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期貨
如何利用期權跨期價差分析市場情緒
摘要
當認購期權遠期升水、認沽期權遠期貼水時，認為投資者看多未來行情，價格受到支撐力較強。
本文通過對期權跨期價差的定義與分解，對期權的跨期價差每個部分進行推導分析。利用存在的異常跨期價差，分析投資者對於標的期貨的市場情緒。
以大商所豆粕期權為例子，構建以期權跨期價差作為指導的投機策略。回測效果較好，認為期權跨期價格可以在一定程度上反映期貨合約價格情緒。
期權的價值可以人為的分為兩個部分——內在價值與時間價值。內在價值主要指由於期貨價格與執行價格間的差異導致相同到期時間，不同執行價格的期權之間存在定價的差異。時間價值則可以理解為由於期權到期收益非線性的特性，使得高波動率、長時間的期權達到高收益而低損失的概率增大帶來的價值。
因此，期權的跨期價差也可以人為分為兩部分影響。第一部分來自於期貨價差帶來的影響，例如期貨遠期升水，那麼遠期看漲期權由於內在價值的增大，期權費也會增大。第二部分來自於期權到期時間增加，導致時間價值上升。
期權價格對於標的期貨價格按泰勒級數展開後，當執行價格與標的價格相差不遠時(即平值期權)，期權價格近似等於
由於期貨合約本身存在跨期價差，所以期權跨期價差要根據本身的跨期價差進行調整。期權Delta值代表標的價格變化每單位對期權價格的影響，其取值在-1到1之間。在平值附近認購期權Delta大約為0.5，認沽期權Delta大約為-0.5，所以看漲期權理論跨期比率約為
實際期現結構與理論值仍然存在一定偏差。期權以期貨合約作為標的，由於其高杠杆的特性而廣泛被用於投機交易。期貨合約的每次大幅漲跌，都伴隨著期權合約成交量的激增。因此，可以認為期權合約是投資者對於期貨行情觀點的集中體現。當認購期權遠期升水、認沽期權遠期貼水時，認為投資者看多未來行情，價格受到支撐力較強。當認購期權遠期貼水、認沽期權遠期升水時，認為投資者看空未來行情，價格受到壓力較強。反之亦然。
因此，我們可以構建一個以期權為信號的期貨交易策略。當平值認購期權近期價格與遠期價格的比率小於理論比率邊際，平值認沽期權近期價格與遠期價格的比率大於理論比率邊際時選擇做多標的期貨。情況相反時做空期貨標的合約。
經回測，可以看到自上市來預測效果較好，認為期權跨期價格可以在一定程度上反映期貨合約價格情緒。 (作者單位：中信期貨)
(責任編輯：DF306)
最後更新：2017-08-14 09:22:37