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期貨
期貨市場更適合於量化投資
導讀：
金融工程專業的人看待行情，認為是基本麵、市場麵以及多空雙方博弈的結果，而我認為價格曲線就是一個隨機信號，量化投資的目的就是研究這些隨機信號。
吳田平，上海優浪投資股份有限公司創始人，博士，曾獲國家科技進步二等獎，上海市科技進步一等獎。
湖南邵陽人，現居上海。2001年開始進入股票期貨市場，目前專注股指和商品期貨，采用短中結合，以技術分析為主，客觀交易，全程計算機程序自動決策。
【訪談精彩語錄】
往往是工作找到人，人找到工作很難。
金融工程專業的人看待行情，認為是基本麵、市場麵以及多空雙方博弈的結果，而我認為價格曲線就是一個隨機信號，量化投資的目的就是研究這些隨機信號。
相對於股票，期貨市場更適合於量化投資。
在震蕩區間，盡量減少損失，而不是去試圖獲利。
單邊行情顯著的品種，往往持倉時間較長，對洗盤的抵抗力較強，計算機更趨向於追求中長期趨勢，比如許多商品期貨就是這樣。單邊行情不顯著的品種，往往更容易反手，計算機更趨向於追求短期趨勢，比如股指期貨就是這樣。
對期貨市場的理解是隨機信號。
一個明顯的上升或下降趨勢，隻是更長時間跨度的隨機信號。
如果你看到的是市場的細枝末節，你就無法成功。如果你看到的是市場的主輪廓，你就會或多或少地獲利。
量化投資策略不關注基本麵信息。即使有重大利好或利空消息出現，我們也不進行人為幹預。
計算機軟件開發是我的愛好和特長，投資是我的愛好和夢想。
程序化交易策略的盈利和虧損的統計特性可以通過長時間的曆史數據來得到，從而對未來的投資收益和可能的風險有一個量化的預期。
主觀交易策略的盈利和虧損特征沒辦法通過曆史數據來預估。因為人的主觀和情緒化因素，這種策略本身就是不固定的。
低波動率對投資來說肯定是好事，但從競賽的角度來說，它就是壞事。低波動率雖然可以實現穩定增長，但是不會在短時間內大幅盈利，會成為壽星，但不會成為明星。
大波動率對投資來說肯定是個缺點，但從競賽的角度來說，它就是優點。
真正好的程序化策略，應該是成為壽星，而不是成為明星。
任何一套優秀的交易係統，最重要的是要在長期的實盤檢驗中，實現更高的收益率，更低的回撤幅度。
一個模型需要不斷地人為優化來適應行情，恐怕很難獲得好的收益率。
想要獲取相對高的收益，必然會承受相對大的風險。
做投資與做實業的最大差別在於，做投資不怕競爭。
對於量化投資來說，這個行業做的人越多越好。
一個理性投資者，應該將資金分散投資幾個優秀的投顧，而不是將資金全部交給某個單一投顧。
投顧之間的競爭對這個市場的發展會起到積極的推動作用。
誠信和信任是投資行業中最重要的兩樣東西。
政策對期貨市場的放開和支持是最大機遇。但投資者對期貨投資的認識不足和誤解是這個市場的最大挑戰。
【訪談全文】
期貨中國1、吳田平先生您好，感謝您在百忙之中接受七禾網期貨中國的專訪。您是中科院博士，之前是從事研究工作的，怎麼會接觸上期貨交易?您覺得之前的工作經曆對期貨交易是否有幫助?
吳田平：金融投資是個人愛好，也是夢想。讀書的時候專業比較多，大學讀的是物理，研究生讀的是生化。但後來覺得計算機和投資是自己最喜歡的兩個專業。而期貨的量化投資是這兩個專業的最佳結合點。我博士畢業的時候，導師對我的轉行曾經表示理解，說“往往是工作找到人，人找到工作很難”。意思是普通大眾無法主動選擇工作。我為找到自己喜歡的工作，付出了很大的艱辛和努力。
之前的兩個工作經曆是密碼和語音識別技術開發。這些研究和工作經曆對投資策略的研究非常有幫助。首先，它們讓我以不同的視角來看待價格行情，金融工程專業的人看待行情，認為是基本麵、市場麵以及多空雙方博弈的結果，而我認為價格曲線就是一個隨機信號，量化投資的目的就是研究這些隨機信號。其次，密碼的開發工作為我打下了堅實的計算機軟件開發能力，這很重要，因為我們的策略代碼實現都很複雜，如果沒有這個能力，在一個策略失敗的時候，你無法判別是你的實現過程有問題，而是你的策略本身有問題。再有，語音識別技術開發經曆給了我研究量化投資的必要技術知識和方法。
期貨中國2、您是2001年開始接觸股票和期貨的，請問您覺得當時的股票市場和期貨市場跟現在的股票市場和期貨市場相比有哪些不同?
