率，而遠期期貨合約價格隱含的是遠期匯率預期。對於美元、人民幣(香港)雙幣報價機製之下黃金期貨合約，其臨近交割的合約價格理論上將趨近離岸人民幣即期匯率。在黃金可自由買賣、貨幣可自由兌換的情況下，期貨合約臨近到期，其隱含匯率與離岸人民幣NDF即期匯率價差將逐步收斂。通常因美元、(香港)人民幣期貨合約與離岸人民幣NDF遠期匯率三者之間不同的價格形成機製，偏離是常態，而因臨近交割的黃金期貨價格趨向於黃金現貨價格，存在運用雙幣黃金期貨進行匯率套利基礎。
具體來看，離岸人民幣NDF遠期匯率受到貿易順差波動、市場情緒預期、投機力量的推動，而不同幣種的黃金期貨有其自身的價格運行邏輯，其價格偏差在某一階段必然存在，特別在“8.11”匯改後，人民幣匯率無論是在岸還是離岸波動浮動顯著增加，提供了更多可能的套利機會。
當前套利機會實踐。通過持有不同期限的黃金期貨投資組合，可以構成不同隱含人民幣匯率頭寸，當隱含匯率水平與離岸人民幣匯率(對應不同期限結構：即期、3個月、6個月)存在顯著偏離價差，而基於合約臨近到期價差收斂或回歸機製，則可通過低買高賣進行套利。鑒於當前合約上市時間較短，難以獲得更多數據，借用相對成熟的上海黃金交易所AU(T+D)與COMEX金內外盤價格隱含匯率與在岸人民幣即期匯率價差波動規律加以說明。以COMEX黃金8月與AU(T+D)為研究對象，研究周期主要以2017年5月3日—7月21日(有效時間段).
下圖依據COMEX金與上海黃金交易所AU(T+D)黃金價格套算出隱含匯率與在岸人民幣匯率價差走勢，通過EVIEWS單位根檢驗價差數列平穩，價差均值在0.039204，標準差0.039204，價差波動邊界(-0.0037,0.08211)，價差超過或接近0.1總共9次，意味著當價差超過0.08211，可嚐試做空隱含匯率與在岸人民幣匯率價差，而當價差接近或超過0.1，做空價差成功率大幅提升。
圖為境內外黃金期貨隱含匯率與在岸人民幣匯率價差走勢
上文提到國內黃金存在進出口限製，導致境內外黃金期貨隱含匯率與人民匯率之間的價差水平將顯著大於港交所雙幣黃金隱含匯率與離岸人民幣匯率價差。回到港交所黃金期貨1708合約與離岸即期匯率價差上，1708合約於7月12日與即期匯率價差達到0.1083，此時隱含匯率相對顯著高估，而期貨合約逐步臨近交割月匯率價差將收斂，此時可做空雙幣黃金期貨隱含匯率與離岸人民幣即期匯率價差，即在7月12日開盤以6.9033做空隱含匯率(做多人民幣黃金，同時做空美元黃金期貨)、同時以6.7949做多離岸人民幣即期匯率，此時的價差為0.10838.7月21日兩者價差回落至0.02282，價差共計回落0.08556個點，此時通過以6.7544賣出平倉離岸人民幣多頭頭寸的同時，以6.7772買入平倉隱含匯率空頭頭寸(做空人民幣黃金期貨的同時，做多美元黃金期貨)了結平倉。
(責任編輯：DF306)
最後更新：2017-08-02 09:15:19