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期貨
巧用棉花期貨規避進口棉紗價格風險
落實十九大精神鄭商所服務實體經濟“點基地”案例巡禮之四
引言：在連續實施了三年臨時收儲政策之後，2014年開始國家在新疆地區啟動了棉花目標價格試點工作。除去收儲政策實施的三年裏棉花期現貨價格相關性稍弱外，鄭商所棉花期貨對現貨價格一直發揮著很好的引領作用。以棉花為主要原材料的棉紗，其成分中70%左右是棉花，棉花價格的波動直接影響著棉紗價格。因此，在棉紗期貨上市以前，棉花期貨也是紡織企業為棉紗做套期保值的“最佳拍檔”。
近日，期貨日報記者在走訪浙江省紡織品進出口集團有限公司時了解到，該公司正是運用棉花期貨價格與棉紗價格波動的關聯性，利用棉花期貨套期保值，鎖定棉紗進口及庫存風險。
1、 棉紗進口業務
需要棉花期貨管理風險
浙江省紡織品進出口集團有限公司(下稱浙紡集團)隸屬於浙江省國際貿易集團有限公司，是中國紡織品服裝進出口行業主要的專業公司之一。浙紡集團董事長祝培軍告訴期貨日報記者，公司從1980年開始經營紡織品進出口業務，現有17家子公司和2家大型倉庫。公司業務以紡織品服裝出口為主業，主要經營麵料、服裝和家紡產品，年出口額在3億美元左右。公司出口的麵料、服裝等以棉類製品為主，紡織原料是棉花棉紗。
在棉花棉紗業務發展上，為了拓展公司主業，即紡織服裝產業鏈，浙紡集團在2014年年初組建貿易一部。貿易一部的業務範圍是向產業鏈上遊拓展，更好地為下遊產業服務，依據公司具體情況，確定以棉花、棉紗進口業務為主。“當時由於進口棉花需要配額，國產棉花處於收儲階段，國內棉花可流通資源嚴重缺乏，因此確定業務開展以進口棉紗為主，擇機開展棉花貿易業務。”貿易一部總經理陳加祥如是說。
在開展進口棉紗業務過程中，貿易一部發現其麵臨的主要風險是棉紗庫存風險和匯率變動風險。陳加祥說，庫存風險基本上可以用棉花期貨來對衝和保護。“作為比較成熟的期貨品種，鄭商所棉花期貨能夠滿足我們的風險管理要求。”而棉花國際價格波動也影響國內棉花價格，因此在進口棉紗時，可以根據棉花期貨行情進行套保。
從公司棉紗進口業務的具體情況出發，陳加祥道出了公司進口棉紗的原因。我國每年棉紡織品出口量遠遠高於棉花進口量，做成服裝等棉織品之後出口比例超過50%。從國內整體的棉花生產消費情況來看，國內棉花供應長期存在缺口。
事實上，國產棉花在三年臨時收儲政策結束以後，特別是新疆的棉花品質每年都有明顯的提升，當前基本上可以滿足高支紗高品質的要求。用新疆棉做成的棉紗、坯布的質量進一步提高，也使得服裝質量得到提升，從而有利於下遊出口。不過，國產棉花與國際棉花相比仍不具備價格優勢，陳加祥介紹，浙紡集團進口印度棉花，價格要低很多。
內外價差過大造成的結果是進口棉紗量增加，因為棉紗進口不需要配額，所以浙紡集團進口的棉紗特別是坯布不斷增加。“進口棉紗量的多少，與內外棉價差關聯度非常高。拋儲後內外棉價差逐漸縮小，公司的棉紗進口量也不斷下降，最少時比高峰減少了一半以上。”陳加祥進一步解釋道。
據了解，浙紡集團在進口棉紗過程中，從簽合同下訂單，到國內港口清關出來，正常時間需要2個月左右。這一時期，在訂單價格已經敲定的情況下，公司麵臨價格波動風險和匯率波動風險，而利用鄭商所棉花期貨可以對衝價格波動風險。