吳田平：對於股票市場來說，最大的不同在於現在可以做空了，以前不能做空，散戶和機構獲利的方法都是一樣的，隻有股票漲了才能賺錢。允許做空後，規則更複雜，賺錢的方法更多元，要想在股市賺錢，對投資者的專業技能要求越來越高。
對於期貨市場來說，最大的不同在於，以前期貨市場被認為是一個邊緣化的市場，期貨投資不被大多數人所接受，主要原因在於期貨市場服務市場經濟的社會價值還沒有被大多數人認識，參與的人很多懷著賭博的心態，希望一夜暴富，但往往是傾家蕩產，這樣的案例一多，更加重了人們對期貨市場的誤解和偏見。
三個因素將逐漸改變市場和大眾對期貨投資的看法。其一，股指期貨和融資融券出來後，人們逐漸發現投資股票和投資期貨沒有本質差異。所有投資，投資者目的在於獲利，社會價值在於為市場經濟中的股權、資金和商品流動提供流動性。其二，近來量化投資的興起，人們逐步熱衷於期貨投資，因為相對於股票，期貨市場更適合於量化投資。其三，隨著國內的增強，國家希望我們自己對商品具有定價權，希望期貨市場更好地服務市場經濟，從而從政策上加強了期貨市場的建設，這對將來消除人們對期貨市場的誤解和偏見會起到決定性的作用。
期貨中國3、就您而言，股票和期貨哪個更容易獲利?
吳田平：期貨。我們現在的投資策略采用的是基於計算機自動決策的量化投資。這種策略更適用於期貨投資。我們現有策略的盈利能力，相對於投資標的物的市值來說，可以獲取年化10%的收益，這對股票投資沒有吸引力。但期貨市場通過保證金交易，有杠杆放大作用，相對於保證金來說，可以做到年化100%的收益。
如果我們的資金足夠大，也會從事股票投資，但不會采用計算機自動決策的投資策略。對於股票，我們還是會采用基於企業長期發展動力的基本麵投資策略，然後根據市場麵選擇一個好的買入時點。
期貨中國4、目前，您是以股票交易為主還是期貨交易為主?資金分別占多大的比重?
吳田平：期貨為主。如果資金量足夠大，我們也會考慮股票市場。原因前麵已經說了。
期貨中國5、您表示到市場中想賺主升浪和跌浪的錢，請問主升浪和跌浪行情的出現分別會有什麼特征?該如何把握?
吳田平：我說這個話的意思是，由於行情70%~80%是區間震蕩，讓人很自然地想到最容易的獲利策略就是在震蕩區間內高拋低吸。但如果這麼容易，所有人都能輕鬆獲利了。我這幾年來對曆史行情反反複複的仿真交易表明，從沒有找到一種在震蕩區間內高拋低吸可以成功獲利的策略。但基於趨勢跟隨能盈利的策略很多，隻是盈利能力和回撤幅度有多有少而已。這與我們的價格隨機理論是一致的。
因此我才說，要想獲利，必須獲取價格主升浪或者主跌浪的錢。在震蕩區間，盡量減少損失，而不是去試圖獲利。這一結論，與現在大多數投資者進行股票和期貨交易時采用頻繁交易進行高拋低吸的手法正好相反。
至於你問的主升浪和跌浪行情的特征，該如何把握，這我無法回答。如果能回答，我就不用去設計計算機程序來做投資決策了。計算機程序通過對大量曆史行情數據的智能學習之後，才具有了對主升浪和跌浪行情的識別能力。
期貨中國6、您采用短線和中線結合的交易方法，請問具體您會如何結合?什麼樣的行情您會采用短線交易方法?什麼樣的行情您會采用中線交易方法?
