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期貨
做最專業的黑色係“金牌”分析師——專訪國泰君安期貨動力煤分析師金韜
金韜告訴記者，通過產地調研，他不僅對產地的實際供需有了進一步認識，而且能夠理解數據背後所反映的價格運行邏輯，提高了預判期貨價格走勢的準確度，也為做最專業的黑色係“金牌”分析師打下了基礎。
金韜給人最大的感覺就是專業，他的專業與勤勞和努力不無關係。2011年，從上海財經大學經濟學碩士畢業後，他便進入期貨行業，從事黑色產業鏈研究工作，這也為他2017年榮獲鄭商所高級分析師稱號奠定了基礎。
從業至今，近七年的商品期貨研究經曆，讓他把期貨研究融入了生活的每時每刻，交易時間根據盤麵波動理解市場運行邏輯，盤後專心研究商品基本麵，感受市場邏輯的變動。他告訴期貨日報記者：“相對於股票、房地產或者其他實業投資，期貨交易更像是充滿了投機性和誘惑性的獨特投資活動。也正是因為對期貨研究的熱愛而激情迸發。”
基本麵研究是核心
“分析師研究一個品種，預測該品種的期貨價格，基本麵研究是核心。”金韜向記者舉例說，比如動力煤，首先要從實際產能出發，綜合考量政策對煤炭產量的影響。2016年以來，在供給側結構性改革的背景下，產量大幅下滑是引發煤炭價格上行的基礎。其次是供需缺口，因為供需缺口會引起動力煤價格波動。從供給端來看，需要考慮鐵路、公路、水路運輸通道以及進出口和關稅問題對動力煤的影響；從需求端來看，主要考慮電力行業、建材行業、冶金行業、化工行業以及民用和取暖用煤。其中，電力行業主要涉及火電、水電、核電、風電、光伏發電以及潮汐能、地熱能發電等。火電是主力耗煤行業，而水電、核電可以替代火電，從而降低耗煤需求。最後研究庫存，庫存是供給和需求相對衝的結果，是價格波動的先行指標。他說：“按照產業鏈的前後順序，庫存可以分為生產地庫存、中轉港口庫存和下遊需求端庫存。對產業鏈各環節庫存的監測，有利於預測後期企業補庫或者去庫的動作，對動力煤價格具有重要的指導意義。”
“通過對動力煤的產量、需求、庫存、物流條件等因素進行建模，綜合評價動力煤價格的短期和長期走勢。”金韜表示，在投資活動中，基本麵分析的有效性來自於均值回歸理論，即價格始終圍繞價值擾動。供應、需求、庫存的研究分析，能夠最大概率地幫助投資者找到未來價格走勢的路徑，提前對價格的收斂進行有效預測。
調研有助於研究深化
“一個好的分析師每天坐在辦公室裏是做不好研究的，分析師為實體企業提供服務，對價格走勢進行預測，不僅需要數據研究，更要靠實地調研進行佐證。”金韜告訴期貨日報記者，相比於通常的數據研究，深入產業進行調研，會使研究更接地氣。
我國煤炭資源集中分布於西北部地區，山西、內蒙古、新疆、陝西、貴州為煤炭基礎儲量規模前五大的省份，儲量合計占全國總儲量的73.81%。其中，內蒙古是我國煤炭資源最富集的地區之一。內蒙古煤炭資源的特點可以概括為，一是資源分布廣、總量多；二是種類齊全、品質優良，以低變質煙煤和褐煤為主，低硫優質煤占總儲量的70%，低灰、低硫煙煤又占優質煤的60%；三是煤層埋藏淺、厚煤層多、地質構造和水文地質條件相對比較簡單、層位穩定、煤田規模大、易開采；四是主要煤係中的共生、伴生礦產資源豐富，為其他礦產資源的綜合開發提供了便利。
