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期貨
甲醇貿易商套利操作日趨成熟
轉變思路破解困局
老趙(化名)曾就職於華東多家現貨企業，目前在上海一家貿易公司任副總裁，負責能化產品的套利和對衝操作。記者和老趙相識多年，在業內人士眼中，他是一位精通現貨貿易和期貨操作的“行家”，有20多年化工倉儲、原料采購、進口分銷和國產分銷等工作經驗。
作為連接上、下遊的中間環節，近年來多數化工品貿易商在“上擠下壓”的夾縫中求生。尤其當下的市場，油價劇烈波動，市場供需失衡，區域化特征明顯，甲醇貿易商的日子越發艱難。老趙在化工行業摸爬滾打了20多年，經曆了風風雨雨，能在激烈的競爭中站穩腳跟，自然有他的生存之道。
甲醇傳統貿易模式陷困局
談起這20多年的市場變化，老趙直言，傳統貿易商若不尋求改變，很難熬過“寒冬”。“剛開始做化工貿易時，正好是行業的上升期，那時生意很好做，日子過得很滋潤。”老趙告訴記者。在過去很長一段時間裏，批零價差、地區價差及信息價差帶來的利潤很可觀。尤其是跨區調運方麵，甲醇貿易商經常利用回程車實現更高利潤。但是隨著市場的變遷，區域價差收窄以及運輸競爭，壓縮了貿易商的生存空間，貿易商在利潤快速縮水的同時，也麵臨優勝劣汰的市場格局。近幾年，張家港、寧波等地的化工品市場出現了明顯的萎縮，貿易商的服務價值在新市場格局下日漸式微。
“目前，甲醇傳統貿易商主要采用分銷、代采、物流、融資等貿易手段。”老趙告訴期貨日報記者，傳統貿易商一般是通過鎖住上遊供應尋求銷售附加值，鎖住下遊需求尋求采購附加值；通過物流手段，擴大服務附加值，獲得銷售收入，爭取更高的銀行授信額度。另外，部分貿易商以現貨為載體，利用授信獲得資金，實現超額回報。還有一些靜待市場機會，捕捉買入和賣出時機。
但在實際操作中，由於市場參與者太複雜，各自的出發點不同，地區差、信息差、時間差等越來越難捕捉。與此同時，新的貿易手段越來越普及、產業高度集中以及電商平台的興起，對於傳統貿易商來說都是挑戰。
“部分貿易商會在期貨和現貨雙線布局，或者以更高的視角雙線對衝操作，他們更注重宏觀驅動，模煳供需階段性細節，進而”搶跑“市場。這對基於行業內平衡表邏輯的操作而言，無疑有著極大的殺傷力，不斷淘汰單邊操作的甲醇貿易商。”老趙稱，在這樣的背景下，不少甲醇貿易商已經開始轉變思路，有意識地規避拿現貨單邊操作的模式，目前很多轉向了基於基差邏輯進行套利和對衝操作。
耐心捕捉內因套利機會
今年以來，國內港口甲醇庫存一直處在偏低水平。出現這樣一種態勢，一定程度上是因為年初外商過於強勢，對升水要求太高。在今年年初價格比較高的情況下，很多做伊朗進口甲醇分銷的傳統貿易公司都放棄了長期的合作模式，紛紛轉向了可以管理敞口風險的套利操作。
無論是生產或經銷，均麵臨敞口風險，套利操作雖然不能帶來超額利潤，但可以平滑利潤，降低極端事件引發的風險。在市場參與度提高後，平時的盤麵很難出現無風險套利或內因套利機會。因此，對甲醇貿易商來講，需要耐心等待機會，做好基差、庫存、產銷率、上下遊利潤分配等基礎工作，尋找套利機會，修正市場錯誤。
“我們現在的期現業務追求的是穩健操作，說白了就是一買一賣，買強賣弱，更傾向於內因套利的操作。”老趙介紹說，內因套利是指當商品期貨品種間價格關係因某種原因過分背離時，通過內在糾正力量而產生的套利行為。結合期貨工具，以風險最小化為目標，不強調對現貨市場未來走勢的預測，僅在期貨市場和現貨市場同時進行反向操作。屬於內因套利範疇的交易主要有跨期套利、月間套利以及上下遊產品關係套利。
