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期貨
黃金波動率正處於有數據以來的低位 等待方向性選擇
摘要
【黃金波動率正處於有數據以來的低位 等待方向性選擇】對黃金價格，需要關注實際利率的深淵還是抬頭。隨著歐日央行貨幣寬鬆的邊際減量，韓國央行、加拿大央行等央行陸續進入加息周期，全球負利率空間逐步降低，對於名義利率水平的抬升將進一步顯現。而另一方麵，通脹預期的逐步回歸將帶動市場通脹端上移，在央行走出負利率的非常規空間路徑中，通脹更快到來的概率在逐漸上升，從而為將來實際利率走出負利率空間創造條件。我們認為，需要關注未來通脹走勢對於黃金市場微觀結構的進一步影響，時間周期上未來半年將顯得關鍵。
回顧美國黃金期貨市場2000年以來的走勢，發現未來半年的時間窗口對黃金價格方向選擇形成關鍵指引。從期貨市場持倉來看，每次持倉增加對應著價格回升，而新一輪的持倉增加可能正在形成。從持倉方向來看，基金淨多頭自2003年以來維持多頭格局，而目前正處於2017年低點向上逐步形成的狀態中。從庫存持倉虛實比來看，黃金自2016年初跌落至本輪下行周期的低點後，目前可能正處於第二輪回升周期。從衍生品市場波動率來看，黃金波動率正處於有數據以來的低位。
黃金持倉：脫離階段性低點
通過觀察2000年以來的COMEX黃金期貨市場期貨持倉絕對量和相對量發現，持倉結構正在逐步脫離2016年以來的階段性低點，但是相比2000年以來的長周期來看，依然處於相對高位。
從總持倉來看，截至2018年1月18日，COMEX黃金期貨主力合約持倉58.74萬手，較2017年底的49.30萬手上漲近20%，相比2011年以來的調整周期低點——2015年12月的38.91萬手，已上漲近50%。持倉量再次上漲，顯示出市場對於黃金價格未來上漲的關注度回升。
從相對持倉來看，截至2018年1月16日的CFTC報告顯示，COMEX黃金期貨淨多持倉為21.17萬手，相對主力合約持倉占比36.36%，繼續脫離2017年7月形成的12.42%低位。
黃金虛實比：第二次向上轉變
我們以COMEX黃金庫存水平指代黃金的市場可流動的實物量，以期貨市場持倉量指代黃金市場虛擬量水平，即虛實比=COMEX黃金庫存/COMEX黃金持倉量。通過該指標來反映實物市場和金融市場規模的對比，我們發現，隨著價格上漲，黃金虛實比呈現重心抬升的局麵。
而在2011年以來的下行周期中，黃金虛實比持續下行的狀態—直到2016年初達到本輪調整的低點。目前來看，截至2018年1月18日，黃金虛實比降至15.87%。關注未來價格波動抬升對於虛實比的影響。
另一方麵，從ETF實物黃金持倉來看，2012年黃金ETF持倉量達到階段性高點之後，隨著價格的調整，持倉量也迅速回落。ETF實物黃金持有量的調整持續至2015年年底，即美聯儲本輪加息開始。
我們注意到，實物黃金持有量在2016年上半年迅速增加，收複了減持的大部分黃金量，雖然在2016年4季度持有量出現下行調整，但是這種減持在2017年以全部修複，顯示出市場對於實物黃金的配置需求再次升溫。截至2018年1月18日，全球實物黃金ETF持有量回升至2250噸。如果疊加實物ETF的持有量，黃金虛實比料將進一步上升。
黃金波動率：處於曆史低位
從黃金波動率走勢來看，每一輪價格大的變化都將形成波動率的躍升。如2008年金融危機、2011年歐債危機、2013年美聯儲縮減恐慌等。而從近期市場波動率絕對值來看，目前已再次降至有數據以來的低位。對於市場參與者而言，這意味著未來存在波動率大幅走升的風險在抬升，對於黃金價格來說，隨著未來全球經濟增長邊際變化的轉變，資金流動加速帶來的波動風險在上升，從而存在較大概率對於黃金波動率的正向影響。
對黃金價格，需要關注實際利率的深淵還是抬頭。隨著歐日央行貨幣寬鬆的邊際減量，韓國央行、加拿大央行等央行陸續進入加息周期，全球負利率空間逐步降低，對於名義利率水平的抬升將進一步顯現。而另一方麵，通脹預期的逐步回歸將帶動市場通脹端上移，在央行走出負利率的非常規空間路徑中，通脹更快到來的概率在逐漸上升，從而為將來實際利率走出負利率空間創造條件。我們認為，需要關注未來通脹走勢對於黃金市場微觀結構的進一步影響，時間周期上未來半年將顯得關鍵。
(作者單位：華泰期貨)
(責任編輯：DF306)
最後更新：2018-02-03 08:52:24