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期貨
期貨業務可能生變 券商重啟增資期貨公司熱情
1億，2億，10億！
期貨公司組團融資，能否破局成功？
1）2017年5月24日，天風期貨完成募資1.44億元；
2）2017年7月13日，福能期貨完成募資1.6億元；
4）2017年8月21日，先融期貨發布認購方案稱，擬募資10.88億元。
3）2017年9月19日，創元期貨發布融資預案稱，擬募資2.31億元；
募資用途多數是用於擴大淨資本及發展創新業務。這與其自身發展情況及環境有很大關係。
一
淨資本之戰
在期貨行業競爭加大的背景下，期貨公司手續費幾近為零，不少期貨公司已開始謀求業務創新轉型，多集中在資管、風險管理等。按照監管要求，資產管理、風險管理業務的淨資本要求分別為1億元、3億元。
就目前來看，除了天風證券，其餘三家掛牌期貨公司淨資本均未達到風險管理業務要求。
東財choice顯示，截止2017年6月底，天風期貨、福能期貨、先融期貨、創元期貨分別錄得淨資本3.72億元、2.56億元、2.13億元、1.53億元。
需要補充的是，2017年中報顯示，先融期貨淨資本由期初3億元下滑至期末2.13億元。
15家掛牌期貨公司中，剔除兩家未披露淨資本的公司，近五成掛牌期貨公司淨資本超過5億元，其中永安期貨更是達到了24.15億元。就目前來看，上述四家期貨公司與頭部公司差距較大。
二
轉型迫在眉睫
目前，期貨公司的主要收入來源有三類：一是交易手續費收入；二是保證金利息收入；三是其他業務收入，主要是近兩年開展的期貨資管、風險管理子公司業務收入等。咱們一個個來看。
1、交易手續費收入：
除了先融期貨外，福能、天風、創元這三家掛牌期貨公司該項業務收入占比均超60%，其中創元期貨更是達到78%，“看天吃飯”的特性仍較明顯。
這裏麵有兩個疑點，對標廣州期貨：
1）廣州期貨、創元期貨營收規模相差不到600萬元，但淨利潤相差1400萬左右，這是為啥？
2）廣州期貨手續費收入增幅達5.28%，但創元期貨增幅卻高達92.86%。經紀業務本身同質化嚴重，為何會出現這種情況？
答案可能跟營銷渠道有關。
整體來看，多數期貨公司經紀業務主要營銷渠道包括傳統網點渠道、券商IB業務渠道和居間人模式，但廣州期貨卻沒有踐行居間人模式。
科普一下，居間人不是期貨公司員工，隻是簽署居間合同，為期貨公司尋找有效客戶，並賺取手續費返傭。
也就是說，相對廣州期貨而言，創元期貨經紀業務營銷渠道更寬。但是，居間人模式也產生了較多的費用，比如谘詢費。
從業務及管理費結構來看，創元期貨谘詢費為4086.68萬元，占比高達62%，遠超過職工薪酬，但廣州期貨不存在谘詢費這一項。說到這裏，你可能明白了，廣州證券比創元期貨多賺1000多萬就是這麼來的。
可惜的是，創元期貨未對居間人產生收入占比進行披露，隻是在風險一欄提到，將逐漸降低居間人在經紀業務中的占比，提升自我營銷能力。
需要補充的是，居間人在帶來業績提升的同時，其激進的市場推廣方式也備受關注，其中配資、刷單、喊單等在開展業務過程中頻繁出現，風險較大。對於依賴居間人模式的期貨公司來說，一旦觸發風險或居間人模式被大規模整頓，可能會對業績造成重大影響。
對於頭部期貨公司來說，經紀業務已不是最主要的收入來源了。永安期貨、海航期貨其他業務（創新業務）收入占比均超過了80%，遠超傳統經紀業務成為第一大收入來源，傳統經紀業務比占比5%左右。
2、再者，保證金利息收入是這四家期貨公司第二大收入來源，占比15%左右。
整體來看，該業務收入在上半年有所增長，與資金利率趨於穩定、客戶保證金和自有資金規模逐年上升有很大關係。
