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期貨
期權對角套利策略的應用分析
摘要
對角策略本質上是通過買賣不同的執行價、不同到期日的期權合約的一種策略。
對角策略本質上是通過買賣不同的執行價、不同到期日的期權合約，從而獲取無風險利潤的一種策略。在實施該策略時，在標的物價格後市研判的基礎上，製定完備的投資策略，嚴格執行。
期權對角套利的內涵
所謂期權對角套利，是指利用相同標的資產、不同協議價格、不同有效期的看漲期權或看跌期權的價格差異賺取無風險利潤的行為。具體而言，就是通過買入遠期深度市值期權合約，賣出近期虛值或平值期權合約，由於到期日越近，期權時間價值衰減越快，從而賺取時間價值變動的差額。
期權對角套利，首先選擇遠期深度實值期權合約X1，買入後支付權利金C1，然後選擇近期虛值或平值期權合約X2，賣出後收入權利金C2，且C1>C2。隨著X2到期日臨近，C2衰減更快，到期時其價值等於執行價與現貨價的價差(小於0，價值為0)。此時，投資者繼續持有期權多頭頭寸，並在近月合約上，繼續選擇賣出期權操作，即賣出虛值或平值期權合約X3，收入權利金C3……直到買入的期權合約成為近月合約，組合頭寸需要全部平倉，平倉後本次套利操作完成，在進行下一輪的操作。那麼期權對角套利的收益可以表達為：
R=- C1+ C2+C3 ……Cn(n等於X1期權合約標的物與X2期權合約標的之間的合約數量差，如X1期權合約標的物為M1809，X2期權合約標的物為M1801，兩者之間相差6個合約，所以n等於6).
期權對角套利策略的特點包括：第一，風險有限，收益也有限，是一種穩健的投資策略；第二，一次性投入，分批回報；第三，收益隨標的物價格波動區間放大而增加。
典型的期權對角套利策略
一般來說，典型的期權對角套利策略包括期權對角牛市套利、期權對角熊市套利和期權對角蝶式套利。投資者選擇哪一種對角套利策略，主要根據其對標的物價格後市走勢的研判。
1。期權對角牛市套利
圖為期權對角牛市套利初始投資盈虧情況
投資者認為白糖期貨後市價格上漲的可能性較大，又不願意承受太大的風險，其選擇期權對角牛市套利策略。在具體合約選擇上，其選擇買入一份SR901C5600期權合約，價格為386.5元/噸，同時賣出一份SR801C6300期權合約，價格為61元/噸，操作計劃是：後續選擇SR803期權合約、SR805期權合約、SR807期權合約、SR809期權合約、SR811期權合約、SR901期權合約等合約對衝操作。
從初始投入分析，最大投入為每噸325.5(386.5-61)元，之後連續不斷地操作，每次都在回籠資金，最終達到盈利。但如果白糖價格快速拉升，這會導致一定的收益損失，因為平值或虛值期權價格漲幅相對更高。從圖表分析，買入遠期期權合約的收益曲線不是直線，而是一條圓滑的曲線。一些因素可能對近期合約影響較大，對遠期合約影響較小，另一些因素可能恰恰相反。
此外，即使標的物價格短期向不利的方向變化，對該組合投資策略影響也有限，畢竟，整體策略完成時間較長。且期貨價格的變化不是無止境的，而是階段性的，暴漲暴跌隻能影響利潤多少，不會帶來災難性的後果。
2。期權對角熊市套利
投資者認為豆粕期貨後市價格下跌的可能性較大，又不願意承受太大的風險，從而選擇期權對角熊市套利策略。在具體合約選擇上，其選擇買入一份M809P3050期權合約，價格為352元/噸，同時賣出一份M801P2650期權合約，價格為38元/噸，操作計劃是：後續選擇M803期權合約、M805期權合約、M807期權合約、M808期權合約、M809期權合約等合約對衝操作。
期權對角熊市套利初始投入也是負的，通過價格變化不斷收回投資，最終達到盈利。當然，如果投資者對後市判斷發生變化，也可以選擇在適當的時機提前結束策略，這樣雖然損失一部分利潤，但可以開始新一輪的投資，或許有意外的驚喜。
圖為期權對角熊市套利初始投資盈虧情況
和看漲看跌相比，期權對角蝶式套利認為標的物價格是區間振蕩，通過雙向操作獲利，操作較為複雜，需要專業的研究團隊和操作團隊。
總之，期權對角套利策略完成所需要的時間較長，在策略實施期間，如果標的物價格波動幅度較大，會增加套利利潤。但是，如果出現單邊大幅上漲行情，可能降低利潤。從某種程度上分析，期權對角套利策略含有展期收益的性質，通過合約的不斷到期，獲取時間價值，同時，又利用遠期合約進行保護，不會出現較大的浮虧，不增加投資者的資金壓力。
(作者單位：金石期貨)
(責任編輯：DF306)
最後更新：2017-10-09 08:49:24