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機器人
科大訊飛：人工智能第一股真的值嗎？
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佛語雲：凡所有相，皆是虛妄。
你看到的，其實並不是你看到的。
所以，今天跟大家探討下，當前最熱的人工智能，以及人工智能所代表的第一股——科大訊飛，真的值得這個稱謂嗎？
在探討之前，筆者之前曾經寫過兩篇文章，今日500元的茅台，是未來五年最大的空頭！以及從樂視事件看人工智能的語音前景有多大？——淺談科大訊飛，都是在熱點股票上漲時進行的相對而言謹慎的預期，之所這麼做，因為在資本市場上，大多數上漲的時候，伴隨的都是無限放大的利好消息，投資者的預期都是美好的，而風險都是在此時開始累積，所以這樣謹慎甚至看空熱點個股的分析，筆者以後還會繼續發布，不希望真的語言成功，隻是希望能讓廣大投資者在投資的時候，能比以前，更加謹慎。
因為投資能夠賺到錢，本身就應該是謹慎與風險的行為，而不是狂熱的行為。
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言歸正傳，在筆者上一篇關於科大訊飛的分析中，從樂視事件看人工智能的語音前景有多大？——淺談科大訊飛，當時很重要的觀點，就是要跟蹤半年報和2017年的年報，因為從之前的業績角度來說，科大訊飛並不是那麼的出色，而隨著半年報的出爐，我們終於可以再一次近距離的品一品了。
為什麼業績這麼重要，也許很多年以前，業績並沒有現在那麼的重要，那是一個概念滿天飛，ST是金礦的年代，那時候，業績差，反而是最大的利好，很有諷刺意味。但是所有的一切，在國家對金融監管加強之後，甚至於股災之後的種種措施，都是在規避風險，打擊內幕交易等等，雖然還有很多需要完善的地方，但是“炒殼”的情況已經大大的減少，各種高送轉被問詢、概念性重組被核查等等，其實已經很明確的告訴投資者了，未來是業績的天下，如果到現在你還沒有理解炒作跟之前不同，那下麵的文字你也不需要看了。
再看下圖形，圖形是最直觀，也是很多技術分析愛好者的首選，因為直觀，簡單。
之所以把圖形上的K線都給抹去，因為圖形其實沒有那麼複雜，這兩個圖，主要告訴我們兩件事，第一件事，按照前複權，現在的價格已經是曆史的高位，或者說已經達到了股災前瘋狂時期的價格；第二件事，按照31左右的拉升點，目前價格已經**，即使按照36的突破點算，最高價64時其實也是短期接近**。
概括起來就是，目前價格，不低。
價格是衡量股票是否有投資價值的最重要的指標，我們不排除強者恒強，繼續創新高的可能，有，確實有，但是另外一點，如果價格沒有得到業績的支撐，或者說現在的價格已經包含了對未來業績增長的預期時，此時的買入風險是遠大於你可能得到業績再增長的收益的，這一點，希望大家體會。
然後，我們看下，最重要的業績：
營業收入實現快速增長。2017年上半年公司實現營業收入21.02億元，同比增加43.79％。從具體業務來看，2017年上半年，大數據產品和服務表現最好，實現營業收入2.61億元，同比增長125.90%；支撐軟件及產品實現營業收入3.09億元，同比增長96.83%；教育行業產品及服務實現營業收入6.23億元，同比增長50.11%；信息工程及運維服務實現營業收入5.86億元，同比增長34.55%；互聯網產品及增值運營服務實現營業收入2.61億元，同比增長22.56%；IFLYTEK-C3營收有所下滑，同比下降13.30%。2017年上半年，公司實現歸屬於股東淨利潤1.07億元，同比下降58.11%，主要原因是公司在人工智能技術方麵的研發投入及攤銷都大幅增長，以及為拓展市場相應增加了銷售費用，同時，公司的折舊費用增長也降低了公司歸屬於股東的淨利潤水平。2017年上半年，公司毛利率達到48.84%，較去年同期的47.78%有所上升，產品盈利能力有所提升。
這麼多的數字，通俗的講吧，我覺得最重要一點，淨利潤下降了一半，這個是核心，當然主營收入是增長了，增漲了接近了一半，總營業收入是21個億，淨利潤1一個億，這在A股的同行業上市公司屬於什麼水平呢？
自己的體量跟盈利能力的協調性，從另一個角度來看，1個億的淨利潤絕對值是可以的，但是是在21個億的營收情況下，也說明目前的財務狀況，其實並不好。
那麼如此好的營收，為什麼沒有創造好的淨利潤，問題在哪呢？公告的解釋：公司實現歸屬於股東淨利潤1.07億元，同比下降58.11%，主要原因是公司在人工智能技術方麵的研發投入及攤銷都大幅增長，以及為拓展市場相應增加了銷售費用，這個解釋，其實在2016年的年報時已經出現的問題，就是研發和銷售的費用，蠶食了大部分的利潤，這個情況理性的說，公司在推廣階段，肯定是需要研發和推廣費用的，不然的話，產品滲透市場也是有很大的難度，這是為了以後更好的鋪墊；但是另一方麵，我們作為投資者來說，必須警惕，警惕的原因，如果股價處於一個相對低位的話，那麼我們允許業績有一個相對來說可以理解的下滑，關鍵的問題在於，即便公司的長遠是好的，而如果買入的價格是高的，那麼理性的市場是需要很長時間等待業績真的兌現，因為高的價格，代表的是更好的預期，就目前淨利潤情況，顯然不符合理性的預期。