但也不能忽視的是，利率水平、保證金規模均與宏觀經濟環境掛鉤，都具備較大的不確定性，可能會對業績造成較大打擊。
需要補充的是，這項業務在永安期貨總營收中占的比重不到5%。
3、其他業務收入：
1）先融期貨該業務收入占比高達84%，創元、天風、福能這三家掛牌期貨公司該業務收入占比不超過6%。
2）其他業務定義不同。先融期貨其他業務收入主要來自銷售貨物收入，也就是風險管理業務，而創元、天風、福能這三家掛牌期貨公司更多是交易所等服務費、中間業務谘詢費。
無論是營收淨利規模，還是業績成長性，先融期貨都是表現最突出的，主要是由風險管理業務拉動。正是利用創新業務作為突破口，先融期貨通過業務轉型實現了逆勢“突圍”。
2016年，先融期貨營收規模億元左右，處於掛牌期貨中下水平。直到2017年1月，風險管理子公司正式運營，借力新業務開展，2017年中期營收飆升至4億元，同比增長10倍左右，躍居掛牌期貨前六。
需要補充的，期貨風險管理子公司主要致力於期現結合與風險管理業務服務實體產業，讓一些不能直接參與期貨市場交易的企業，可以通過期貨風險管理子公司規避風險。這樣一來，風險管理子公司就得大量采購並儲存現貨，但介於市場價格波動原因，可能導致采購成本高居不下，不少期貨公司營收規模很大，淨利潤卻很低就是這麼回事。
先融期貨也不例外。中報顯示，先融期貨營業支出同比暴增17.58倍，主要在於銷售貨物成本，高達3.37億元。
三
踩中時點很重要
無論是成立時間還是掛牌時間，期貨公司並沒有太大差別，但淨資本卻相差十萬八千裏，再者，作為期貨第一股的創元期貨，如今也被同行甩開好幾條街，這是為啥？
這就要說說期貨江湖的故事了。
2012年11月下旬，期貨公司資產管理業務正式推出，永安期貨成為首批獲得資管業務牌照的期貨公司之一，迅速組建了投資管理總部，開展資產管理業務。
直到2013年，期貨市場推出夜盤新玩法的同時，13種新品種接連上市，但沒有推動期貨市場保證金規模上漲，有些期貨公司收入甚至出現了下滑。
不少期貨公司為了爭奪客戶，推出傭金返還、利息返還、減少傭金等措施，大大擠壓期貨公司收入空間，生存都成了問題，不少期貨公司開始尋求破局，這時，剛好出現了一個契機。
2013年5月，中期協會發布發布消息稱，期貨公司可設立風險管理服務子公司開展基差交易、倉單服務等業務。
永安期貨應該是跑得最快的。同月就成立了全資子公司永安資本，從事風險管理業務。從2014年起，風險管理業務收入占比開始大幅上升，經紀業務收入占比也從2013年55%下滑至16%，如今占比5%左右。
2015年，期貨公司上市無望，新三板交投活躍，不少期貨公司開始紮堆登陸新三板，永安期貨登陸不到三個月就完成融資17.5億元，淨資本從掛牌前10億元增至21.21億元，前後不過1年時間。
需要補充的是，作為新三板“期貨第一股”，創元期貨掛牌後不久也發布了融資預案，擬募資1590萬元，但在過了半年後，創元期貨就終止了融資方案，公告解釋為相關政策及資本市的變動。
後來，創元期貨整整兩年沒有發布融資方案，淨資本由掛牌前1.49億元到目前1.53億元，期間也沒有太大變動。
依托早年布局創新業務及淨資本及時補充，如今的永安期貨內生增長能力再上一個台階。2017年上半年實現營業收入49.03億元，同比增長108.12%；淨利潤4.73億元，同比增長140.37%，成為最賺錢的掛牌期貨公司，比第二名上海中期淨利潤多出4個億。
從業務構成來看，永安期貨上半年經紀業務手續費收入同比增長18.04%，利息淨收入同比增長23.18%，其他業務（創新業務）收入增幅最大，同比增長114.49%。