吳田平：我們的投資決策是計算機自動做出的。計算機對不同品種的趨勢把握不一樣。單邊行情顯著的品種，往往持倉時間較長，對洗盤的抵抗力較強，計算機更趨向於追求中長期趨勢，比如許多商品期貨就是這樣。單邊行情不顯著的品種，往往更容易反手，計算機更趨向於追求短期趨勢，比如股指期貨就是這樣。
期貨中國7、您對期貨市場的理解是趨勢和博弈，請問您是怎麼理解“趨勢”的?期貨市場的“博弈”主要體現在哪些地方?
吳田平：我對期貨市場的理解是隨機信號。所有的價格變化都是隨機的。一個明顯的上升或下降趨勢，隻是更長時間跨度的隨機信號。這就是我對“趨勢”的理解。
期貨中國8、您認為破解了市場的密碼就是天堂，請問“市場的密碼”是什麼?您有什麼方法可以破解市場的密碼?
吳田平：市場的密碼永遠無法完全破譯，每個人了解的隻是市場的一個側麵。如果你看到的是市場的細枝末節，你就無法成功。如果你看到的是市場的主輪廓，你就會或多或少地獲利。
期貨中國9、您主要采用技術分析的方法，請問您的技術分析方法有什麼特點?您會關注哪些指標、形態或變量?
吳田平：我們用計算機建模的方法來進行趨勢跟蹤，而不是采用某些簡單的指標。我們將曆史價格和成交量信息輸入到計算機中，在多維的時序空間中，計算機試圖用一個最簡單的策略來解釋趨勢的形成和反轉。用來解釋趨勢形成和反轉的規則越簡單，或者說維度越低，那麼模型的推廣性能和盈利的穩定性就越好。如果規則很複雜，雖然對曆史行情有很好的擬合，但是對未來行情的盈利能力卻非常差。
期貨中國10、那您會不會關注基本麵信息?如果有重大利好或利空消息出現，會不會影響您的操作?
吳田平：我們的量化投資策略不關注基本麵信息。即使有重大利好或利空消息出現，我們也不進行人為幹預。這種人為幹預，有時候是對的，但有時候也是錯的。如果采用了人為幹預，那麼我們模型的盈利和虧損的統計特征將變得不可預知，就難以用過去的統計特征來預估未來的風險和收益狀況。
期貨中國11、您進入期貨市場也經曆過大賺大虧，您能談談您大賺大虧的經曆嗎?大賺大虧對您意味著什麼?
吳田平：大虧的主要原因是我初期也采用過主觀預測的方法進行中長期趨勢操作。正是這些虧損讓我覺悟到了投資獲利的真諦。後來利用長時間曆史數據對上千個模型的仿真交易，通過對獲利模型和不能獲利模型的分析和理解，我認為自己對投資認識有了質的飛躍，這種認識包括對量化投資，也包括對采用基本麵分析的投資策略。
這裏要說一句的是，由於人類大腦與計算機相比，記憶力和統計能力絕對沒有優勢，而且人類大腦對事物的評判帶有很大的心理暗示，因此，投資者想當然地認為能獲利的投資策略，也包括那些經過了一些實際行情驗證的策略，如果放到更長的時間跨度來檢驗，會發現完全不能盈利。看到曆史行情的走勢，每個人都認為自己是投資大師。當然，也正是這種錯誤的自信，讓更多人進入股市和期市，如果沒有這種錯誤的自信，恐怕股票市場和期貨市場是沒有辦法開下去的。
期貨中國12、您曾說過一句話“一天是賭博，一年就是投資，十年就是投資家”，您能詮釋這句話的含義嗎?請問要成為投資家，您覺得應該具備哪些素質?具體應該做些什麼?