“這些風險給公司的經營帶來很大壓力，為了規避風險，我們想了很多辦法，在棉紗期貨沒有推出之前，我們隻能用棉花期貨來對衝風險。”陳加祥說，他們統計了十年的相關曆史數據後發現，棉花和棉紗的價差相當穩定，除了淡旺季有一定的變化外，規律性非常明顯。“我們根據這個合理價差，在棉花期貨上進行對衝。一開始以嚐試為主，拿出30%的訂單量來對衝，後來逐步提高。現在對衝的比例在70%—80%，風險大時也可能100%對衝。”
2 從嚐試到常規利用棉花棉紗價差管理庫存風險
浙紡集團貿易一部成立後，參與棉花期貨套保已經有三個年頭。2014年浙紡集團與大地期貨建立了定期的交流機製。在真正參與棉花期貨的套期保值前，浙紡集團內部用了將近半年的時間建立套期保值製度。
2014年9月，浙紡集團考慮用棉花期貨對集團進口的棉紗進行庫存風險管理。因為浙紡集團是省屬國企，前期采取了穩起步的策略，對現貨常備庫存的40%，即2000噸棉紗進行套期保值操作。該套保方案執行完成後，合計盈利700元/噸，避免了2000噸棉紗庫存跌價140萬元左右的損失。從2015年開始，浙紡集團的對衝比例從30%增加到今年的70%以上，棉紗套保數量也從2000噸增加到現在的4000噸左右。
此外，浙紡集團還與大地期貨合作，在棉紗和棉花期貨的套保上進行創新。2015年8月，紡織產業麵臨普遍的現金流危機，9月是傳統的紡織行業旺季，棉花和棉紗需求也未有起色。12月底，棉花期現價差1200元/噸，棉花期貨折算到現貨後和32支普梳紗價差在8350元/噸。因此，大地期貨為浙紡集團設計了做空紡織廠加工費用的套保方案。方案中將浙紡集團棉紗庫存降低2000噸，同時在棉花期貨上對應買入2000噸棉花。該方案從實施到結束，時間跨度將近4個月，其中現貨減虧125萬元，期貨端盈利140萬元，合計增加利潤265萬元。
“其實開始我們利用鄭棉期貨賣出套保，主要是為了適應市場，而隨著對市場的熟悉和業務的開展，2016年逐步開始了一些新的嚐試，比如在棉紗現貨和棉花期貨之間的價差套利、棉花期貨虛擬庫存的建立等。”陳加祥說，每一項新的期現結合業務的開展，均事先經過內部的討論和各個相關部門的意見統一，形成共識後再開展。
2016年棉花期貨的貼水一度很高，浙紡集團的進口棉紗無法通過賣出鄭商所的棉花期貨進行對衝，隻能減少棉紗的進口量。陳加祥與大地期貨研發總監周文科交流後認為基差扭曲嚴重，因此在棉花期貨1605和1609合約上買入，建立虛擬庫存。
周文科解釋，因為當時棉花期貨貼水現貨2000元/噸，棉紗和棉花的價差也超出常規，相當於棉花價格被低估，棉紗價格被高估。所以，賣出一部分棉紗，對應買入這部分棉花，相當於總庫存沒變，但是成本降下來了。“那是我們唯一一次建立虛擬庫存。”陳加祥說：“公司幾位領導包括董事長、總經理、副總經理都非常支持。”
其實，套期保值更應該被理解為期現結合，周文科表示，在服務企業過程中他發現，不少國有企業都會被“套期保值”這個概念束縛住。未來市場上期現結合就是要優化成本，以棉花期現價格為例，主要方向基本相同，但期貨與現貨二者的參與群體、交割期限、交割地點、質量要求等均是有差異的，所以在價格上體現為基差波動，這很正常。現貨企業本來就是要賺取價差，既然期貨市場投機者給了產業這麼好的價差機會，企業就要考慮如何在風險可控的前提下，降低成本去“擁抱”這個價差，增加增收的渠道，而不應該拘泥於具體的操作形式。
經過這幾年在棉花期貨上套期保值的探索，浙紡集團利用棉花期貨管理棉紗庫存風險已經從嚐試變為常態。陳加祥回憶，印象最深刻的是2016年“雙十一”那天，日盤期貨價格大幅飆升，下午公司緊急討論，入賬250萬元保護期貨頭寸不被強平。夜盤開盤期貨封漲停，直到漲停板打開且下跌後，才鬆了一口氣。“雖然期貨價格最終會向現貨價格回歸，但是短期容易受資金和市場情緒的影響。”
