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期貨
備兌期權策略的應用
摘要
商品期權上市彌補了國內金融衍生品的部分空白，期權交易策略也如雨後春筍般蓬勃而出。
在趨勢性行情中，不建議采用該策略
商品期權上市彌補了國內金融衍生品的部分空白，期權交易策略也如雨後春筍般蓬勃而出。不同的投資者，由於交易目的不同，所使用的期權交易策略大相徑庭。我們認為，基於特定的交易目的，采用備兌期權是良策。
備兌期權策略
備兌期權策略是指投資者在出售期權合約後，為規避期權標的物價格向不利方向快速變化帶來的風險，提前在標的物市場進行相應操作，從而形成一種投資組合的交易策略。即投資者基於自己的判斷，賣出期權合約收取一定的權利金之後，擔心期權標的物價格向不利方向運行，事先在標的物市場進行相應的操作，做好被行權的準備，避免出現較大的風險。
根據賣出期權合約不同，備兌期權策略可以分為備兌看漲期權策略和備兌看跌期權策略。備兌看漲期權策略是賣出看漲期權的同時買入相應的標的物，備兌看跌期權策略是賣出看跌期權的同時賣出相應的標的物。
圖1為備兌看跌期權損益變化
從風險收益對比角度分析，備兌期權策略的收益有限、風險無限。從盈虧概率分析，備兌期權策略虧損的概率低，盈利的概率高，即小概率虧大錢、大概率賺小錢。
備兌期權策略優缺點及適用對象
1。備兌期權策略的優點
第一，專業知識要求不高，容易操作。在期權組合策略裏麵，備兌期權組合是一個比較簡單實用的策略。備兌期權組合構建非常簡單，即賣出看漲(看跌)期權，獲取權利金收入，同時持有標的物多(空)單。
第二，保證金優惠。期權的賣方一般是資金比較充足的投資者，因此，當期權賣方持有相應的可對衝履約風險的標的時，其履約能力是有保障的，無需再對期權賣方收取一次保證金以保障履約。鄭商所備兌期權組合保證金的收取標準優化為權利金與標的期貨交易保證金之和。
第三，賺錢的概率較高。一般來說，投資者的備兌期權策略操作是建立在對標的物後市影響因素充分分析基礎上的，之所以備兌標的物，是為了以防萬一，因此賺錢的概率較高。
2。備兌期權策略的缺點
第一，盈利有限，潛在的虧損無限。投資者賣出期權合約，獲取權利金，承擔必須履約的義務，這就意味著存在較大的風險。此時，投資者在標的市場上進行相應的操作，有效規避了期權被行權的風險，但又增加新的風險，即標的物價格向不利方向運行的潛在風險，這個潛在風險是無限的。該策略的最大收益是獲取的權利金，還有一部分或許收益，是標的物與期權行權價之間的差額收益。因此，該策略的最大缺點就是風險無限、收益有限。
第二，可能出現追加保證金的風險。盡管備兌期權存在保證金優惠，收取的為權利金和期貨交易保證金之和，但是存在追加保證金的風險。例如，某大型機構投資者實施備兌看漲期權策略，賣出看漲期權的同時，持有期貨多單。由於某種原因，該商品期貨價格大幅下跌，期貨多單出現大幅浮虧，如果不能及時追加保證金，期貨頭寸麵臨強平風險。
3。備用期權策略的適用對象
在備兌期權策略中，期權的賣方需要一定的資金實力，如大型的機構投資者、現貨商或者貿易商。此外，對於手中持有現貨的現貨商或貿易商，在判斷現貨價格未來一段時間內將呈現窄幅振蕩格局時，為節省成本，可以賣出看漲期權獲取一定的權利金。
靈活運用備兌期權策略
2017年7月7日，某大型貿易商現有10000噸的豆粕庫存，買方提貨時間在2017年11月。該貿易商有自己的研究分析團隊，經過周密分析，認為近期豆粕期貨價格將在2830—2910元/噸波動，不會有太大的變化。為降低部分倉儲成本，其決定賣出期權合約，獲取相應的權利金。當天，其在期權市場賣出看漲期權M—1801—C—2900合約600手，期權成交價格為128元/噸，共收取權利金76.8萬元，此時期貨市場價格2865元/噸，現貨市場為2860元左右，其期權持有時間為45天。期權是存在期限的，隨著時間的流逝，時間價值不斷減少，期權價格不斷下降，同時由於豆粕現貨和期貨價格變化不大，期權內在價值也不會發生變化。貿易商通過實施該策略，賺取期權時間價值，彌補豆粕的存儲成本，該貿易商損益表如圖2所示。
圖2為該貿易商損益變化情況
對於該貿易商而言，期權最大的收益就是權利金，為128元/噸，按照當時豆粕現貨價格2860元/噸測算，其等於鎖定銷售價格為2988元/噸。如果未來一段時間內，豆粕價格大幅上漲，超過2900元/噸，期權買方就會要求行權。隻要豆粕期貨價格不超過3028元/噸(執行價2900+權利金128)，那麼賣出期權就不會出現虧損；一旦高於3028元/噸，那賣出期權就會出現虧損，虧損額為當時豆粕價格與3028元/噸的差額。如果豆粕價格漲到3028元/噸以上，那麼現貨市場也會盈利，盈利為當時價格與2860元/噸的差額。即該貿易商除了權利金收益外，還增加了40元/噸(期權執行價與現貨價格的差)。如果價格窄幅波動，那麼期權買方不會行權，該貿易商盈利為權利金。如果期權到期，豆粕價格下跌，那麼128元/噸是其價格“保護墊”，即豆粕價格沒有跌破2732元/噸，貿易商這種操作策略還是有利可圖的。即使豆粕價格大幅下跌，和單純的持有現貨相比，仍然增加128元/噸的收入，減少部分損失。
從商品期貨價格波動變化分析，趨勢行情是存在的，但更多時候價格沒有明顯方向，呈現盤整振蕩狀態。對於機構投資者來說，由於資金大，衝擊成本高，如何進行大概率賺錢尤為重要，那麼備兌期權策略不失為一種良策。隻要某一商品基本麵沒有大的變化，那麼其價格波動主要是資金行為，波動幅度不會太大。在這種情況下，實力雄厚的投資者可以進行備兌期權策略操作，獲取相應的收益。
無論什麼樣的交易策略，都存在適合其生長的土壤，不能死搬硬套，沒有分析清楚形勢就匆忙決策是投資的大忌。需要提醒投資者的是，在趨勢性行情中，不建議采用該策略。
(作者單位：金石期貨)
(責任編輯：DF306)
最後更新：2017-07-10 09:41:22