吳田平：曾經有句名言，“一個人往往高估一年的作為，而低估十年的作為”，十年如一日地做一件事情，如果你的方向正確，你的成就也許連你自己都會驚呆。這就是指數增長的原理。如果你一年下來發現成就不大，與自己的遠大目標差距太遠，而放棄現在的作為，最後你會發現自己一事無成。
我們現在的投資策略，每天的對數收益率(對數收益率等於當天的權益與昨日的權益之比取對數)非常符合正態分布。其中，對數收益率均值與其方差之比約為0.15。這樣的收益波動率，如果你投資一天，虧錢的概率大約是44%，跟賭博沒有多少差別。如果允許2%的日收益率方差，那麼日收益率均值大約為0.3%(說明：這可以通過倉位來調節，我們80%倉位的激進型策略可以實現這樣的均值和方差)，那麼投資一天的預期盈利為0.3%，但是虧損2%也很正常。
根據投資學原理，對數收益率均值和方差之比與時間的平方根成正比。如果投資一年，一年時間範圍的對數收益率均值和方差之比將提高到2.32，虧損的概率就會降低到1%，盈利的概率就會提高到99%，而且對於前麵說的激進型策略，預期收益率將達到100%，這完全就不是賭博了，就是投資了。
如果投資十年，虧損的概率已經完全接近0，對於前麵說的激進型策略，十年投資的預期收益將達到不可思議的1000倍。複利增長讓你成為了投資家。
期貨中國13、您主要做哪些品種?選擇品種的依據是什麼?
吳田平：我們交易的品種包括了股指期貨和主要的商品期貨，目前有25隻以上，股指期貨在我們的倉位中占比很輕。
期貨中國14、您做的是程序化交易，請問您為什麼選擇程序化交易?就您看來，程序化交易和主觀交易主要有哪些差別?
吳田平：計算機軟件開發是我的愛好和特長，投資是我的愛好和夢想，這兩件事情的交點就是程序化交易。
程序化交易與主觀交易的最大差別在於：程序化交易策略的盈利和虧損的統計特性可以通過長時間的曆史數據來得到，從而對未來的投資收益和可能的風險有一個量化的預期。在策略出現暫時虧損的時候，投資者有勇氣來堅持。
主觀交易策略的盈利和虧損特征沒辦法通過曆史數據來預估。因為人的主觀和情緒化因素，這種策略本身就是不固定的。有些正確的操作理念，由於一兩次較大的虧損，而會被投資者徹底放棄。
由於有曆史數據作為評估，程序化交易在追求高的預期收益時候，也力求使策略的波動率更小。但人工策略無法控製這種波動率，使得整體來說，人工策略的波動率很大。
我們的策略總是希望將波動率降低。低波動率對投資來說肯定是好事，但從競賽的角度來說，它就是壞事。低波動率雖然可以實現穩定增長，但是不會在短時間內大幅盈利，會成為壽星，但不會成為明星。
大波動率對投資來說肯定是個缺點，但從競賽的角度來說，它就是優點。大波動率意味著有很小的概率可以在短時間內大幅盈利，從而成為明星。由於參與交易的人很多，總是有人會成為耀眼的明顯。
因此，我們總是說，期貨市場不缺明星，但缺壽星。我們的策略很難成為明星，但是可以成為壽星。
期貨中國15、不少投資者認為程序化交易無法實現較高的收益，對此您怎麼看?
吳田平：前麵已經說了，真正好的程序化策略，應該是成為壽星，而不是成為明星。通過長時間的堅持，根據指數增長原理，最後實現無法想象的高收益。
就好像有人認為，博士畢業不如小學畢業的人成就大。這就是一個誤解。博士畢業的人命運平均值肯定高於小學畢業的人，但是博士畢業的人，其人生軌跡比較確定，命運的方差很小。小學畢業的人，命運的不確定性很大，也就是方差很大，有些人敢闖，敢賭，敢幹。雖然大多數人以失敗告終，但是人群基數很大，總有少數人非常成功。媒體關注的總是那些成功的人士，從而造成了社會的錯覺。
投資的原理也一樣。許多懷著賭博心態來進行主觀交易的人，收益的不確定性非常大。雖然大多數人以爆倉為結局，但是總有少數人，他們的收益率會非常高，在期貨市場實現暴富。這樣的收益率是一個好的程序化交易策略所無法實現的，也不是好的程序化交易策略所應該追求的目標。
期貨中國16、您覺得自己的程序化交易係統有哪些特點?有沒有什麼不足之處?