無獨有偶，上海中期、海航期貨等頭部公司也提前布局創新業務實現業績快速增長，與之相反的是，創元期貨、先融期貨、福能期貨、天風期貨直到今年才開始籌備。在期貨公司混業經營潮流下，這四家公司已失去了先發優勢。
四
如何破局？
不可否認，創新業務為期貨公司提供新的盈利增長點，但風險問題也不能忽視。回顧2016年，有不少被降級的期貨公司都與創新業務違規有關，尤其是期貨資管業務。
比如，浙商期貨沒有未對其係統進行風險提示，沒有把好風控關；再比如，國聯期貨資管產品違規參與債券市場，從A級直接降到最低的D級。
再者，風險管理業務問題也不少。除了麵對政策、資金、人才等現實問題，在合作套保業務過程中，對現貨交易流程不熟也是期貨公司的短板。因為現貨市場客戶資信較低，違約、詐騙等時有發生，導致風險管理業務損失不少。
也就是說，創新業務在發展過程中問題百出，與自身能力及監管力度有很大關係。
就拿資管來說，與券商、銀行等資管老兵相比，期貨資管業務發展相對較晚，因為自主管理能力有限，多數期貨公司利用通道類業務來開展資管業務，這其中就衍生出一些問題。
1、繞開了監管；
2、多層嵌套，放大杠杆，資金本身並沒有服務實體經濟。
當然了，監管部門也不會坐視不理。2016年7月，證監會發布了《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》，總結一下就是，去嵌套、降杠杆、減通道。
規定一出，打亂了期貨資管規模快速發展的節奏。據媒體報道，截至2017年中期，期貨資管產品數量3129隻，同比減少23.66%。同時也倒逼期貨公司資管業務向主動管理轉變，上半年主動管理規模、產品數量分別同比增長132.44%、36%，增速非常可觀。（來源：三板富）
券商重啟增資期貨公司熱情
券商向旗下子公司增資不是什麼稀奇事，但向旗下期貨公司增資就值得關注了。因為持續多年，大部分券商對旗下期貨公司的態度，可以用“冷淡”來形容。
近日，國內知名券商中層人士在和《金證券》記者交流時透露，公司有計劃向旗下期貨公司注資，而查閱今年以來券商向旗下期貨公司注資情況，券商可能正在重啟對期貨公司增資的熱情。
去年隻有2家增資
2015年12月，國金證券的一則公告似乎還猶在眼前。公告稱，公司董事會決定終止原擬向旗下國金期貨增資的方案。這意味著國金證券原本向旗下期貨公司增資1億元的計劃就此泡湯。
國金終止增資計劃，被看作是券商增值旗下期貨公司的一個轉折點。此後，因市場、監管等各方麵原因，在很長一段時間裏，券商對旗下期貨公司的態度，可以用“冷淡”來形容。
江蘇一家地方券商人士在接受《金證券》記者采訪時稱，去年自己所在的券商就曾計劃增資旗下期貨公司，但因為管理層分歧意見太大，盤桓數月後，最終未能成行。
“我們並不是個案，當時公司管理層一部分並不看好期貨業務的發展，另一部分則認為還是要增資，尋求新業務的發展。從市場和政策上來說，期貨業務確實有它的尷尬之處，去年做出這樣的判斷也可以理解。”該人士解釋。
《金證券》記者注意到，以去年上市公司向旗下期貨公司注資情況看，當期隻有兩家進行了增資，分別是，東方證券向上海東證期貨增資5億元、廣發證券向廣發期貨增資1億元。
期貨業務可能生變
情況可能正在發生變化。
同樣以今年上市公司向旗下期貨公司注資情況進行統計， 《金證券》記者注意到，截至目前已經有三家進行了增資，另有兩家上市券商知情人士也向記者表達了公司有增資旗下期貨公司的意願。
已經增資的三家為：光大證券向光大期貨增資5億元、山西證券向格林大華公司增資近3億元、申萬宏源向宏源期貨增資4.5億元。
