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期貨
自作聰明的艾薇
老徐期權周誌係列
艾薇最近感覺有點孤單，總覺得公司許多人有意無意地避開她，以前總有一些男生圍繞在她身邊，怎麼趕也趕不走，現在卻安靜得有點不習慣。
艾薇從手提包拿出鏡子照了一下，發現自己仍如以往一樣好看，妝容和過去一樣豔麗。她試著對鏡子笑了一下，笑容依舊迷人好看，可她就搞不懂，為什麼大家都不理她這位公司最美麗的“花蝴蝶”。
或許幾個月前，她報了一些內線消息，讓一些同事虧了點錢，但這兩個月行情大漲，這些股票都漲回來了，這些事情也不至於讓自己受到如此的冷落吧。
她努力專心看著電腦上上證50ETF期權報價，試著找出一些賺錢的線索，卻發現總是徒勞無功。自5月下旬以來，上證50ETF期權走勢變得不一樣了，指數的隱含波動率也從低點漲至一年來的高點附近，理論上應該更好獲利才是，但是怎麼做才好呢？
圖為2017年平值隱含波動率走勢
前幾天偶然經過女神芝芝門前，聽到女神和劉輕雲在討論日曆價差，很清楚地聽到“8月隱含波動率比9月高，賣出8月買進9月即可輕鬆賺到錢”可是一個星期過去了，沒有賺到錢，卻反而虧了一點。這兩天8月隱含波動率掉得更快了，早知道隨便賣出8月straddle或是strangle就輕鬆賺到金滿缽滿了，可是總是有錢難買早知道。
圖為8月2日的隱含波動率
“中間一定有什麼事情是我不知道的，”艾薇心中充滿疑問。“是delta跑掉了呢？或是因為9月vega與8月vega值不同所導致的後果？”左思右想，艾薇又仔細檢查了期權的損益基本式：
看起來一切正常，Vega及Theta所賺到的錢應該大於Delta及Gamma的損失，但是賬戶就是不賺錢。艾薇左思右想，是否被騙的疑問總是揮之不去，於是就去找了公司的女神芝芝。
“你們上周是否做了賣出8月買入9月的日曆價差呢？”艾薇小心翼翼地問。“是的，你怎麼知道的呢？”芝芝說。
圖為8月9日的隱含波動率
艾薇用預先準備好的回答說：“因為我先前留意到8月隱含波動率高於9月隱含波動率，但是這並不是常態，越接近到期，8月隱含波動率高於9月的概率會越低，所以我做了這個倉位，但是卻不賺錢。”
女神芝芝熱心地解釋：“確實如此，如果我們趁著當月比次月的隱含波動率高時，賣出當月同時買入次月，而趁著當月隱含波動率落到次月之下時出場，確實有機會賺到錢，但是並不是總是如此。”
圖為2015年至2017年日曆價差績效
女神芝芝指著曆史回測數據說：“過去兩年多的報酬率接近50%，而且賺錢的比率達到85%，算是一個非常好的策略，但2017年2月之後，績效確實不如以往。”
“2017年4月、5月隱含波動率掉得太快了，這種情況我還是第一次看到。這幾天波動率雖然往下掉，但是還不至於使9月波動率損失大於8月波動率的獲利。”艾薇迫切地問。
女神芝芝睜大了眼睛，有些驚訝地問：“這又是另一個話題了。”“我回答你之前，想問你是否留意最近8月與9月合成期貨的價差？”艾薇不解地搖著頭說：“這與日曆價差有什麼麼關係呢？”
女神芝芝不厭其煩地解釋：“其實中間的關係很大，我給你看一個圖你就了解了。”芝芝用計算器展示了近一周8月與9月的價差走勢圖。
圖為2017年8月2日至8月9日九月減八月合成期貨價差
女神芝芝說：“你知道嗎？2017年8月與9月的合成期貨價差創下了今年新高，很少見9月合成期貨比8月高那麼多的。”艾薇忍不住開口問：“那又有什麼關係呢？”
芝芝微笑著說：“你仔細想一下，8月2日，9月合成期貨原本比8月合成期貨高158點，而你去賣出8月的call，同時買入9月的call，假設其他情況如波動率、行情等都沒有改變，價差從158變成58點，你的損益會有怎樣的變化？”
艾薇思考了一下：“那等於9月call的目標資產跌了100點，但8月賣出call的目標資產都沒有改變，如果delta是平值0.5的話，不計算其他greeks值的影響，就損失了50點，所以做了100組日曆價差就少了5000元。”
女神芝芝接著說：“如果你做的是put，狀況又不太一樣了。賣出8月的put沒有改變，但買進9月的put因為掉了100點，所以你什麼都不用做，9月put就可以賺錢了，意思就是，做跨期除了要關心隱含波動率之外，也要留意價差是否合理。”
艾薇終於搞清楚自己錯在那裏了，她十分高興並感謝女神友好的態度，回到自己的辦公室開心做起交易筆記了。
第二天，劉輕雲不可置信地問女神芝芝：“你怎麼把這種方式告訴了她這種人，也許明天全世界都知道了這種做法。”女神芝芝神秘地笑了一下：“她不知道的事仍然很多，call和put一起做，可以消除價差的影響呢。”
劉輕雲仍在回想女神芝芝的話，女神突然回頭笑了一下：“現在她應該知道誰才是公司真正的女神。”
(責任編輯：DF306)
最後更新：2017-08-14 09:22:40