吳田平：我認為我係統的最大特點就是對市場的自適應。市場結構發生改變，我們不需要人為地調整某些參數來使得係統重新適應市場。
不足之處當然是有的。我說過，市場是複雜多變的，我們不可能完全理解了市場。我們的現有係統也隻是理解市場的某些側麵。這些不足體現在技術層麵，就是現有係統對趨勢的檢測，還是存在一定的拒識率和誤識率。我們希望可以將拒識率和誤識率進一步降低。從而進一步提高收益率，降低回撤。
期貨中國17、一套優秀的交易係統，您覺得最重要的什麼?應該具備哪些關鍵因素?
吳田平：任何一套優秀的交易係統，最重要的是要在長期的實盤檢驗中，實現更高的收益率，更低的回撤幅度。
期貨中國18、市場上有兩個觀點，“一個好的模型能夠長期有效”與“一個好的模型需要不斷的優化來適應行情，您比較認同哪個觀點?為什麼?
吳田平：一個模型長期有效當然更好。如果一個模型需要不斷地人為優化來適應行情，恐怕很難獲得好的收益率。這裏麵的原因很簡單：一個在T1時間被優化後而上線的模型，如果到T2時間不能用了，那麼在T1到T2這段實盤交易的時間內，肯定發生了大幅虧損。但市場是不可預知和多變的，一個真正長期有效的模型很難實現。我們采用策略的自適應來解決這個問題，間接實現了模型的長期有效性問題。
期貨中國19、您的程序化交易主要是一套策略，還是多套策略的組合?若是多套策略的組合，您的策略群大約可以分為哪幾類?
吳田平：多套策略的組合。我們采用了四種不同的趨勢跟隨策略，每種策略又有25個子模型，總共有100個子模型。對每一個品種，決策時每個子模型進行獨立投票，如果80個子模型投多頭票，20個子模型投空頭票，多空對衝，那麼該品種就是60%的多頭倉位。如果50對50，就處於空倉狀態，如果20對80，則是60% 的空頭倉位。
期貨中國20、您在2001年的時候創辦了“優浪信息科技股份有限公司”(2014年變更為優浪投資)，當時創辦的優浪信息主要做哪些方麵的業務?您現在如何定位優浪投資?
吳田平：當時從事的是語音識別業務。我對優浪投資的定位是：財富管理的新境界。
期貨中國21、公司為什麼取“優浪”這個名字，它是否有某些含義或淵源?
吳田平：神經網絡算法是公司語音識別技術和現在的量化投資技術的核心和基礎技術。優浪是神經元的英文neuron的諧音。時至今日，進入投資領域，‘優浪’有寓指優異的收益曲線的意思。現在想想，還真是一種巧合。
期貨中國22、從中科院到優浪投資的創始人，這些年，您最大的收獲是什麼?最大的感悟是什麼?
吳田平：這些年我最大的收獲是，我現在站在新事業的起點上，我具有從事這個新事業必要的一些準備，包括團隊和技術。我不再像13年前我創業時那樣，沒有技術、沒有產品、沒有市場、沒有資金、沒有團隊。當時我是先成立公司，都不知道要做什麼，也沒有客戶，之後某一機緣，正好碰到一個客戶有語音識別方麵的需求，再研發語音識別技術。
最大的感悟是，有誌者，事竟成。研究生剛畢業的時候，從事非對稱密碼和數字證書體係的開發，每天刻苦工作，最後成功了。自己創辦公司的時候，研究語音識別技術，基本是從頭開始，幾年之後我們也獲得了上海市和國家的技術獎勵。後來我發現，我真正的愛好還是投資這一行業，於是我花了整整八年時間把投資和計算機軟件開發這兩件事情，一個是夢想，一個是技術特長，進行了結合。現在終於取得了初步的成功。
期貨中國23、公司旗下的“優浪一號”產品，從2013年12月1日成立至今，年化收益率90.4%，最大回撤14.3%,您對這樣的業績是否滿意?您覺得這麼好的收益能否繼續保持下去?
