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期貨
運用短期利率跨商品價差合約捕捉交易機會
2017年即將過去，全球經濟同步複蘇的勢頭還在持續，尤其是四季度中國、美國、歐元區和日本經濟指標普遍向好，全球貨幣政策已經走向拐點，英國、加拿大、韓國央行相繼加息。
從利率角度來看，在美國稅改政策和加息縮表的雙重作用下，美國長短期國債收益率平坦化狀況有望得到一定程度的修複，但未來美國通脹走勢仍是收益率曲線能否陡峭化的關鍵。
芝商所推出的國債期貨合約品種已經非常完善，既有10年期國債期貨(代碼：ZN)及超長10年期國債期貨(代碼：TN)，也有反映聯邦基金利率的30天聯邦基金利率期貨(代碼：ZQ)，還有歐洲美元期貨(代碼：GE)。為給投資者提供美聯儲政策利率和美國境外美元市場利率的價差交易機會，芝商所將於2018年推出短期利率跨商品價差產品(ICS)，該產品標的是倫敦銀行間同業拆借利率(LIBOR)對聯邦基金實際利率，利用兩個高流動性的流動性資金池，即30天聯邦基金利率期貨(2017年3月日均交易量超過40萬張，持倉量超過150萬張)和歐洲美元期貨(2017年3月日均交易量超過375萬張，持倉量超過1340萬張)，通過DV01中性策略設計交易組合。
從利率走勢來看，市場對美聯儲加息頻率存在較大分歧，美聯儲最新的點陣圖顯示，美聯儲2018年加息次數為三次，而芝商所FedWatch工具——30天聯邦基金利率期貨反映的市場預期的加息次數僅為一次，這種預測差也會導致利差出現偏離，從而產生交易機會。
經濟數據顯示，美國經濟持續穩步複蘇，但長期來看存在不確定性。近日美國公布了11月PCE通脹數據，主要受益於能源價格上漲和感恩節消費推動，11月PCE同比增速1.8%，環比增長0.2%，核心PCE連續增長4個月，同比增速1.5%，環比增長0.1%，符合預期；11月個人收入環比增長0.3%，不及預期水平0.4%，雖工資增速不如人意，難掩美國民眾的消費熱情。上周舉行的FOMC會議上，美聯儲維持此前對通脹的看法，預計2018年PCE通脹率為1.9%，預計2020年通脹率為2.0%，從當前PCE走勢來看，通脹似乎有望走強，但低迷的工資增速可能會使通脹回升受到掣肘。
另外，美聯儲上調2018年、2019年GDP增速分別至2.5%和2.1%，前值分別為2.1%和2.0%。就業市場方麵，預計2018年和2019年失業率均為3.9%(前值均為4.1%)。維持通脹預期不變，2018年為1.9%(與前值持平)，2019年為2.0%(與前值持平)。根據美聯儲本次給定的長期合意中樞利率水平(目標2.75%，目前為1.25%—1.5%)，剩餘的加息空間僅為5次。從加息對公共部門債務影響來看，過高的政府公共債務壓力將抑製加息空間。
因此，反映政策短期走向的短端利率在美聯儲加息和經濟指標向好的背景下持續上升，美國短期國債收益率曲線有所陡峭，但是長端利率走向並不明顯，長短端利差持續縮小，信用利差縮小。
芝商所資深經濟學家Erik Norland近日發布報告表示，如果美聯儲遵循其“點陣圖”在2018年和2019年繼續按目前步調收緊政策，收益率曲線有可能趨平，信用利差將擴大，經濟或陷入衰退，時間可能在2020年或2021年左右。如果美聯儲根據聯邦基金利率期貨目前的表現，放慢收緊政策的速度，中晚期擴張階段的持續時間可能顯著延長，信用利差甚至可能繼續收縮。
因此，從投資策略來看，聯邦基金利率還將繼續抬升，但是市場化的歐洲美元利率及倫敦銀行間同業美元拆借利率可能反應滯後，歐元美元期貨和聯邦基金利率期貨利差可能縮小。
(作者單位：寶城期貨)
(責任編輯：DF306)
最後更新：2017-12-28 08:50:35