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期貨
加息靴子落地黃金或迎來做多機會
一、曆史走勢可能再度重演
自今年10月下旬以來，金價大多數時間均維持在1265-1300美元區間波動，向上或向下均未能形成有效突破。期間美國稅改、美聯儲新任主席選舉、半島局勢、“通俄門”等一係列事件可謂多空交織，金價則跟隨這些信息反複波動。但自11月底開始，受稅改進展順利，美經濟數據向好及年內加息時點臨近影響，金價承壓向下跌破震蕩區間。目前來看金價走勢與2015年和2016年12月美聯儲加息前相似，即12月前半月金價走勢趨弱，市場看跌氛圍濃厚。但隨著美聯儲加息靴子落地，投資者“買消息，賣事實”的行為可能會導致價格出現反轉。
2015年12月16日美聯儲加息後金價表現
2016年12月15日美聯儲加息後金價表現
二、短期風險事件仍存
“通俄門”懸而未決
自特朗普當選美國總統以來，其競選團隊就不斷被指控有“通俄”嫌疑。雖然俄羅斯方麵堅決否認有幹預美國總統大選的行為，且白宮也極力撇清特朗普與俄羅斯存在某些“關係”。但是回顧行情我們不難發現，今年以來“通俄門”事件所引發的投資者對於美國政局不穩性的擔憂已經對美元走勢形成了明顯利空。
早在5月8日，即科米(前FBI局長)被特朗普免職的前一天，美國國家情報總監詹姆斯克拉珀在參議院聽證會上指責俄羅斯對2016年美國大選的幹預程度“達到警戒線”，但表示沒有證據顯示特朗普“通俄”。10月底，聯邦調查局局長穆勒指控特朗普競選團隊主席Paul Manafort和總統就職大典的規劃師Rick Gates麵臨洗錢、共謀以及納稅相關的12項指控，但二人對所有指控均不認罪。而近期前總統國家安全事務助理弗林上任僅三周，就因在政權過渡期間與俄駐美大使談論對俄製裁卻對副總統隱瞞而被迫辭職。
就目前來看“通俄門”風波短期內並不會平息，圍繞特朗普可能提名的新任聯邦調查局局長人選，美國驢象兩黨也將展開新的博弈。而該事件的懸而未決也意味著未來事件的進展仍將對美元走勢造成短線影響。同時，顯而易見的是所謂的“影響”利空的概率更大。
美政府停擺危機再現
早在今年9月份，美國接連遭到颶風襲擊後，美國國會在批準救災撥款的同時將為美國政府提供融資和債務上限的時間延長至12月8日，使得當時的政府關門危機得以化解。然而隨著12月8日債務上限的日期再次到來，美政府的關門危機又再次回到投資者視線中。
據媒體Politico報道，當前美國國會格外焦慮，因總統特朗普方麵將應對政府停擺、移民、稅改以及通俄門調查等一係列問題。尤為重要的問題是政府是否會停擺。聯邦機構的資金將於12月8日到期。眾議院共和黨人提議，希望能達成為期兩周的持續運作決議案(continuing resolution，CR)，保障政府運作至12月22日，後在12月末還需再次延期CR來度過假期。由民主黨和共和黨在非法移民的問題上爭執不下，特朗普也承認美國聯邦政府的關門危機迫在眉睫。
據最新的消息稱目前參議院與眾議院已經批準通過了過渡性開支法案，從而使得政府停擺危機暫時化解。但此次過渡性開支法案僅維持政府運轉至12月22日，更長期的支出法案還將在國會討論。而美國政治媒體The Hill稱，最近多位高調的民主黨議員威脅，若國會不能解決特朗普終止“兒童暫緩遣返令”(DACA)給移民帶來的生活和工作問題，就會對政府融資及提高債務上限的議案投反對票，這也使得美國政府債務上限問題前景不確定性仍存。
三、美元長期弱勢格局恐難扭轉
美債期限利差走低
