483 期貨

期權買方策略量化解析

摘要

期權交易者經曆了怎麼不一樣的心路曆程？期權買方倍數獲利，究竟是何種體驗？

　　2017年3月，豆粕期權正式上線，8月7日是首個主力合約到期日。夏季以來，豆粕期貨合約季節性波動如期而至，跳空長紅和寬幅振蕩再一次讓人們對市場深深敬畏。白糖期貨在政策預期兌現後，短期結束纏繞走勢，流暢下跌。

　　半年之間，期權交易者經曆了怎麼不一樣的心路曆程？期權買方倍數獲利，究竟是何種體驗？

　　期權買方與期貨交易

　　期權買方策略以時間價值的流逝作為成本，期待在標的行情的大幅波動和隱含波動率的走高中賺取倍數收益，與期貨相比具備無保證金壓力，非線性損益和倍數獲利的特征。

　　技術分析無法直接遷移至期權策略分析之中，技術分析可以為期權策略構建提供思路，為期權合約的選擇提供支撐。標的資產方向性行情啟動的時間、運行的速度和幅度是技術分析可以給我們的直觀啟示。

　　標的資產無gamma，期權gamma均為正值，平值期權gamma最大，期權買方擁有正gamma，期權賣方擁有負gamma，相同執行和到期日的看漲看跌期權擁有相同的gamma分布，是買方的加速器，賣方的減速器。

　　買方策略的靈活性

　　若投資采取趨勢追蹤類交易策略，以一手期貨合約的交易量跟蹤豆粕1709期貨合約價格波動，初始建倉保證金占用比例為50%，回顧其日K線，不難發現最大損益來源於趨勢性的推進，而其最大回撤來源於事件性擾動後的大漲和傳統趨勢性策略的信號滯後性。

　　若將上述趨勢追蹤策略轉化為期權的買方策略和賣方策略，損益規模和特性會有什麼變化呢？

　　顯然，買方策略相比期貨策略具備更強的盈利能力，賣方策略相比期貨策略具備更強的穩健性。與此同時，由於買方策略不需要承擔保證金壓力，且最大損失止於期權費，雖然最低收益率高於期貨策略，但是其風險度並沒有顯著增加，建倉時和持倉中更具主動性和靈活性。那麼，在時間窗口內的標誌性情境下呢？

　　顯然，期權買方策略的靈活性和爆發性更加明顯：當趨勢來臨時，由於gamma加速作用，策略的盈利能力會瞬間爆發；當事件性衝擊時，由於gamma的減速作用，策略的回撤幅度也會相對較小。

　　這一切都基於無保證金壓力的背景下，投資者隻需在建倉時做好資金規劃，便不需要再因為持倉過程中的衝擊和規劃之外的調整，對策略的完整性和盈利性造成破壞。

　　買方策略倍數獲益

　　對比豆粕期貨，若投資采取趨勢追蹤類交易策略，以一手期貨合約的交易量跟蹤白糖1709合約，回顧其日K線，不難發現最大損益來源於趨勢性的推進，婉轉纏綿的振蕩特性成了白糖趨勢性策略的最大損耗點。

　　為了著重實證期權買方的倍數效應，不妨以靜態買方和動態買方策略為實證直觀感受。其中，靜態策略是指信號出現時買入相應類型平值期權至下一信號出現再進行調整，動態策略是指信號出現後買入虛值期權，並在行情推進使得所持有期權成為平值期權後平倉重新買入虛值期權。

　　顯然，虛值期權由於時間價值成本低，且在趨勢推進的過程中一直處在gamma分布曲線的有利形態之下，具備較平值期權更高的倍數獲利的潛力。

　　當然，具體選擇哪一虛值程度的期權，往往要根據投資者對行情波動速度和幅度的預期進行選擇，若盲目選擇深虛值期權，也存在標的波動無法彌補其時間價值侵蝕的危險，失去獲利的機會。

　　期權成交量大幅增加往往是在標的資產發生劇烈波動的時候，除了上述兩個優勢之外，還可以巧妙的發揮流動性優勢。舉個例子：當標的資產漲停或者跌停，無法直接買進標的資產的時候。買入期權，不僅是可能的，更是可行的。

　　(作者單位：中電投先融期貨)

(責任編輯：DF306)

最後更新：2017-08-14 09:22:36