據金韜回憶，2017年3月，他們對神華神東煤炭集團、烏蘭集團、伊泰集團、、蒙泰集團等產區進行了調研。2017年年初，市場普遍認為330天工作日執行後，煤炭產量會大幅回升，但是通過產地調研，他們發現產量的回升遠低於市場預期。另據調研企業反映，2016年第四季度開始恢複330天工作日生產，煤炭產量增加，但是2017年第一季度較2016年第四季度的產量增幅並不明顯，整體保持穩定。實際上，調研企業早已完成了技改等措施，後期擴產的空間有限。“通過產地調研，我們不僅對產地的實際供需有了進一步認識，而且能夠理解數據背後所反映的價格運行邏輯，提高了我們預判期貨價格走勢的準確度，也為做最專業的黑色係‘金牌’分析師打下了基礎。”金韜總結說。
預期博弈至關重要
金韜認為，預期博弈在期貨研究中至關重要。就期貨市場而言，期現回歸是期貨定價的基準，而供需決定了最終的期現回歸價格。他告訴期貨日報記者：“在市場運行的一部分時間裏，行情走勢會和靜態的基本麵出現一定偏差，甚至出現短期背離，這就要求分析師在評判供需之外，還要理解市場的預期博弈。”
據金韜介紹，市場中會有部分參與者認為，期貨和現貨出現背離是期貨定價錯誤而導致的。其實不然，從多年的期貨定價結果來看，期貨對現貨的定價極為精準，這主要體現為臨近交割月的期貨和現貨價格都得到了很好的回歸。他向期貨日報記者解釋說：“期貨和現貨在一定時間內的背離，體現的是現實供需和預期博弈之間的差別，因為期貨反映的是現貨在未來的一個定價水平。”
“就預期博弈而言，了解市場的預期及預期的兌現極為重要。比如，2016年年初，市場對供給側結構性改革帶來的煤炭供應收縮預期是不足的，因為過去5年來，煤炭並未出現過類似2016年供應收縮的情況。”金韜表示，市場始終認為，或許會出現通過各種途徑增加煤炭產量，以彌補供需平衡表內的供應減少，但是2016年的煤炭數據告訴市場，供應收縮情況高於市場之前的預期，現貨緊缺也印證了供應在快速收縮。
“當2016年第三季度無法看到產業鏈庫存累積時，煤炭價格在冬季的上漲就顯得較為激烈。然而，在動力煤現貨尚未完全反映供應緊張時，期貨就以升水現貨的方式，對未來的供需短缺進行了精準定價。”金韜舉例說，例如，2017年年初，市場預期330天工作日執行後，煤炭供應會上升，動力煤價格將維持在長協價附近，但是2017年需求超預期釋放，帶動電廠消耗增加，期貨比現貨提前反映需求超預期，領先現貨上行。因此，分析師進行市場研究，不僅需要研究現貨市場的供需變化，而且要深入理解預期博弈，準確判斷行情走勢。
風險控製尤為關鍵
事實證明，期貨市場的風險與機會客觀存在，也正是因為風險與機會共存、成功與失敗同在，賦予了期貨市場無法比擬的魅力。無論是對普通投資者還是機構投資者而言，風險的控製變得極為重要，它將決定投資者在期市參與的時間、參與的成功程度，還將決定投資者的心態。
“目前來看，參與期貨交易的不乏生產商、銷售商、加工商、進出口商和投機者。然而，對於每一位投資者來說，不同期貨品種的價格會受到不同因素的影響。因此，在建立期貨頭寸的過程中，應該立足客觀事實，建立適合自己的期貨頭寸，確保風險處於可控的範圍內。”金韜告訴期貨日報記者。
他認為，研究對提高現貨企業的風險管理水平尤為關鍵。企業投資者進行套期保值是為了經營需要，在遵守期現頭寸相等的原則下，以鎖定成本和利潤為目標，使經營風險得到控製，保障企業核心利潤。“如果脫離套期保值的基本目的，投機就增加了交易風險，可能會產生虧損。在實體企業參與期貨的過程中，充足的研究能夠幫助企業提高套期保值水平，對增加期貨頭寸的確定性有較大幫助。”金韜說。
(責任編輯：DF306)
最後更新：2018-02-03 08:55:22