吳田平：這個業績與我們對更長曆史數據的仿真交易收益率結果是一致的。考慮到我們的策略是建立在一套隨機信號理論的基礎上，策略盈利有其內在的原理，並不是巧合，同時，我們的策略具有很低的維度。根據模式識別原理，維度越低的係統，其穩定性和推廣性能越好。因此，我有理由相信，能維持這樣的業績是大概率事件。
期貨中國24、一個產品的成敗，風控至關重要，公司在風控上主要采取了哪些措施?
吳田平：我們充分考慮了交易係統的足夠穩健性，抵抗各種意外情況，如斷電、斷網、電腦故障。設計並嚴格執行一整套交易和操作流程，以確保實盤交易結果與仿真結果相一致。資金管理上，通過曆史數據的仿真結果，我們確保實盤交易的最大回撤在可以接受的範圍內。
期貨中國25、您如何看待期貨交易中風險和收益的關係?
吳田平：想要獲取相對高的收益，必然會承受相對大的風險。
如果一個策略的平均對數收益率為正，那麼倉位越高，雖然承擔的風險越大，但是預期收益也越高。但是，往往許多人無法承受過程中的回撤。
如果一個策略的平均對數收益率為零或者略微為負，在恒定持倉資金量的情況下，也許可以獲取正收益，但要求倉位比例較低。如果倉位比例很高，結果隻能是爆倉。許多投資者，高倉位操作，雖然短時間內收益很大，但是由於他們的策略無法實現平均對數收益率為正，高倉位操作情況下爆倉的速度也很快。
期貨中國26、您覺得優浪投資和市場上其他投資機構相比，有哪些優勢和短板?
吳田平：在我們公司，我主要是從事技術研究，基本上不做市場。這是我們的優勢，但一定程度上也是我們的短板。
期貨中國27、公司接下來在基金產品的運作上，有什麼計劃?
吳田平：先發一些保本保息的結構化產品，再同時洽談一些管理型產品。
期貨中國28、目前期貨市場上的期貨產品越來越多，投顧之間的競爭也越來越厲害，您如何看待這種現象?
吳田平：做投資與做實業的最大差別在於，做投資不怕競爭。如果這個市場上沒有幾個人在做投資，市場沒有流動性，那麼量化投資也就無從談起。因此，對於量化投資來說，這個行業做的人越多越好。
至於投顧之間的競爭，完全沒有必要，也完全不可怕。首先，對於一個理性投資者，應該將資金分散投資幾個優秀的投顧，而不是將資金全部交給某個單一投顧。其次，市場從來不缺資金，每個投顧能管理的資金容量非常有限，每個投顧都有自己的市場定位和客戶範圍。
投顧之間的競爭對這個市場的發展會起到積極的推動作用。就比如一條街全是飯店，最後每家生意都很好。如果孤零零的一家飯店，缺乏行業聚集效應，生意也不會好到哪裏。
誠信和信任是投資行業中最重要的兩樣東西。投顧和資金之間的信任關係是長時間建立起來的，不是一些簡單的市場競爭就能破壞。我們的策略是，通過我們的誠信經營，與一些有緣分的資金建立長期的信任和合作關係。雖然我們才進入這個行業，但是我相信，幾年以後我們將不會隨意接受新的資金。因為我們隻能對一個有限規模的資金維持一個較高的收益率。對於在發展初期給予我們信任的資金，在我們做大和成功以後，也不會輕易排除他們。
期貨中國29、對基金產品購買者來說，您覺得該如何選擇適合自己的期貨產品?
吳田平：首先要看該產品的投顧曆史業績和投資策略，分析這樣的曆史業績能否持續，其次看該產品的預期收益和風險是否符合自己的要求。
期貨中國30、期貨私募在最近幾年發展很快，但是目前也麵臨著比較多的問題，您覺得未來還存在著什麼機遇和挑戰呢?
吳田平：政策對期貨市場的放開和支持是最大機遇。但投資者對期貨投資的認識不足和誤解是這個市場的最大挑戰。
下圖是，股票訓練的 ROC曲線，可以實盤效果不好，正在改進。如何學習量化，請看另外一篇文章 TA-lib 計算 量化指標
來源：期貨中國
作者：吳田平
期貨風險控製實戰培訓班（一期）
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2017年9月23日-24日 北京
最後更新：2017-10-08 02:19:02