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另外我們看下毛利率營運情況：
整體上的毛利率可以達到49%，這是一個非常高的毛利率，在電信增值產品中，甚至可以達到82%！附和了人工智能第一股的龍頭地位，而另一方麵，這樣的高毛利率，能夠長期維持嗎？真的是一個可以提供如此的壁壘嗎？當然我們不否認目前的一些專利情況，在一定程度上可以為科大訊飛保駕護航，但是另一方麵，高毛利率的行業必然帶來著激烈的競爭，除非這個行業的特殊性使得無法有後來者競爭，比如白酒行業，比如茅台，茅台永遠是茅台，五糧液永遠是五糧液，這個酒類身份的不同，無法通過技術革新所替代，而軟件服務行業有這樣的不可替代性嗎？很難，除非傾全國之力，唯我獨大，否則任何一個軟件，一個服務，另外一個軟件，在體驗感上，是沒有差別的，也就是說，高毛利的情況下，會引來資本進行競爭，這對未來科大訊飛的業績穩定性上來說，是有壓力的。
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而被譽為人工智能第一股的稱號，更多是因為這個排名，市值排名，需要主要的是，61元對應的已經是860億的市值了，也就是我們所說的距離千億市值，隻有一步之遙。而關於千億市值，在A股市場，其實是一個坎，當一個公司達到千億市值的時候，基本上就是個成熟的大公司了，換句話說，它的飛速成長期可能已經過了，再從千億市值到2千億市值的過程，很難，難度遠遠大於從500億到1000億的過程，因為其實到了千億市值，基本該兌現的利好和預期，已經兌現，除非公司能夠在相對成熟階段繼續開拓創新，又把握好風控，這個公司和個人是一樣的，當你的收入有10萬的時候，你想的是**，甚至翻幾倍來增長，當你的收入有100萬、1000萬的時候，你所做的就是穩健的增值即可，所以大多數公司規模體量到一定程度後，再飛速發展，是有難度的。
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以上是相對中性的，僅僅對財報和股價進行的數據分析，另外對於行業，還有著仁者見仁智者見智的觀點。
教育業務：報告期內，教育業務營業收入同比增長57.71%，毛利同比增長105.56%，毛利率提升12.89%。投入在教育方向的費用同比增長21.27%，日益進入收獲期。但是筆者始終對在線教育的發展持懷疑態度，大多數的模式，這種補充型的教育，實際上很難替代傳統的教育，前車之鑒就是那一年的創業板的龍頭，就叫做全通教育，當然雙方在實質性的運營商肯定是有差別的，科大訊飛做的肯定是會比全通要好，這個沒有疑問，隻是這個智能教育，在線教育這塊，是否是可以做到壟斷性和持續盈利性，再誇張和通俗點說，在線教育如果特別好，要學區房做什麼？在相當一段時間內，是一個教育的補充，而且競爭應該不低。
語音軟件：也就是科大訊飛賴以成名的根基，這個業務，對此，其實大家可以想一想，不管是蘋果還是安卓，你用SIRI的次數多麼，你會用語音搜索嗎？語音交互的絕對場景，是解放雙手或者雙手無法使用的情況下，這個場景，多嗎？你可以思索一下，語音交互，是不是未來必須要做的一件事。
另外，科大訊飛回應： 以亞馬遜為例，其虧損近20年，估值卻達4800億美元，這就是其廣大投資者對其戰略和落地執行能力的認可。另外，公司半年度報告及相關投資者調研活動中，對當前經營情況、公司成長性等情況進行了公開透明的分析與詳細說明，相關經營策略也是近年來董事會、股東大會的一致共識。
對於這個回應，我想說，亞馬遜也好，京東也好，它們的虧損而股價繼續，是有著與科大訊飛根本性不同的原因，這個原因就是筆者上述所說的，不可替代性和必須性，網上購物是必須的，是在生活場景中頻率非常高一件事，所以這樣的公司隻要占據了，而且後來者無法替代，因為平台的先入性所導致，其實相當於他們是沒有競爭者的；而人工智能，在語音交互這塊，並不是必須的，即便是必須的，與這些平台可以相對壟斷不同，軟件服務很難有壟斷性，科技的替代者有很多，這就是差別。
所以，科大訊飛所做的，不過是說在業績一般的時候，告訴投資者，我們值這個價，而這個價到底值不值，關鍵是，業績什麼時候兌現，亞馬遜和京東的平台壟斷性，其實就是業績早晚兌現的保障，科大訊飛，沒有這種保障。
綜上，筆者從公司角度，是認同科大訊飛是一個好公司，但是對於一個投資者來說，你要做的不僅是找到一個好公司，而是這個好公司，對應了一個好的價格，或者說一個低的價格，任何在相對高處的股票，都是好消息，為了讓投資者相信值得這個價格，投資者要做的是什麼，你相信這個公司，然後以更低的價格買入，這就是投資。
文|九尾
最後更新：2017-08-31 22:32:51