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期貨
適當性管理製度為投資者築起保護牆
《證券期貨投資者適當性管理辦法》(下稱《辦法》)和《期貨經營機構投資者適當性管理實施指引(試行)》(下稱《指引》)於2017年7月1日正式實施。《辦法》和《指引》的出台彌補了期貨投資者適當性管理製度中基礎性製度的短板，為市場、產品、服務的適當性管理提供了統一的標準，與現有製度共同形成結構完整、層次清晰、有分工又相互銜接的適當性管理製度體係，是保護投資者合法權益的重要製度保障。
適當性管理製度的核心在於適當性匹配
適當性管理製度是維護投資者合法權益的第一道防線，是落實證監會“依法監管、從嚴監管、全麵監管”要求，強化投資者保護的重要舉措。適當性管理製度的核心在於適當性匹配，重點在於規範期貨經營機構的行為，而自律管理則是適當性管理製度實施的重要保證。三者環環相扣，共同構築了保護投資者合法權益的第一道防線。
第一，適當性管理製度的核心是適當性匹配，即“將合適的產品銷售給合適的投資者”。對於“合適的投資者”和“合適的產品”，期貨行業采取了大類劃分，將普通投資者劃分為C1—C5五個等級，將期貨行業產品或服務按風險等級分為R1—R5五個等級。此分類方法層級清晰，基本不改變原有交易習慣和作業模式，市場認可程度高。評估問卷題目和分值設置賦予了經營機構一定的自主權，使個性化、差異化服務成為可能。在此分類基礎上，期貨經營機構根據匹配要求向投資者銷售產品和服務。
此外，適當性管理製度在明確了期貨經營機構了解投資者、了解產品和服務以及對投資者與產品或服務進行匹配的相關責任的同時，要求投資者在聽取經營機構適當性意見的基礎上，根據自身實際情況做出判斷，獨立承擔投資風險，進而實現“賣者有責”與“買者自負”的辯證統一。
第二，規範期貨經營機構的行為是落實適當性管理製度的重點。期貨經營機構是投資者分類、產品分級以及適當性匹配的具體實施者，其執業行為的規範性直接決定了適當性匹配能否有效落實，因此落實適當性管理製度的重點在於規範期貨經營機構的行為。為此，《辦法》和《指引》要求期貨經營機構應製定投資者適當性管理製度，明確評估留痕、崗位隔離、回訪、培訓、監督問責、自查、信息保存和保密、糾紛處理等要求，確保執行到位。
第三，自律管理是適當性管理製度實施的重要保證。為促進期貨經營機構不打折扣地執行適當性管理要求，切實保護投資者合法權益，《指引》規定中期協可采取現場、非現場檢查等方式進行定期或不定期檢查，並對違反相關規定的行為進行自律處罰。自律管理是懸在期貨經營機構頭上的“達摩克利斯之劍”，是確保期貨經營機構切實履行適當性管理義務的重要保證。
對期貨行業發展具有重要意義
隨著金融混業程度不斷提高、期貨經營機構創新業務不斷發展，期貨公司產品和服務的專業性、技術性和複雜性日益增強，而廣大投資者在專業水平、風險承受能力、風險收益偏好等方麵都存在很大差異，對期貨經營機構的產品和服務的需求也不盡相同。無論從期貨市場長期穩定發展來看還是從投資者保護角度來看，都需要加強投資者適當性管理。《辦法》和《指引》在統籌股票、基金、期貨等產品和服務的適當性要求基礎上，建立統一的適當性管理製度，對於期貨行業的健康發展具有重要意義。
第一，適當性管理製度是現代金融服務的必然要求。2008年金融危機之後，國際上對於適當性的認識趨於一致，即加重經營機構義務，強化“賣者責任”，防止因將風險較高的產品銷售給不匹配的投資者而衍生的風險。美國2015年發布了《合格投資者定義審查報告》，進一步調整合格投資者標準。英國也建立了多層次的合格投資者製度體係。
從國內看，近年來我國金融業突飛勐進，各種金融產品不斷豐富，與此同時，我國的適當性管理製度較為零散，相互獨立，未覆蓋部分高風險產品。《辦法》的出台標誌著我國擁有了關於適當性管理的基礎性法律規範，投資者適當性管理製度體係基本確立，有利於統籌監管，壓縮監管套利空間，提高資本市場經營機構規範經營水平。
第二，適當性管理製度有助於期貨市場健康發展。目前期貨行業適當性管理規定散見於相關產品及業務規則中，適當性管理要求各不相同，缺乏統一清晰的操作規範。《指引》的製定可以統一行業底線標準，明確期貨經營機構適當性義務，細化期貨經營機構操作程序，避免執行不到位或監管不到位情況。同時，《指引》相關標準與證券、基金業保持一致，便於業務交叉時的統一管理。此外，現階段期貨市場以中小投資者為主，其在知識儲備、投資經驗和風險意識方麵有所欠缺，《指引》的製定可以構築保護投資者的第一道防線，避免期貨經營機構向投資者銷售或者提供不適當的產品或者服務。適當性管理製度的確立有助於期貨經營機構和投資者利益的辯證統一，促進期貨市場健康發展。
第三，適當性管理製度有助於期貨經營機構走向專業化。投資者適當性相關製度的推出對期貨經營機構提出了更高的要求，期貨經營機構需要更多的人才儲備、更強的專業水平、更全麵的技術係統、更完善的動態評估跟蹤體係。雖然這會導致期貨經營機構運營成本增加，但長遠看有利於期貨經營機構走向專業化。
一方麵，適當性管理製度實施後，期貨經營機構將具有更清晰的責權邊界，通過梳理相關製度和流程，降低風險隱患；另一方麵，針對投資者風險結構形成的大數據，期貨經營機構可以進行業務層麵的設計，實現精準營銷，進而促進期貨經營機構走向專業化和差異化經營。此外，期貨領域的投資者適當性管理製度借鑒了其他行業現行投資者適當性管理經驗，有利於資本市場不同條線的協同對接，有助於鞏固和提升期貨市場在資本市場體係中的作用。
第四，適當性管理製度有助於維護投資者合法權益。《辦法》和《指引》將投資者分為普通投資者和專業投資者，並對普通投資者提供了更高的保護機製和動態管理要求，切實為投資者撐起保護傘、築起保護牆。適當性不是限製投資者的交易權，不是提高門檻不讓投資者交易，它是解決“不能賣的問題”，不是“不能買的問題”，對於高於自身風險承受能力的產品或服務，經過風險警示和冷靜期的審慎決策後，投資者仍可向經營機構購買其產品和服務。
《辦法》和《指引》為投資者適當性管理提供了統一標準，有助於保護投資者合法權益，提高資本市場風險管控水平，促進資本市場良性競爭。在適當性管理製度的規範下，麵對新品種和新工具推出、期貨市場國際化、場外市場快速發展等機遇，期貨市場將迎來高速發展的窗口期。
(作者係宏源期貨董事長)
(責任編輯：DF306)
最後更新：2017-07-05 09:06:46