49
期貨
創新套保與傳統套保麵麵觀
實業興衰，國之大“計”。風險管理，“計”之保障。期權存在時間、空間、速度的三維管控，存在期權與標的資產的雙向配合，存在點麵結合的風險管控和流量管控機會，不僅能夠提升套期保值的效率，還能實現傳統套期保值無法實現的風險管理和收益增強，更能進一步與其他模式和資產管理想配合升級投資管理方案。套保思路與期權工具的結合，奇妙無比。
風險的對衝方式：傳統對創新
套期保值一般是指在現貨頭寸和相應衍生品上同時建立數量相同、期限相同、方向相反的頭寸，以一方的盈利彌補另一方的損失，從而做到減少或規避未來價格變動的風險。根據套保總頭寸方向性敞口的大小，可以進一步分為完全和部分套保。
1。傳統套期保值
假如投資者持有成本為6130元/噸的白糖現貨，並以6300元/噸的價格實現期貨完全套期保值，從期權希臘字母的角度來看，其風險敞口為0；從區間損益來看，其實現了風險的鎖定。
表為完全套期保值方案的風險暴露
表為完全套期保值損益分析(單位：元/噸)
2。創新套期保值
期權為投資者套期保值提供了新的工具，開辟了創造性的風險管理維度。場內期權交易的靈活性和便利性進一步便利了投資者，減小了交易成本。
若投資者創新性運用SR801P6100設計看跌方案，以SR801P6100和SR801P6000設計熊市價差方案，以SR801C6200設計備兌策略，以SR801C6200和SR801P6100設計領口策略，從希臘字母的角度來看，其風險敞口不再閉合，隨價格區間發生變化；從區間損益來看，其實現了風險的非線性管理(如下表所示).
顯然，到期損益不再固定於某一水平，隨著價格區間的變化，產生了多樣化的損益值，形成了可規劃的風險敞口和投資機會。投資者若持有成本價位6130元/噸的白糖現貨，同時預期大漲，便可在付出一定權利金成本的情況下，規避下跌風險，獲取價格上漲的全部盈利空間。
表為創新性套保方案區間損益
創新套保優勢
傳統套期保值直觀、簡單、風險管理難度低，有著深厚的產業基礎。但是，創新套期保值有著傳統套期保值無可比擬的顯著優勢。
1。盈利奔跑
誠然，期貨套保實現了風險的完全規避，隻要保證資金安全，便能如方案規劃那般鎖定收益。但是，期貨套保也失去了讓利潤奔跑的機會。分析豆粕期貨主力合約過去一年的月度漲跌分布，可以發現其呈現一定程度的左偏，左端的極值也顯著高於右端，期貨市場的方向性機會有時候比我們想象的更加豐富。
圖為豆粕期貨漲跌幅頻率分布
2。使用靈活
套保方案與其他交易策略一樣，基於投資者對行情的預期。當行情超乎投資者預期和經驗，或者在套保過程中有更加優越機會的時候，傳統的套保方案選擇餘地有限，而期權策略的靈活性不僅給投資者打開了讓盈利奔跑的空間，還給了投資者伺機調整的工具。
以今年6月至7月的豆粕事件性行情為例，若投資者在6月買入豆粕看跌期權對衝保護下跌風險，在豆粕衝高無力後賣出上方看漲期權組成領口策略，不僅完美地實現了下跌保護，還及時鎖定了方向性盈利。通過前文的損益圖分析，我們也可以很深刻地明白，這是一個風險收益都能完全量化的組合，組合的規劃和調整都有據可循。
圖為豆粕1709合約日線
3。無結構性缺陷
如果說上述兩個區別隻能凸顯期權的助力，那麼期貨與現貨的結構性對衝難點便凸顯了期權的不可替代性。期貨套保隻能實現單維度方向的保護，當市場基差狀況對套保方案不利的時候，期貨套保隻能被動接受。
2015年夏季以來，市場情緒陷入恐慌，股指市場供大於求，市場持續貼水，眾多多因子策略無法有效對衝市場風險，導致淨值回撤或清盤。
圖為IH基差分布走勢
而期權存在多維度特征，不同到期日和行權價的期權一起組成嚴密的期權網絡，通過期權合成空頭並配合收益增倉類策略，可以在很大程度上彌補期貨貼水帶來的對衝負效應。
創新方式的進一步發展
分析豆粕期貨上市以來的數據可以發現，在64%的交易日，日漲跌幅範圍在1%以內，漲跌幅超過2%的交易日隻占了13%。商品除了受到資本麵和資金麵的影響之外，還會受到天氣、政策和報告等事件性刺激，產生大幅波動。但是，更多的時間，商品陷入盤整或小幅波動。
從國外市場發展來看，備兌等增強收益類策略經久不衰，策略盈利來源於概率和時間價值的衰減，其對收益增強的效果得到了市場的肯定。隨著我國商品期權市場的不斷發展，備兌策略在商品套期保值和風險管理的優勢也將逐步凸顯。期權在倉單質押、點價交易和資產管理組合的運用的也將隨著期權的進一步發展而更加專業化和精細化。
(作者單位：中電投先融期貨)
(責任編輯：DF306)
最後更新：2017-08-22 09:59:15