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期貨
淺析時間價值對買入跨式組合的影響
摘要
時間價值對買入跨式組合有著重要影響，本期將對這一影響做簡要介紹。
時間價值對買入跨式組合有著重要影響，本期海通期貨期權部將對這一影響做簡要介紹。買入跨式策略是最基礎的期權組合策略之一，指的是同時買入相同數量的看漲期權和看跌期權的期權組合策略，且二者的合約標的、合約月份，以及行權價格都相同。適用於預期後市大漲或大跌，但方向不確定的情形，通常選擇的行權價格都是在平值附近。
買入跨式策略的好處在於不用擔心行情方向，無論是大漲還是大跌，都有機會獲得收益。但缺點也很明顯，由於同時買入兩個平值附近的期權合約，需要麵臨很大的時間價值損耗，本文我們就以白糖期權為例，選取距離期權到期時間90天、30天以及5天三種情景進行分析。
假設入場時標的白糖期貨價格為6190元每噸，以當前主力月份白糖期權平值合約隱含波動率11.5%左右進行計算，3個入場點的組合希臘風險指標值結果如下表，為簡單起見本文中假設隱含波動率不變：
距離到期時間90天入場
期權剩餘時間較長，價格較貴，所以建倉成本較高，約為每噸280元，剛建倉時每天的時間價值損失約為每噸1.52元。下圖中四條曲線，從上到下分別為剛建倉時、一個月後、兩個月後以及期權到期日四個時間點的買入跨式組合隨標的價格的損益情況。假如行情完全不動，理論上持倉一個月後虧損18.3%，持倉兩個月後虧損42.2%。可見雖然建倉時時間價值損耗較慢，但持有時間過久時仍可能會麵臨較大損失。
距離到期時間30天入場
距離到期時間30天入場時期權價格相對較便宜，建倉成本約為每噸163元，剛建倉時每天的時間價值損失約為每噸2.62元。假如行情完全不動，理論上持倉10天後虧損18.3%，持倉20天後虧損42.1%，時間價值的損失速度更快。
距離到期時間5天入場
考慮極端的情況，假如在距離到期時間5天入場時入場，期權費相對最低，建倉成本約為每噸72元，剛建倉時每天的時間價值損失約為每噸5.93元。假如行情完全不動，理論上持倉2天後就虧損22%，可見時間價值虧損極快，獲利概率較低，但由於成本較低，最大風險有限，如果標的出現大幅波動，也有機會獲得較高收益率。
買入跨式組合入場時間距離期權到期日越遠，成本越高，潛在收益率越低，但時間價值損失速度較低，風險相對較小，但持倉時間不宜過長，否則會麵臨較大的時間價值損失。另一種較為極端的策略為臨近期權到期日時買入跨式組合，此時時間價值損失速度很高，盈利概率較低，但成本有限，行情出現大幅波動時潛在收益率也較高。
(作者單位：海通期貨)
(責任編輯：DF306)
最後更新：2017-09-27 08:49:24