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期貨
外匯期貨相對OTC外匯工具更具成本優勢
隨著場外(OTC)外匯市場監管加強以及場內外匯期貨交易快速發展，外匯交易商正考慮使用外匯期貨部分代替場外外匯產品(如外匯遠期、掉期等工具)來管理外匯現貨頭寸。與此同時，全球外匯期貨尤其是芝商所外匯期貨交易規模不斷擴大，持續增加的流動性使得外匯交易商更有信心使用外匯期貨複製外匯現貨頭寸來管理風險。
格林威治聯營公司(Greenwich Associates)發布的一份研究報告顯示，運用一個專用定量模型來分析相關的場外外匯產品和與之對應的外匯期貨的成本(包括開倉、持有和平倉成本)，得出一個結論是交易外匯期貨相對於執行場外市場外匯產品可以更好地節約成本(部分時候節約成本超過75%)。對於受於巴塞爾III協議監管的實體而言，從場外外匯市場轉向外匯期貨能夠節約更多成本。
而單純地節約成本並非是交易商青睞外匯期貨的唯一原因，另外的原因還在於在場外市場客戶端優先排序的賣方交易商變得越發苛刻，一些買方交易商發現流動性不足致使交易越發困難，另外一些交易商發現，如果不再優先排序，可以從特定的交易對手那裏獲得較少的服務。因此，在期貨交易環境中會增加相關的交易機會，幫助緩和賣方交易商行為轉變的不良影響。
據格林威治聯營公司的模型測算出的60天、120天使用外匯期貨和相關OTC市場外匯產品的成本，其中60天歐元兌美元期貨可以節約成本高達77%，120天歐元兌美元期貨可以節約成本63%。
既然使用外匯期貨替代OTC市場外匯產品更具成本效益，那麼為何外匯交易參與者沒有大規模從OTC市場轉移至期貨市場呢？主要有兩個方麵原因：一是成本測算考慮的情景假設有限，沒有考慮到特殊外匯交易商的需求；二是外匯期貨流動性讓傳統使用OTC外匯工具的交易所有疑慮，還需要時間來適應。
芝商所近日推出的白皮書顯示，在其外匯期貨增加了新到期合約之後，市場從業者可采用IMM日期外匯期貨到期合約，從而完全覆蓋外匯遠期曲線的前6個月，捕捉絕大部分外匯遠期和掉期交易活動，並可有效用於複製各種具成本效率的IMM日期外匯遠期和外匯掉期市場合成頭寸。
如何運用芝商所外匯期貨複製現貨頭寸呢？第一種方式是複製外匯現貨頭寸。假設某對衝基金認為，加元將於3月19日至6月中旬期間對於美元持續貶值，因此希望修正其外匯頭寸，以反映其交易偏好。在基於這一市場觀點發起交易時，該基金於3月19日在場外交易外匯市場賣出1500萬加元，然後將該頭寸順延至6月19日(星期二)，並於該日將頭寸平倉，以避免實際交割。具體方法是，該對衝基金可於3月19日賣出2018年6月到期的150份CAD/USD期貨合約，以複製其外匯現貨頭寸——將1500萬加元按10萬加元一份進行分割，或者將現貨頭寸的名義規模按CAD/USD期貨合約的名義規模進行分割。假設該基金隻希望在3個月投資期間內從USD/CAD即期匯率的波動中獲利，因此並不想實際交割，則該基金隻需於6月18日最後一個交易日期貨到期之前買回2018年6月期貨合約，即可抵銷其空頭期貨頭寸。第二種方法是運用外匯期貨複製場外IMM日期外匯遠期和遠期生效風險敞口。
此外，芝商所還將於2月25日正式推出外匯鏈接(FX Link)工具，在CME Globex推出現貨外匯基差，允許市場參與者同時相對各即月3個月度期貨到期交易場外外匯現貨。這一新工具將補充上述複製頭寸策略，允許用戶在中央限價訂單簿相對場外現貨買賣外匯期貨。
(作者單位：寶城期貨)
(責任編輯：DF306)
最後更新：2018-01-12 00:40:36