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期貨
今年金價走勢的驅動力是什麼？這一數據泄露天機
摘要
今年黃金的漲幅主要依賴於空頭回補，進入市場的新長期投資者數量很少。
2016年初，黃金市場進入了一個牛市階段，金價從2015年12月31日的1061美元/盎司漲至2016年8月2日的1373美元/盎司，漲幅達到29.4%。根據COT報告，在這個上漲周期內，基金經理的多頭頭寸共增加了19.8萬手，同時空頭頭寸減少了6.9萬手，即淨多頭頭寸增加了26.7萬手。這是一個非常健康的牛市，因為金價走高是受多頭推動，同時空頭不斷離場。
之後，在2016年8月初，金價開始了大幅回調。為何說這是“回調”？請看以下數據：從2016年8月3日至當年底，多頭倉位減少了16.1萬手，同時空頭倉位增加了5.7萬手。因此，基金經理們持有的淨多倉共減少了21.8萬手。數據表明，金價這輪下跌是受多頭減倉驅動，空頭是在嗅到機會後增倉，但他們的空倉增幅遠不及多頭的減倉力度。因此，多頭仍是主導方。在Simple Digressions看來，牛市由多頭主導，熊市由空頭主導，所以牛市裏的價格下跌應被視為回調。按照這個定義，始於2016年8月份的金價下跌屬於典型的“回調”。
再看看今年的情況，2017年初以來，金價上漲了12.4%，期間多倉增加了5.7萬手，空倉減少了7.3萬手，即基金經理們的淨多倉一共增加了13萬手，但這一輪金價上漲是由空頭減倉所主導。換言之，與2016年上半年不同的是，今年黃金的漲幅主要依賴於空頭回補，進入市場的新長期投資者數量很少，今年以來的金價上漲趨勢絕對稱不上“健康”，這不是一個上行趨勢，更像是盤整階段。如果對比白銀價格的走勢，這個特征就更加明顯：
從上圖可見，白銀自2017年初以來一直交投在15.5-18.5美元/盎司的窄幅區間內，金價上漲並沒有帶動白銀走高。
綜上所述，今年的金價走勢和COT報告提供的數據顯示，黃金正處於更大波動前的盤整階段。至於盤整完之後是向上還是向下，我們或許能從其他方麵尋得線索。
交易量雖然不是預測價格的最好工具，但有時候能帶來一些有用的提示。如果用COMEX交易的黃金期貨未平倉量除以COMEX持有的黃金總盎司，得出的比率(下文簡稱比率)可以有趣地將紙黃金市場(黃金期貨)與實物黃金市場(COMEX黃金庫存)聯係起來，如下圖所示。注意，這裏用的是COMEX報告的總庫存：“合格金”(Eligible)+“交割金”(Registered).
從上圖可以很容易看到，比率自2014年底開始快速走高，表明黃金期貨規模相較於COMEX報告的黃金庫存大幅增加。隨後，黃金市場在2016年初便開始了一個強勁的牛市。然而，自2016年4月以來，比率逆轉升勢並開始自由落體式下降，金價隨之下跌，到了2016年8月至12月，金價出現大幅回調，從1370美元/盎司大跌至1130美元/盎司。
不過，現在看漲形態似乎又出現了。自2017年初以來，比率一直在上升，支撐著金價走高。截止11月27日，今年COMEX的黃金庫存從2016年底的920萬盎司小幅下降至890萬盎司。同時，黃金期貨未平倉合約從40.15萬手大幅增加至53.16萬手。因此，上述比率自2017年初開始一路走高，金價也相對穩定地上漲。
基於上述討論，Simple Digressions認為黃金市場可能會出現更大幅度的上漲，但具體時間則難以預測。
(責任編輯：DF306)
最後更新：2017-12-01 15:50:12