唿喚黃金大牛市或是圈套！兩大致命因素

摘要

如果我們唿喚黃金大牛市，這可能為之尚早，黃金大漲的基礎並不存在。

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　　美國轟炸敘利亞，與俄羅斯關係惡化，朝鮮半島緊張局勢升溫。美國減稅承諾有望帶動美國經濟複蘇，進而推動全球經濟增長，帶動通脹回升。這些對黃金而言都是好消息，黃金通常能從政治不確定性以及上漲的通脹預期中獲益。不過金價仍低於特朗普勝選時的水平，更低於去年7月份的高位。

　　如果我們唿喚黃金大牛市，這可能為之尚早，美聯儲升息步伐按部就班，盡管通脹回升，但並沒有如20世紀70年代那樣惡化，黃金大漲的基礎並不存在。此外，地緣政治危機的新聞充斥著各大媒體的頭條，但這可能並不會演變成實質性的危機。

　　【談黃金大牛市言之尚早】

　　在2001年至2011年期間，黃金享受了長達十年的牛市，一度升至1921.18美元/盎司的曆史高位。黃金上漲的推動力主要體現在兩方麵：一方麵是中央銀行量化寬鬆政策，另一方麵是歐元區危機——對單一貨幣歐元以及歐洲銀行安全隱患的憂慮。

　　不過到2013年，關於歐元區的憂慮逐步消退，盡管歐元區並不存在通脹的風險。黃金價格也自那時開始下跌，而後保持在區間波動。

　　去年，黃金實物需求也令人失望。路透年度調查顯示，印度受到新消費稅的影響，去年珠寶加工下降了38%，同時中國也下降了17%。

　　中央銀行也不在那麼熱衷於購買黃金，其淨購買量下降至七年以來的最低水平。

　　黃金市場最大的變化是交易所交易基金的興起，投資者可以很輕易地接觸到貴金屬投資，而不用擔心儲存等問題。根據花旗集團的數據，在高峰期，黃金ETF持有量達到了2500噸，以目前的價格計算，價值到達了1000億美元左右。

(黃金ETF持倉，單位盎司)

　　追蹤黃金ETF趨勢被投資者視為經典的“動量交易”。而當黃金在2013年進入熊市以來，投資者也紛紛拋售黃金，目前的ETF持倉隻有1800噸。

　　黃金的問題在於並沒有明顯的估值措施，換句話說並沒有產生真正的“收益”。雖然黃金被視為對衝通脹的工具，但從中期來看，其並不能有效履行這一職能。在1980至2001年期間，黃金的實質性價格下降了逾80%。

　　【美元和黃金的“負相關”】

　　一般而言，黃金被視為美元的替代貨幣，當美元表現好的時候，黃金通常會受到打壓，這也意味著以其他較弱貨幣計價的黃金看起來更好。以英鎊計價的黃金，在英國去年宣布脫歐當日跳漲了逾19%。

(美元和黃金的“負相關”)

　　另一個因素是實際利率。當實際利率較高的時候，持有黃金的成本也會高。相反，非常低的利率意味著持有黃金幾乎沒什麼損失。

　　上述兩個因素解釋了為什麼“特朗普交易”最初的時候對黃金是不利的，黃金也在特朗普勝選的逾一個月時間內下跌了150美元。投資者認為特朗普所推出的財政刺激措施可以增強美國經濟活力，迫使美聯儲提高利率，升息會導致美元走高。

　　【黃金“牛市”圈套原因一：通脹並沒有惡化】

　　但是“特朗普交易”似乎失去了動力。奧巴馬醫療法案被沒有被廢除，這引起了市場對特朗普政府推動稅收改革的質疑。年初以來，黃金錄得了10%的升幅。雖然通脹會逐步回升，但沒有跡象表明這會回到20世紀70年代。

(1970年代通脹和黃金走勢圖)

　　1974年至1978年期間，美國的平均通貨膨脹率為8%，通脹一度升至10%上方，1975年5月的失業率為9%，黃金當時大漲。

　　【黃金“牛市”圈套原因二：地緣政治危機可能不會實質性升級】

　　地緣政治危機的新聞充斥著各大媒體的頭條，但黃金也沒有錄得驚人的表現，美國與中國貿易問題惡化的憂慮被特朗普打消可能是其中原因之一。敘利亞的轟炸可能是暫時性，特朗普對朝鮮的威脅下言論充滿著憤怒，但可能無所作為。

　　在國務卿Rex Tillerson以及國防部長James Mattis的幫助下，特朗普的外交政策可能比預期更趨於常規化。

　　購買黃金被視為一種賭注：中東和朝鮮局勢的升級、或者央行失去對貨幣政策的控製。這可能發生，但前景並不是那麼的樂觀。

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(責任編輯：DF306)

最後更新：2017-06-18 01:24:56