陳加祥介紹，在風險控製方麵，浙紡集團主要加強事前防控，比如在製度重建時，對期貨交易的品種、市場選擇、現貨敞口、期貨總頭寸等進行控製，保證不會出現企業不可承受的大問題。在此基礎上，做好供需形勢的邏輯推理、行業信息收集，最後才是交易風險。“期貨市場的風險主要是短期價格波動劇烈風險，對此我們在內部流程上進行了優化，保證在劇烈的市場波動中，及時補充期貨風險準備金，使期現貨頭寸總體得到有序管理。”
3 棉紗期貨活躍將使得涉紗企業套期保值更直接
據介紹，浙紡集團今年上半年32支進口紗約23200元/噸，其在鄭商所棉花期貨主力合約價格為15600—15800元/噸時開始進行套期保值操作。到目前棉紗現貨下跌500元/噸，鄭棉下跌500—700元/噸，參與套期保值部分的風險得到完全轉移，對棉紗庫存風險的管理效果明顯。
談到當前棉花、棉紗市場形勢對公司經營的影響，陳加祥表示，2017/2018年度市場脈絡十分清晰。首先，國家去庫存思路不變，拋儲將從明年3月12日開始。其次，中國以外庫存消費比在64%左右，創10年來新高。內外棉實際價格為近2年來新高，這對國內紡織企業十分不利。
此外，目前棉花同與其相競爭的農產品相比，在價格上還有競爭優勢，基於此，下年度全球可能將繼續擴大棉花播種麵積。不過，盡管全球供應充足，但國內由於棉花配額管製，還存在著結構性短缺問題。
根據上述基本情況，浙紡集團的經營思路是，當優質新疆棉與鄭棉達到合理的升貼水時，將買入適量新疆棉，並與鄭商所棉花期貨進行對衝。另外，不斷提高在途、庫存棉紗套保比重，直到全封閉，條件合適時繼續展開棉紗、棉花的套利業務。
在調研中，陳加祥告訴期貨日報記者，浙紡集團近幾年在與上下遊客戶交流利用棉花期貨情況時發現，大部分上規模的紡織廠利用棉花期貨，進行期現結合業務保值增值已經比較成熟；國內主要的上規模的棉紗企業大多利用鄭棉期貨鎖定原料成本、穩定生產利潤、優化庫存。但棉花期貨對棉紗貿易外商來講，可能普及率沒有那麼廣，不過棉紗貿易外商基本都會關注鄭州棉紗期貨。而布廠對期貨認知度不高，參與比較少。但大型布廠對棉紗期貨有需求。
陳加祥說，鄭商所棉紗期貨上市第一天，他們就參與了交易，在1801合約上做了少部分套保空單。對於浙紡集團來講，可以根據棉花和棉紗的價差關係和行業現狀，在鄭棉和鄭棉紗兩個期貨品種之間，選取更有利於管控公司風險的合約。浙紡集團也會繼續秉持穩健經營的原則，推進棉紗現貨和期貨相結合的工作。
目前棉紗期貨在套期保值上的運用還不廣泛，陳加祥認為主要還是流動性不足。“如果棉紗期貨流動性好，我們或以棉紗期貨的套期保值為主，畢竟棉花期貨和棉紗之間還隔了一層。棉紗成本中，除了占比七成左右的棉花原料成本，剩下三成是勞務成本。直接用棉紗期貨套期保值，不但可以把棉花的原料成本風險鎖定，還可以把加工費風險一起鎖定。”
陳加祥認為，棉紗期貨未來的發展還是值得期待的，生產和使用棉紗的企業都可以利用棉紗期貨來鎖定成本、管理風險。但目前來看，很多紡織企業規模偏小，生產經營周期短，今天生產出來明天可能就賣掉了，因此其庫存很少，所以他們覺得不需要管理風險。“不像我們這些從下單到銷售平均周期超過3個月的企業，期限非常長，風險很大，一定需要管理風險的工具。”
(責任編輯：DF306)
最後更新：2017-12-14 08:50:34