在內因套利的過程中，分析十分關鍵，主要是尋找目前價格關係過分背離的原因，以及未來能夠糾正價格關係的內在因素。老趙解釋說，與甲醇的套利交易選擇聚烯烴，而不是煤炭，是因為煤炭的價格比較平滑，與甲醇的波動率不太吻合。具體實踐中，可能會以基於數據收集的平衡表作為主要交易邏輯。
“對於甲醇市場來說，今年更多要關注MTO，我們交易也會參考MTO的開工情況，以及它對甲醇供需的影響。”老趙認為，明年下遊沒有亮點，上遊供應會增加。MTO可能沒有明顯的增長，供應端要關注國外幾個大裝置投產的進度。
在老趙看來，首先要看國外供應商與MTO企業的利益平衡關係，能達成平衡的價格肯定就是甲醇價格的中樞。內地市場區域化是甲醇市場的新現象，從今年情況來看，內地與港口套利窗口打開的時間並不是很長，尤其西北地區直接運輸到華東的幾個物流線路並不是很順暢。國外甲醇產能的兌現情況，是長線值得關注的因素。
貿易商操作趨於理性
在采訪中記者了解到，目前不少貿易公司在進行期現套利操作時，普遍會基於一個原則：隻有在市場出現矛盾點的情況下才會做，基差有多大就做多大的量，基差小就少做。
對此，有甲醇貿易公司人士坦言，由於倉儲費較高以及日益突出的滯貨風險，傳統貿易商的生存空間受到擠壓，許多拿貨做單邊的公司因成本太高或倉位難以控製，很容易出現問題。正是因為吃過虧、受過傷，貿易商才會更理性，選擇風險相對較低、投資回報率也較低的套利操作。
其實，今年市場中還是出現了比較典型的偏正向套利的局麵，很多品種的遠月價差擴大，適合正向套利操作。在老趙看來，這是一個比較好的操作機會，但要回避極端行情。反向套利的機會也有，在期貨貼水的時候，可以做多期貨、賣出現貨，然後在基差回歸的情況下，進行平倉。
老趙還向記者介紹了去年做空甲醇、做多PP套利操作的邏輯。“當時的數據顯示，1—3月份PP進口量大減，4月數據還沒公布，一季度進口總計減少了30萬噸，年化折合120萬噸，國內供應已經開始擠占國外進口產品市場。PP進口成本高，估算每噸在8000元以上，較國內價格有明顯升水。相比之下，國內塑料進口價格升水不多，說明國外進口塑料正在擠占國內市場，這導致兩者價差短時間明顯縮小。”老趙說，與此同時，國內水泥產量以及塑料編織產品出口數據都較好，短期看PP需求端恢複情況比塑料要好。“當時看，G20峰會即將召開，9月前江浙部分化工廠可能停產，利多PP和塑料。但是塑料進口占比高，PP市場國內供應占比高，甲醇可以進口交割，所以多PP、空甲醇。另外，盤麵價差方麵，PP幾乎和現貨平水，甲醇是升水的，而且9月之前煤製烯烴投產項目和5月相比沒有太大變化。”
老趙稱，這個策略的實施周期是去年5—8月份，在操作過程中，麵臨著原油暴跌、PP需求萎縮以及消費淡季短期可能會有調整的風險。甲醇進口成本、PP進口利潤、國內進口量和產量是主要的關注指標。“套利窗口的判斷，在走勢強弱相差較大的情況下比較準確，但是如果品種之間聯係緊密、走勢強弱相仿，則較難判斷價差的方向。”
在他看來，明年甲醇的新增產能，尤其是伊朗的裝置，足以改變甲醇市場目前平衡表的邏輯，市場人士要密切關注。基於此，從長期來看，老趙傾向於把甲醇期貨作為空頭配置。
(責任編輯：DF306)
最後更新：2017-08-30 09:23:58