972
期貨
境內外主要交易所期貨合約交易期限研究
摘要
設計期貨合約，需審慎周全地考慮多方麵因素，因地製宜地設置期貨合約交易期限。
設計時需審慎周全考慮多方麵因素
交易期限
表為境內外主要農產品期貨合約交易期限比較
農產品期貨
境內同時掛盤的合約數量為6—9個，交易期限一般為12個月。境外成熟市場如芝加哥期貨交易所(CBOT)等同時掛盤合約數量較多，最多為24個，交易期限最長為4年；印度多種商品交易所(MCX)同時掛盤合約數量為3個，交易期限較短，為7個月；莫斯科交易所(MOEX)同時掛盤合約數量僅為1個，交易期限較短，僅為2個月。與境外成熟市場相比，境內市場主要農產品期貨同時掛盤合約數量較少，交易期限較短。
金屬期貨
境內大多采用1—12月連續月交割模式，同時掛盤合約數量一般為12個，交易期限12—13個月。境外成熟市場如COMEX的金、銀、銅掛盤模式為近月與活躍月份的循環組合，同時掛盤合約數量最多為40個，交易期限最長可達到72個月；MOEX與MCX同時掛盤合約數量均為3個，交易期限與境內期貨合約相當，最長為13個月。與境外成熟市場相比，境內市場主要金屬期貨同時掛盤合約數量較少，交易期限較短。
表為境內外主要金屬期貨合約交易期限比較
能源期貨
境內動力煤、焦煤、焦炭等采用1—12月連續月交割模式，同時掛盤合約數量為12個，交易期限最長為12個月。境外歐美成熟市場煤炭、原油期貨同時掛盤合約數量較多，最多可達到81個，交易期限最長可延至未來9年；MCX等新興市場同時掛盤合約數量僅為3個，交易期限為6個月。與境外成熟市場相比，境內市場同時掛盤合約數量較少，交易期限不長。
表為境內外主要能源期貨合約交易期限比較
金融期貨
中金所期貨品種同時掛盤合約數量較少，最多為4個，交易期限最長為9個月。境外成熟市場同時掛盤合約數量為3或6個，最長交易期限為15個月。與境外成熟市場相比，境內同時掛盤合約數量差別不大，境內股指期貨合約交易期限略短，其他期貨合約交易期限基本相同。
表為境內外主要金融期貨合約交易期限比較
特點
一是境內期貨合約交易期限較短，境外較長。與歐美主要交易所期貨合約相比，境內交易所期貨合約交割月份較少，同時掛盤合約數量較少，交易期限普遍較短。
二是境內期貨合約交易期限較為統一，境外較為多元化。境內商品期貨合約交易期限一般比較統一，金融期貨合約中最多有兩個交易期限。境外期貨合約交易期限較為多元化，呈現長短相繼的特點。
三是境內外商品期貨合約交易期限一般長於金融期貨合約交易期限。境外農產品期貨合約交易期限最長為48個月，金屬和能源期貨合約交易期限最長分別為72個月和102個月，而金融期貨合約交易期限最長為15個月。
研究啟示
設計期貨合約，需審慎周全地考慮多方麵因素，因地製宜地設置期貨合約交易期限。
一是重視現貨市場生產規律。期貨品種交易期限，體現當年生產、當年消費的現貨市場習慣。美國小麥期貨的最長交易期限最多為3年，其中一個原因是美國小麥采取輪作的方式，如堪薩斯州西部采用的是小麥—稻穀、高粱—休耕的輪作方式，小麥要每隔2年種植1次。歐美成熟市場煤炭期貨的合約交易期限比較長，與煤礦從勘探到穩定生產的周期較長有關。國內期貨交易所在設計期貨合約交易期限時，應充分了解、調研現貨企業需求，順應現貨市場規律。
二是考慮投資者結構。投資者結構也是設置期貨合約交易期限的一個基本因素。境外成熟市場設置較長的交易期限合約，便於套期保值者長期持有。比如美國期貨市場上，機構投資者的套期保值占較大比例，參與者關注的是同時掛盤合約數量及合約循環間隔能否滿足跨期、跨市的對衝，因此設置長期或跨年的合約以利於套保者利用遠期合約保值。交易期限拉長也減少了短期限的期貨合約頻繁交割帶來的“交割日效應”。設置相應的交易期限以匹配期貨合約的投資者結構，有助於激勵相關主體參與期貨市場。
三是滿足投資者多元化需求。期貨合約交易期限的設置也需考慮投資者多樣化的需求。境外成熟市場根據投資者的多樣化需求，實現交易期限多元化，呈現出交易期限長短相繼的特點。國內期貨交易所可借鑒歐美成熟經驗，順應市場的多元化趨勢，結合實際，提供一係列交易期限不同的合約，為投資者提供更多選擇，更好的服務實體經濟發展。
四是斟酌其他因素。設置期貨合約交易期限時，也應綜合考慮曆史原因和投資者的交易習慣等因素，充分考察期貨合約的本地化特點，進一步研究論證相關細節，同時做好投資者教育等具體工作，便於投資者適應多元化的期貨合約。
(作者單位：鄭州商品交易所期貨及衍生品研究所有限公司)
(責任編輯：DF306)
最後更新：2017-10-19 08:14:42