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期貨
期權對期貨的增益
鬱金香期權作為商品期權的開端，有效地實現了風險管理。18、19世紀，美國及歐洲相繼出現了各類場外市場期權交易。然而，很多投資者不禁會疑惑，投資講究大道至簡，講究專注，講究記錄。期貨工具運用已經如魚得水，何必還要苦苦學習期權？不如讓我們在回顧期權和期貨區別的基礎上，概述下期權對期貨的增益。
期權與期貨的差異
期權與期貨都是風險管理工具和投資工具，但是它們在損益曲線、風險收益特征和風險控製上存在顯著區別。在損益曲線上，期貨是線性損益，期權是非線性損益。在風險收益特征上，期貨的風險收益對稱，期權的風險收益不對稱。在風險控製上，期權風險控製需要更多地借助數量化工具。
損益曲線
期權到期損益不同於期貨，具有非線性的特征，其到期損益無法直接通過價差損益來描述，往往要借助損益圖直觀感受。不同於期貨的損益對稱性，期權損益在折線處彎折，為期權組合到期損益的模塊化布局奠定基礎。
單個現貨和期貨的盈虧圖就像最基本的積木零件； 如同搭積木，將其搭配不同的頭寸組合，可以構建多種盈虧結構圖，對應了不同期權策略的風險收益特征。
由於期權Theta的魅力和隱含波動率對期權價格的影響，投資者持有期權過程中的浮動損益可能會略有不同。具體來說，Theta是買方的敵人、賣方的朋友，期權動態損益曲線在到期之間呈曲線狀，並逐步與到期損益曲線重合。隱含波動率與期權價格正向相關，在其他因素不變的情況下，隱含波動率的上升使期權價格上漲，期權動態損益曲線與到期損益曲線之間的空間變大。
風險收益特征
期貨買方和賣方的風險收益特征一致，均為風險無限，收益無限。期權買方和賣方的風險收益特征不一致。對於期權買方來說，風險有限，收益無限，對於賣方來說，收益有限，風險無限。期權賣方和買方在細微之處還存在著一些個性化的風險特征。
1。買方風險
一是權利金風險。期權買方的盈利源於期權買賣過程中權利金的差額。雖然投資者不存在無限虧損的可能性，但是當標的資產價格向不利方向變化時，投資者有可能會損失全部權利金。因此，投資者要建立良好的止盈止損意識。
二是高溢價風險。虛值期權到期日的時間價值和權利金價值都將歸0，到期前由於波動劇烈有可能會出現價格高漲，投資者如果在此時追漲買入期權，可能會在到期時麵臨損失，就像樓市泡沫時追漲的投資者。
2。賣方風險
有時候，勝利就在前方，但是子彈不夠，不僅本能獲得的盈利無法實現，還會損兵折將，甚是可惜。
二是巨額虧損風險。由於期權損益存在非線性特征，期權賣方的最大收益鎖定為權利金收入。當標的資產價格向不利方向變動時，期權賣方無最大損失概念。這對於期權賣方投資者的風控意識和止損意識存在著較高的要求。
三是流動性風險。投資者無法及時以指定價格成交所產生的風險，是期權賣方和買方的共有風險，廣泛存在於金融市場之中。
風險控製難度
期貨以動態權益作為實時淨值風控，期權以市值權益作為實時淨值風控。期貨以持倉規模作為隔夜風控的主要標準，期權以希臘字母和情景矩陣作為隔夜風控的主要控製手段。
1。期權買方風控
期權買方策略以時間價值的流逝作為成本，期待在標的行情的大幅波動和隱含波動率的走高中賺取倍數收益。期權買方獲利包含行權和平倉兩種方式。行權之後，期權頭寸轉換為期貨頭寸，盈利為行權盈利減去期權權利金成本。平倉之後，持倉轉換為無持倉，盈利為平倉差價。
由於期權沒有追加保證金的風險，其最大損失僅限於權利金，風控的主要關注點便可放在持倉規模上麵。於此同時，基於情景矩陣，設置風控閾值。尤其注意到期前的大規模持倉。
2。期權賣方風控
期權買方策略以隱含波動率的走高和標的的大幅不利波動為成本，期待在標的行情的小幅波動和隱含波動率的走低中賺取穩健收益。由於期權賣方的獲利始終處於保證金的風險之下，所以對於風險敞口的監測，情景矩陣的分析便是風險分析和控製的主要方麵。
3。期權與期貨套期保值
套期保值一般是指在現貨頭寸和相應衍生品上同時建立數量相同、期限相同、方向相反的頭寸，以一方的盈利彌補另一方的損失，從而做到減少或規避未來價格變動的風險。根據套保總頭寸方向性敞口的大小，可以進一步分為完全和部分套保。
期權為投資者套期保值提供了新的工具，開辟了創造性的風險管理維度。場內期權交易的靈活性和便利性進一步便利了投資者，減小了交易成本。
期貨套期保值直觀、簡單、風險管理難度低，有著深厚的產業基礎。但是，期權套期保值有著傳統套期保值無可比擬的顯著優勢。
期貨套保實現了風險的完全規避，隻要保證資金安全，便能如方案規劃那般鎖定收益。但是，期貨套保也失去了讓利潤奔跑的機會。套保方案與其他交易策略一樣，基於投資者對行情的預期。當行情超乎投資者預期和經驗，或者在套保過程中有更加優越的機會的時候，期貨套保方案選擇餘地有限，而期權策略的靈活性不僅給投資者打開了讓盈利奔跑的空間，還給了投資者伺機調整的工具。
期權與期貨策略
1。賣出期權增益
期貨策略的盈利來源局限於價差收益，這個價差收益可以是同品種的價格漲跌，也可以跨品種或者跨月份合約的價差漲跌。期權價值規律衰減的特性使得投資者不僅可以在方向性行情中獲利，還可以賣出期權增益。更進一步，在標的持續振蕩期間，簡單便利的賣出操作，極大地降低了操作風險。
舉例來說，白糖價格在2017年步入三年熊市周期的第一年，持續性的賣出看漲期權無疑是所有策略中相對穩健的收益。類比焦煤期貨合約，上周五夜盤的收盤價再次逼近前期高點，如果認為在至少未來的一周會再次上漲遇阻，高位振蕩或順勢下跌，便可賣出一周後到期的看漲期權，賺錢時間價值收益。
2。價差期權正當時
期貨價差套利實質是對價差價格序列的順勢追蹤或者反向套利，對保證金和突發事件下的風控能力有著較高的要求。如今，價差期權買方策略就很好地解決了這個問題。將價差價格序列的分析運用在期權策略之上，不僅能夠實現風險有限下的獲利無限，還能有效地避開黑天鵝事件的衝擊，增強價差策略的穩定性和對不同行情的適應性，增強價差策略的深度。
(作者單位：中電投先融期貨)
(責任編輯：DF306)
最後更新：2018-01-09 00:00:26