另外兩家中，其中一家已經通過設立風險管理子公司嚐試多元化業務。該公司一位知情人士表示，“要開展多元化業務，就要更多的資本支持，肯定是要增資的，不管是所屬上市券商增資還是通過其他渠道融資。”
《金證券》記者注意到今年長江證券控股的長江期貨、東北證券控股的渤海期貨都成功在新三板掛牌，通過新三板融資，增加競爭力，接下來也可能成為券商係期貨的主要業務砝碼。
東海期貨方麵一位研究員表示，從期貨公司本身來說，增資的動力並不那麼大，因為監管嚴格，一些業務難以開展，加上期貨業務形式不像券商那麼靈活，多元化、創新業務開展起來，並不如想象的那麼順利。
“券商係期貨公司，因為有券商的支持，所以很多東西會走在前麵些，這也算是行業的一個征兆吧，不排除年底到明年，期貨業務上會有一個明顯的變化。” 該研究員表示。（金證券 胡春春）
券商重啟增資期貨公司熱情
券商向旗下子公司增資不是什麼稀奇事，但向旗下期貨公司增資就值得關注了。因為持續多年，大部分券商對旗下期貨公司的態度，可以用“冷淡”來形容。
近日，國內知名券商中層人士在和《金證券》記者交流時透露，公司有計劃向旗下期貨公司注資，而查閱今年以來券商向旗下期貨公司注資情況，券商可能正在重啟對期貨公司增資的熱情。
去年隻有2家增資
2015年12月，國金證券的一則公告似乎還猶在眼前。公告稱，公司董事會決定終止原擬向旗下國金期貨增資的方案。這意味著國金證券原本向旗下期貨公司增資1億元的計劃就此泡湯。
國金終止增資計劃，被看作是券商增值旗下期貨公司的一個轉折點。此後，因市場、監管等各方麵原因，在很長一段時間裏，券商對旗下期貨公司的態度，可以用“冷淡”來形容。
江蘇一家地方券商人士在接受《金證券》記者采訪時稱，去年自己所在的券商就曾計劃增資旗下期貨公司，但因為管理層分歧意見太大，盤桓數月後，最終未能成行。
“我們並不是個案，當時公司管理層一部分並不看好期貨業務的發展，另一部分則認為還是要增資，尋求新業務的發展。從市場和政策上來說，期貨業務確實有它的尷尬之處，去年做出這樣的判斷也可以理解。”該人士解釋。
《金證券》記者注意到，以去年上市公司向旗下期貨公司注資情況看，當期隻有兩家進行了增資，分別是，東方證券向上海東證期貨增資5億元、廣發證券向廣發期貨增資1億元。
期貨業務可能生變
情況可能正在發生變化。
同樣以今年上市公司向旗下期貨公司注資情況進行統計， 《金證券》記者注意到，截至目前已經有三家進行了增資，另有兩家上市券商知情人士也向記者表達了公司有增資旗下期貨公司的意願。
已經增資的三家為：光大證券向光大期貨增資5億元、山西證券向格林大華公司增資近3億元、申萬宏源向宏源期貨增資4.5億元。
另外兩家中，其中一家已經通過設立風險管理子公司嚐試多元化業務。該公司一位知情人士表示，“要開展多元化業務，就要更多的資本支持，肯定是要增資的，不管是所屬上市券商增資還是通過其他渠道融資。”
《金證券》記者注意到今年長江證券控股的長江期貨、東北證券控股的渤海期貨都成功在新三板掛牌，通過新三板融資，增加競爭力，接下來也可能成為券商係期貨的主要業務砝碼。
東海期貨方麵一位研究員表示，從期貨公司本身來說，增資的動力並不那麼大，因為監管嚴格，一些業務難以開展，加上期貨業務形式不像券商那麼靈活，多元化、創新業務開展起來，並不如想象的那麼順利。
“券商係期貨公司，因為有券商的支持，所以很多東西會走在前麵些，這也算是行業的一個征兆吧，不排除年底到明年，期貨業務上會有一個明顯的變化。” 該研究員表示。
來源：金證券
作者：胡春春
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2017.10.20—2017.10.22 上海
最後更新：2017-10-14 10:48:31