美聯儲加息能不能推動美元走強主要看美債期限利差能否走高，美歐債券利差能否進一步擴大。在美債期限利差方麵，據曆史數據顯示，從上世紀70年代起到現在的40年期間，美聯儲的每一輪加息周期都會使美債期限利差收窄。造成這種現象的深層次原因在於，美聯儲是基於就業和通脹這兩個指標來決定是否加息的，而就業和通脹則是典型的經濟滯後部門。所以在美聯儲決定加息時，往往是滯後部門已經改善了一段時間，而房地產、汽車等經濟領先部門則已經好轉了很長時間。這個時候加息可能正好加在經濟的高點，另外不斷的加息本身對經濟就是一種抑製，這就限製了長期美債收益率的上行空間。但與此同時，由於仍處於加息周期中，多次的加息會使得對美聯儲加息政策敏感的短端利率不斷向上抬升，從而造成期限利差收窄。
美德利差大概率收斂
由於2011年歐債危機爆發後，歐洲央行的貨幣政策無法區分像德國這類經濟表現良好的國家和其他經濟表現不好的國家，它必須去遷就像希臘這樣的邊緣國家。歐央行極度寬鬆的貨幣政策壓製了德債收益率的表現，導致歐債危機爆發後美德利差出現快速擴張。但其實期間德國經濟的複蘇並不亞於美國，截止今年三季度德國GDP同比增速為2.3%，11月份CPI同比增速為1.8%，而當前10年期德債收益率僅為0.4%左右，其表現與德國經濟基本麵存在巨大背離。預計隨著歐洲央行貨幣政策逐漸正常化，德債收益率表現也將回歸德國經濟基本麵，而且德債收益率向上的空間是很大的，所以美德利差後市有望呈現逐漸閉合走勢。
美稅改帶來巨大財政赤字
雖然美國參議院版本的稅改法案在投票中獲得通過，受此提振美元表現止跌企穩，不過漲幅受限。一方麵因投資者降低了對美國未來升息的預期，另一方麵參眾兩院的稅改版本仍存分歧，特別是在企業稅的下調時間上。另外就長期而言，外界對美國稅改法案引發赤字的擔憂同樣存在。據最新估測，稅改法案減稅措施或在未來10年內會為美國帶來約1.45萬億美元的財政赤字。有鑒於此，美國可能不得不從外國投資者那裏借錢來填補缺口。因本已龐大的債務負擔進一步增加，美國的信用評級可能也會受到影響，最終這將影響其對外部投資者的吸引力，而所有這些副作用都將利空美元。
四、商品價格上漲推動全球通脹走高
當前通脹預期從今年開始隨著銅價和油價的輪番上漲已經表現有所抬頭，目前回到了1.89左右的水平，但還是顯著低於年初2.07的高點。而期間銅價相比年初已經上漲了19%以上，油價則較年初上漲了7.9%左右。綜合來看，通脹預期表現似乎有所低估。同時，短期來看通脹預期走勢與銅、油也是有所背離的。而在當前全球製造業複蘇的背景下，未來銅價、油價等大宗商品走勢仍偏上行，所以屆時通脹預期也將大概率向上修複進而對金價形成利好。
五、觀點總結
金價自今年9月份以來總體呈現大幅下挫態勢，迄今較9月高點已經下跌了超過8.5%。而在美國稅改進程樂觀及經濟數據表現較為正麵的提振下美元指數於11月底開始逐步走高，目前市場對金價的看跌情緒依舊濃厚。但在通脹仍表現疲弱的情況下聯儲明年恐難進行更多的加息行為，且即便有美聯儲更多的也主要是影響短端利率的表現，對長期美債收益率的影響十分有限，而黃金價格走勢與長期美債收益率的關聯性更高。另外隨著歐元區等全球主要經濟體經濟的不斷複蘇，原材料價格的上漲將推動通脹預期走高。而歐央行貨幣政策的逐步正常化使得明年歐元有望保持上升勢頭，這也將對美元造成壓力。屆時隨著12月加息靴子落地，短期利空得到釋放後，市場看跌情緒或有望出現反轉。操作上建議紐約期金02合約可嚐試於1235-1250美元區間多單介入，止損參考1210美元。
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(責任編輯：DF052)
最後更新：2017-12-10 22:16:51